生豬養(yǎng)殖行業(yè)專題系列報(bào)告之二十一從復(fù)盤角度看生豬養(yǎng)殖板塊，尚處在投資第二階段

1、目錄復(fù)盤歷史：上輪豬周期年豬價和股價如何演繹？.........................................4豬價復(fù)盤：能繁母豬存欄量是先導(dǎo)指標(biāo)...............................................................4股價復(fù)盤：生豬養(yǎng)殖板塊投資三段論..........................................................

2、.......5牧原VS正邦&天邦：高成長性和業(yè)績高兌現(xiàn)度享受高溢價..............................................................................................9本輪豬周期：板塊股價仍有較大空間..................................................12如何看待后期能繁母豬存欄量變化？.......

3、.........................................................12短期內(nèi)有效的非洲豬瘟疫苗預(yù)計(jì)難以上市.......................................................................................................................12當(dāng)前豬場復(fù)產(chǎn)難度極大............

4、........................................................................................................................................13未來豬價預(yù)計(jì)會如何變化？......................................................................

5、..14從復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)看后期生豬養(yǎng)殖板塊股價將如何變化？....................................................17參考?xì)v史，生豬養(yǎng)殖板塊仍存在較大空間............................................................18投資建議........................................................

6、..................19圖表目錄圖1：豬價與10個月前的能繁母豬存欄量同比變動呈現(xiàn)反向變動關(guān)系.......................................................................5圖2：2016年之前能豬價與10個月前的能繁母豬存欄量反向變動..............................................................

7、..............5圖3：豬價波動季節(jié)性明顯..........................................................................................................................................5圖4：在2016年之前行業(yè)平均MSY年度之間波動不大............................

8、.................................................................5圖5：上輪豬周期中生豬養(yǎng)殖板塊股價變動可以分為預(yù)期豬價拐點(diǎn)到來豬價上漲兌現(xiàn)個股阿爾法三個階段.............6圖6：2014年14月能繁母豬存欄量環(huán)比降幅不斷擴(kuò)大....................................................................

9、.........................7圖7：2014年4月中旬豬價跌至10.45元公斤..........................................................................................................7圖8：豬價上漲階段生豬養(yǎng)殖板塊有2次明顯的收益，一是豬價上漲的前半程，二是豬價超預(yù)期上漲階段...............7圖

10、9：2015年牧原、正邦、天邦實(shí)際生豬出欄量略低預(yù)期.........................................................................................8圖10：20142016年牧原、正邦、天邦股價走勢基本只跟豬價相關(guān).......................................................................

11、...8圖11：2016年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部披露的能繁母豬3月存欄量數(shù)據(jù)首次環(huán)比持平、4月首次環(huán)比轉(zhuǎn)正..................................8圖12：在2017年下半年2018年1月間，生豬價格上漲約10%，牧原股份股價逆勢大漲172%，.........................9圖13：在兩波股價上漲中，牧原股價走勢都明顯強(qiáng)于雙邦，但雙邦在2016年豬價下行后股價有創(chuàng)新高................1

12、0圖14：2014年4月2015年7月牧原股價最高漲幅最大.........................................................................................10圖15：2016年1月2016年4月牧原股價最高漲幅仍最大.......................................................................

13、...............10圖16：2016年牧原股份業(yè)績增速高于正邦、天邦....................................................................................................11圖17：2016年牧原出欄增速高于正邦、天邦.......................................................

14、....................................................11圖18：2016年正邦飼料業(yè)務(wù)營收占比達(dá)76.7%.......................................................................................................11圖19：2016年天邦飼料和生物制品的營收占比為80.3%.......

