兩層次融資約束對(duì)集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模的影響研究.pdf

1、隨著我國(guó)加入WTO以及全球經(jīng)濟(jì)的一體化，企業(yè)集團(tuán)由于在規(guī)模、技術(shù)、管理和核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面占據(jù)著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演著越來越重要的角色，無疑將成為我國(guó)參與國(guó)際分工和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的排頭兵。近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)和流動(dòng)性的充裕，企業(yè)集團(tuán)的投融資活動(dòng)空前活躍。與專業(yè)化、獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的公司對(duì)比而言，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的存在，企業(yè)集團(tuán)就可以通過模仿市場(chǎng)機(jī)制，利用其所有權(quán)紐帶，逐步建立起企業(yè)層級(jí)經(jīng)濟(jì)組織的行政權(quán)威。從而企業(yè)集團(tuán)就可以用“看

2、得見的手”增進(jìn)成員企業(yè)相互之間的合作期限、信息分享程度、戰(zhàn)略及策略協(xié)同程度和利益分享補(bǔ)償機(jī)制，進(jìn)行內(nèi)部資源配置，從而把單一企業(yè)法人無法避免的、受“看不見的手”所影響的部分——“市場(chǎng)公平交易”轉(zhuǎn)移到集團(tuán)內(nèi)部中去，這樣在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部就形成了內(nèi)部資本市場(chǎng)。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能之一就是能夠緩解融資約束，這也正是企業(yè)建立內(nèi)部資本市場(chǎng)的重要原因。但是在我國(guó)，由于金融市場(chǎng)體系不發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)存在制度性缺陷，企業(yè)集團(tuán)的外部融資渠道不順暢，我國(guó)的企

3、業(yè)集團(tuán)普遍面臨較為明顯的融資約束問題。Hoshi等(1991)、Houston和James(1996)、Deloof(1998)、Shin和Park(1999)等從集團(tuán)成員企業(yè)角度檢驗(yàn)了內(nèi)部資本市場(chǎng)和融資約束的關(guān)系，Stein(1997)、Perotti和Gelfer(2001)、Lensink等(2003)出僅僅從集團(tuán)企業(yè)整體的角度研究了兩者之間的關(guān)系。而根據(jù)Scharfstein和Stein(2000)的研究，在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部存在相互

4、作用的兩層次委托代理關(guān)系，因此本文認(rèn)為在企業(yè)集團(tuán)之中的內(nèi)部資本市場(chǎng)也可能會(huì)受到來自成員企業(yè)和集團(tuán)總部?jī)煞矫娴挠绊?。在此基礎(chǔ)上，本文將研究在中國(guó)背景下集團(tuán)整體及成員企業(yè)的兩層次融資約束對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模的影響，分析內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)兩層次融資約束敏感性的差異，從而解釋集團(tuán)化運(yùn)作、兼并重組和利益輸送等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
　　 本文采用理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法，研究了集團(tuán)整體和集團(tuán)成員企業(yè)兩個(gè)層面的融資約束對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模的影響。

5、全文共分六章。第一章為緒論。第二章是對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模以及融資約束的相關(guān)文獻(xiàn)回顧和總結(jié)。第三章為兩層次融資約束對(duì)集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模影響的理論分析并提出了研究假設(shè)，為實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)中兩層次融資約束對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模的影響提供了理論支撐。第四章是本文的實(shí)證研究設(shè)計(jì)，介紹了樣本的選取與研究方法，對(duì)使用的變量進(jìn)行說明，并設(shè)定實(shí)證研究模型。第五章是本文的重點(diǎn)，運(yùn)用我國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)企業(yè)集團(tuán)中兩層次融資約束對(duì)