開放經(jīng)濟下中國貨幣政策有效性研究——基于國際資本流動的視角.pdf

1、論文通過分析開放經(jīng)濟因素，尤其是國際資本流動因素對貨幣政策形成的沖擊，來分析開放經(jīng)濟下中國貨幣政策有效性問題。論文就資本流動對貨幣政策的傳導(dǎo)渠道、中介目標、操作過程的影響以及經(jīng)濟開放度與貨幣政策產(chǎn)出和價格效應(yīng)之間的關(guān)系進行深入研究，試圖建立一個開放經(jīng)濟條件下中國貨幣政策有效性分析框架，用以解釋我國貨幣政策有效性在日益增大的資本流動背景下何以不斷降低，并提出相應(yīng)政策建議。基于以上研究思路，論文主要內(nèi)容分為四個部分。
　　首先，論文分

2、析了開放經(jīng)濟對中國貨幣政策傳導(dǎo)渠道的影響。鑒于中國貨幣政策傳導(dǎo)以信貸渠道為主，論文引入信貸渠道CC-LM模型并將開放經(jīng)濟因素加入IS-LM-BP模型進行理論分析，在此基礎(chǔ)上，對我國1997～2008年貨幣政策信貸渠道的有效性進行檢驗。實證結(jié)果表明，信貸渠道在我國貨幣政策傳導(dǎo)機制中是有效的，央行控制信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量在某種程度上具有一致性。但是，在考慮資本流動因素后，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，外匯占款的增加使得我國商業(yè)銀行存差擴大，進而導(dǎo)致央行對貨幣供

3、應(yīng)量和信貸規(guī)模的控制能力減弱。接下來，論文分析了貨幣錯配對貨幣政策傳導(dǎo)渠道的影響，發(fā)現(xiàn)開放經(jīng)濟下貨幣錯配對一國貨幣供求會直接產(chǎn)生影響，這使得該國貨幣供應(yīng)量難以得到準確估算。中國規(guī)模巨大的債權(quán)型貨幣錯配所潛藏的風險過度集中在央行國外資產(chǎn)上，使得央行獨自承擔因匯率變動所引致的資產(chǎn)貶值風險，同時導(dǎo)致央行對國內(nèi)商業(yè)銀行積累了過多的人民幣負債，由此削弱了央行控制信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的能力。
　　其次，論文分析了資本流動對國內(nèi)貨幣供給的影響。

4、2002年以來，人民幣處于升值壓力中，國際收支雙順差使得我國外匯資產(chǎn)迅速擴大，外匯占款已成為我國基礎(chǔ)貨幣投放最主要的渠道。論文基于央行資產(chǎn)負債表，通過協(xié)整檢驗、脈沖響應(yīng)和格蘭杰因果檢驗等定量研究方法對比分析了2005年匯改前后基礎(chǔ)貨幣的主要來源及其與基礎(chǔ)貨幣變動的動態(tài)關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2005年匯改后，央行凈國外資產(chǎn)的增加成為基礎(chǔ)貨幣增加的唯一格蘭杰因，國內(nèi)信貸和發(fā)行票據(jù)作為對沖外匯資產(chǎn)增加防止基礎(chǔ)貨幣過快增長的手段均已失效。這表明基礎(chǔ)貨

5、幣供應(yīng)具有內(nèi)生性，央行已難能通過控制基礎(chǔ)貨幣數(shù)量來有效調(diào)控貨幣供應(yīng)量。
　　第三，在上述研究的基礎(chǔ)上，論文進一步研究了國際資本流動對貨幣政策的抵消效應(yīng)和貨幣政策對資本流動的沖銷效果。論文通過修正的BGT抵消系數(shù)和沖銷系數(shù)模型，考慮外匯資產(chǎn)估值效應(yīng)和收入效應(yīng)重新構(gòu)造凈國外資產(chǎn)增量與凈國內(nèi)資產(chǎn)增量變量，同時使用OLS和聯(lián)立方程方法估計了中國自1994年匯改以來國際資本流動和貨幣政策之間的定量關(guān)系，并采用遞歸系數(shù)方法估計了其動態(tài)變化過程

6、。研究結(jié)果顯示，中國國際資本流動與貨幣政策沖突加重，貨幣政策雖對資本流動沖銷力度比較大，但資本流動的抵消效應(yīng)也十分大，央行貨幣政策獨立性受到很大挑戰(zhàn)，央行沖銷工具面臨無效性難題。
　　此外，論文還對開放經(jīng)濟下貨幣政策最終作用效果進行了實證檢驗。論文區(qū)分貿(mào)易開放度和金融開放度，使用修正后的Karras產(chǎn)出和價格模型檢驗了經(jīng)濟開放度對貨幣政策產(chǎn)出和價格效應(yīng)的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，央行采取擴張性的貨幣供給動機在開放經(jīng)濟條件下受到制約，經(jīng)濟

7、開放度的提高主要通過金融市場和影響工資—價格調(diào)整速度兩個渠道影響貨幣政策效果，經(jīng)濟開放度的提高會削弱貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)、增強貨幣政策的價格效應(yīng)。這說明隨著經(jīng)濟開放度的提高，貨幣政策作用效果會更多地體現(xiàn)在物價增長上，因此，以價格穩(wěn)定為單一目標的貨幣政策有利于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。
　　通過以上分析論文得出一個基本結(jié)論，在國際資本流動沖擊因素影響的開放經(jīng)濟下，中國貨幣政策正面臨如何解決失效的難題。論文最后從“三元悖論”角度尋找開放經(jīng)濟條件下中