宏觀(guān)金融不穩(wěn)定的測(cè)度模型與實(shí)證研究.pdf

1、金融不穩(wěn)定是指金融體系處于無(wú)法有效執(zhí)行其關(guān)鍵功能的非穩(wěn)定狀態(tài)。現(xiàn)代金融不穩(wěn)定理論在從貨幣穩(wěn)定和銀行機(jī)構(gòu)危機(jī)性質(zhì)進(jìn)行探索的傳統(tǒng)理論基礎(chǔ)上，提出了“經(jīng)濟(jì)內(nèi)含金融不穩(wěn)定”的核心命題。主要以Hyman Minsky（明斯基）的金融不穩(wěn)定假說(shuō)為基礎(chǔ)，關(guān)注金融不穩(wěn)定的傳導(dǎo)機(jī)制，強(qiáng)調(diào)金融特別是貨幣作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中的一個(gè)內(nèi)生變量，經(jīng)濟(jì)周期的變化是由于金融因素所引起的，詳細(xì)分析了金融是如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)主體行為。
　　 金融不穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

2、的負(fù)面作用已得到理論界的廣泛關(guān)注和深入研究，尤其是它的最高層次表現(xiàn)形式--金融危機(jī)帶給世界經(jīng)濟(jì)的帶來(lái)的危害，使得對(duì)金融不穩(wěn)定的測(cè)度與影響因素的研究顯得萬(wàn)為重要。同時(shí)，金融不穩(wěn)定作為經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行常態(tài)，對(duì)各經(jīng)濟(jì)體的金融結(jié)構(gòu)和制度安排構(gòu)成了較大的沖擊，研究其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的管理具有重大意義。在經(jīng)濟(jì)金融全球化背景下，中國(guó)的金融自由化進(jìn)程逐漸加速，資本市場(chǎng)逐漸開(kāi)放，與世界金融市場(chǎng)的聯(lián)系日益緊密，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中特別是金融市場(chǎng)中所面臨的不穩(wěn)定

3、性因素必然隨之增加，金融不穩(wěn)定不僅成為中國(guó)金融發(fā)展中的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，而且對(duì)中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生著重大的影響。
　　 在對(duì)現(xiàn)有金融不穩(wěn)定相關(guān)理論進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，從資本流動(dòng)性的角度出發(fā)，建立流動(dòng)性基準(zhǔn)指標(biāo)體系，將此作為重要因素納入本文所要構(gòu)建的金融不穩(wěn)定綜合指標(biāo)體系中。構(gòu)建的符合我國(guó)國(guó)情的宏觀(guān)金融不穩(wěn)定綜合評(píng)估框架體系，包括資本流動(dòng)性、金融市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量三個(gè)子系統(tǒng)。在此基礎(chǔ)上，利用離散因變量模型--Logit模型構(gòu)建我國(guó)金融

4、不穩(wěn)定測(cè)度模型體系，從定量的角度客觀(guān)評(píng)價(jià)我國(guó)目前的金融不穩(wěn)定狀況，并進(jìn)一步量化金融不穩(wěn)定綜合評(píng)估框架體系內(nèi)的各個(gè)子系統(tǒng)對(duì)金融不穩(wěn)定性的作用。從實(shí)證的結(jié)果來(lái)看，1997年亞洲金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的金融不穩(wěn)定性有一定的影響，我國(guó)在亞洲金融危機(jī)后的幾年金融系統(tǒng)一直處于高度不穩(wěn)定的狀態(tài)；2000年-2003年這一階段金融系統(tǒng)相對(duì)處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)；2004-2007年間，我國(guó)宏觀(guān)金融不穩(wěn)定性程度較高，經(jīng)過(guò)對(duì)各個(gè)指標(biāo)的時(shí)間序列進(jìn)行分析，進(jìn)一步得出由于我

5、國(guó)證券化率的上升、國(guó)債結(jié)構(gòu)的不合理以及信貸總額的過(guò)度增加所造成的。
　　 本文還對(duì)綜合評(píng)估框架體系內(nèi)的三個(gè)子系統(tǒng)與宏觀(guān)金融不穩(wěn)定性的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了Probit回歸分析，即找出對(duì)我國(guó)金融不穩(wěn)定性造成影響的主要因素。研究結(jié)果表明：我國(guó)宏觀(guān)金融穩(wěn)定性主要取決于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體穩(wěn)定、微觀(guān)金融體系運(yùn)轉(zhuǎn)情況和其他一些影響資本流動(dòng)性等方面的因素。具體來(lái)說(shuō)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量、金融市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)變量與資本流動(dòng)性相關(guān)的指標(biāo)變量中，就單組的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量和金融

6、機(jī)構(gòu)變量來(lái)說(shuō)，并不是影響宏觀(guān)金融不穩(wěn)定性的主要因素，我們的研究發(fā)現(xiàn)：資本流動(dòng)性相關(guān)的變量是導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定性性的主要因素，只有當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量和金融機(jī)構(gòu)變量聯(lián)合起來(lái)才會(huì)對(duì)宏觀(guān)金融不穩(wěn)定性有比較突出和顯著的影響。
　　 在對(duì)我國(guó)宏觀(guān)金融不穩(wěn)定現(xiàn)狀及其影響因素進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，得出單組的資本流動(dòng)性指標(biāo)標(biāo)量對(duì)金融不穩(wěn)定性影響顯著，本文利用向量自回歸模型(SVAR)建立了宏觀(guān)金融不穩(wěn)定性與代表資本流動(dòng)性的指標(biāo)（M2/M1、M2/GDP變

7、量）滯后期相關(guān)關(guān)系的線(xiàn)性方程組。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解從不同角度測(cè)度了宏觀(guān)金融不穩(wěn)定性與資本流動(dòng)性之間的動(dòng)態(tài)影響。通過(guò)對(duì)我國(guó)近二十年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，本文主要得出了以下主要結(jié)論：
　　 脈沖響應(yīng)函數(shù)顯示，M2/M1比值的加大會(huì)使得金融不穩(wěn)定程度也加劇了，而且我國(guó)近些年來(lái)M2/M1呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)，在這種趨勢(shì)下的流動(dòng)性泛濫正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在近些年出現(xiàn)的一大難題。
　　 金融發(fā)展程度(M2/GDP)對(duì)宏觀(guān)金