中國上市公司董事會治理問題研究.pdf

1、在西方國家，董事會一直是公司治理研究的核心問題。特別是安然、世通等著名公司治理丑聞的曝光，進一步激發(fā)了西方學者深入研究董事會的興趣。在我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟轉型時期，董事會作為一種新的治理機制也日益受到學術界和企業(yè)界的關注。通過綜合分析現(xiàn)有董事會治理理論及實證研究，本文發(fā)現(xiàn)存在兩大問題在很大程度上阻礙了董事會研究的進展：一是學術界對董事會性質的觀點仍然存在著很大的分歧。學者們已經(jīng)發(fā)展出了委托代理理論、資源依賴理論、現(xiàn)代管家理論、現(xiàn)代組織理論、

2、替代性假說理論等數(shù)種理論。上述理論都從不同的側面回答了有關董事會性質的問題，但是任何一個理論都不能完全解釋董事會工作的整個領域，都或多或少的存在著一定的局限性和片面性。二是現(xiàn)有實證研究主要關注董事會特征對公司績效的直接影響，而忽視了變量的內生性和逆向因果關系。由此進行的經(jīng)驗研究的結論存在較大的差異，多數(shù)學者在解釋統(tǒng)計結果時感到非常困惑?；诖耍疚膹睦碚摵蛯嵶C兩方面對中國上市公司董事會治理進行了研究。
　　 關于董事會治理機制的

3、經(jīng)驗研究文獻相當豐富，但研究結論卻很不統(tǒng)一。縱觀這些文獻，我們發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)學者都面臨著變量的聯(lián)合內生性問題。論文重點關注，在內生條件下，董事會規(guī)模和公司績效的關系。我們使用中國上市公司2004年度數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模是一個獨立的公司治理機制。但是，與現(xiàn)有的研究文獻不同，我們沒有發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與公司績效(Tobin's Q)顯著相關。這個結果表明，平均而言，中國公司選擇了最優(yōu)的董事會規(guī)模。董事會規(guī)模在截面上的變化只是反映了公司運營環(huán)境

4、的不同，而非公司對這些治理機制的不合理運用。
　　 論文利用中國上海和深圳證券交易所上市公司2003-2005年的數(shù)據(jù)，實證分析了董事報酬結構和董事會獨立性之間的關系，并在考慮董事報酬內生性基礎上，進一步檢驗了董事報酬、獨立性和公司績效的關系。研究結果發(fā)現(xiàn)，長任期的CEO、CEO兼任董事長、較大比例的內部董事和較大的董事會規(guī)模構成了中國上市公司的監(jiān)管障礙。董事報酬是一種公司治理的強化機制，當董事會保持獨立時，其報酬結構能更好的激

5、勵董事履行監(jiān)管職能。但是，當董事會失去其獨立性時，其報酬結構會加劇公司的代理沖突。授予董事會合理的激勵報酬可以克服公司監(jiān)管障礙，提高公司治理水平。
　　 論文以中國證券市場2005年公布的指標股為研究樣本，以2000-2005年為數(shù)據(jù)采集區(qū)間，用董事會會議頻率表示董事會行為，實證分析了董事會行為的決定因素，董事會行為與前期、當期和后期公司績效之間的關系。研究結果表明，董事會行為與其獨立性密切相關，獨立性越強的董事會會導致較高強度

6、的董事會行為，而外部董事的聲譽激勵制度和機構投資制度對董事會行為的作用還有待進一步加強。董事會行為與前期公司經(jīng)營業(yè)績顯著負相關，與當期、下期公司績效顯著正相關。董事會行為是一種事后的“滅火裝置”，而不是事前的治理措施。市場對積極的董事會行為評價較高。我們的研究表明了董事會行為是中國上市公司董事會參與公司治理的一個重要方式。
　　 論文對中國國有上市公司1999-2004年度數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)：首先，在用不同的財務指標度量公司績效時，

7、代理理論和資源依賴理論均在一定程度上得到支撐。而結合代理理論和資源依賴理論更有助于全面理解中國國有上市公司董事會治理效率。其次，通過引入董事會與產(chǎn)品市場競爭的交互項，研究表明董事會與產(chǎn)品市場競爭具有顯著的替代性。這個結果暗示，盡管單個董事會治理和產(chǎn)品市場競爭因素都是解釋中國國有企業(yè)績效提升的基本因素，但由于它們都只強調公司治理中的一個方面而忽略了可能存在的其他更加重要的內容，因而都是不完善的。董事會治理和產(chǎn)品市場競爭兩個都非常重要，因而