融資約束與投資現(xiàn)金流的實(shí)證研究——基于國(guó)有與民營(yíng)企業(yè)的視角.pdf

1、近二十年來，融資約束下的企業(yè)投資理論已經(jīng)成為公司理財(cái)研究領(lǐng)域的重要組成部分。企業(yè)所面臨的融資約束與其投資現(xiàn)金流相關(guān)性有著密切的關(guān)系。由于研究變量選取，指標(biāo)定義，樣本來源以及研究側(cè)重點(diǎn)的不同，部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)面臨的融資約束與其投資現(xiàn)金流存在正相關(guān)關(guān)系，而另有一部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)所受到的融資約束與其投資現(xiàn)金流相關(guān)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文以2004-2008年滬深股市非金融類上市公司為研究樣本，運(yùn)用多元判別分析法衡量了我國(guó)國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)所面臨的

2、融資約束程度，并運(yùn)用實(shí)證模型對(duì)金融危機(jī)前和金融危機(jī)后兩類企業(yè)的投資現(xiàn)金流相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)。
　　 本文研究發(fā)現(xiàn)：從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的角度講，民營(yíng)企業(yè)所受到的融資約束低于國(guó)有企業(yè)，但由于我國(guó)特殊的制度背景使得國(guó)有企業(yè)可以政府信譽(yù)為擔(dān)保較容易地籌集到其投資所需資金，從而其面臨的融資約束要低于民營(yíng)企業(yè)；金融危機(jī)之前，盡管我國(guó)民營(yíng)企業(yè)面臨的融資約束較高，但由于國(guó)有企業(yè)在項(xiàng)目資金的使用方面要受到政府的嚴(yán)格管制，并且國(guó)企中存在的內(nèi)部人控制問題使經(jīng)

3、理人為其自身利益進(jìn)行過度投資，使得國(guó)有企業(yè)的投資現(xiàn)金流相關(guān)性要高于民營(yíng)企業(yè)；金融危機(jī)之后，由于政府經(jīng)濟(jì)刺激政策更多傾向于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)面臨更大程度的融資約束，其投資現(xiàn)金流相關(guān)性較金融危機(jī)之前更高；金融危機(jī)之后，雖然國(guó)有企業(yè)受到政府政策的扶持仍然可以較容易地獲得投資資金，但由于金融危機(jī)的影響，政府加強(qiáng)了對(duì)資本市場(chǎng)以及信貸資金的監(jiān)督力度，國(guó)有企業(yè)投資資金的使用受到了更加嚴(yán)格地監(jiān)管使得國(guó)有企業(yè)在在金融危機(jī)后籌資更加謹(jǐn)慎，表現(xiàn)出更高的投資現(xiàn)