15、.................................................................................11圖20：非洲豬瘟疫苗研發(fā)出來后審批及之后的流程大約需要一年半時間.................................................................13圖21：從能繁母豬存欄同比變動情況來看至少在2020年3月之前生豬價格預(yù)計(jì)都

16、將持續(xù)上漲..............................15圖22：屠宰場凍品庫容率已經(jīng)不高...........................................................................................................................16復(fù)盤歷史：上輪豬周期年豬價和股價如何演繹？我們通過對上輪豬周期即20142018年生

17、豬價格和生豬養(yǎng)殖板塊股價進(jìn)行復(fù)盤，得到如下結(jié)論：1、豬價方面，能繁母豬存欄量是絕對先導(dǎo)指標(biāo)，雖然2016年之后由于MSY增長較快能繁母豬存欄量絕對值指標(biāo)失去指導(dǎo)意義，但能繁母豬存欄量同比變動與10個月之后的豬價仍基本呈現(xiàn)反向變動關(guān)系；2、股價方面，1）2014年2015年3月2016年5月2018年5月間豬價先后經(jīng)歷了震蕩筑底階段周期上行階段周期下行階段，對應(yīng)生豬養(yǎng)殖板塊的股價走勢分為預(yù)期豬價拐點(diǎn)到來豬價上漲兌現(xiàn)個股阿爾法三個階段；2）

18、能繁母豬存欄環(huán)比加速去化時，市場預(yù)期豬價拐點(diǎn)到來，股價提前反應(yīng)，在預(yù)期階段股價即有較好表現(xiàn)；3）2015年3月2016年5月是豬價上行期，期間生豬養(yǎng)殖板塊有2次明顯的收益，第一次是在2015年3月2015年7月，即豬價上漲的前半程，第二次是在2016年1月底2016年4月初，即豬價超預(yù)期上漲階段；4）2016年3月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部披露的能繁母豬存欄量數(shù)據(jù)首次環(huán)比持平、4月首次環(huán)比轉(zhuǎn)正，生豬養(yǎng)殖板塊行情由此結(jié)束；5）在2017年6月2018年1

19、月豬價下行階段，牧原股份因其高成長性走出了獨(dú)立行情。豬價復(fù)盤：能繁母豬存欄量是先導(dǎo)指標(biāo)在上一輪豬周期中，豬價在2015年3月2016年5月趨勢上行，2016年6月2018年5月趨勢下行，2018年6月2019年1月震蕩。決定豬價變動大趨勢的主要是能繁母豬存欄量，能繁母豬存欄量同比變動與存欄量，能繁母豬存欄量同比變動與10個月之后的豬價基本呈現(xiàn)反向變動關(guān)系，個月之后的豬價基本呈現(xiàn)反向變動關(guān)系，期間受季節(jié)性因素影響在大趨勢確定的情況下豬價會

20、有短期波動。回顧上一輪豬周期生豬價格的變動，可以看到：1、能繁母豬存欄量是最重要的豬價先導(dǎo)指標(biāo)，能繁母豬存欄量的絕對值及其變動趨勢決定著10個月之后生豬價格的變動趨勢。在2016年之前，由于行業(yè)平均MSY年度之間波動不大，能繁母豬存欄量與10個之后的生豬出欄量從而與豬價基本是反向變動，2016年之后由于養(yǎng)殖效率大幅提升，MSY增長幅度超過能繁母豬存欄量的下滑幅度，導(dǎo)致在2016年下半年2018年5月在能繁母豬存欄量減少的情況下生豬供給增

21、加、豬價下滑。但是通過擬合可以發(fā)現(xiàn)，能繁母豬存欄量的同比變動幅度與10個之后的豬價的反向變動關(guān)系在2016年6月以后仍成立。2、在豬價趨勢向上或者趨勢向下的過程中，受季節(jié)性因素影響，豬價仍會有短期波動。從季節(jié)性來看，一年當(dāng)中豬價一般在11月12月上漲、14月下跌、5月8月上漲、910月下跌。2015年3月2016年5月豬價趨勢上行，但在2015年9月11月豬價仍有季節(jié)性小幅調(diào)整，2016年6月2018年5月豬價趨勢下行，但在2016年1