我國貨幣政策中介目標選取的研究.pdf

1、近年來，國內(nèi)外學(xué)者越來越多地討論貨幣政策有效性的問題。在我國，隨著金融脫媒、貨幣內(nèi)生性增強以及外匯儲備劇增等現(xiàn)象的出現(xiàn)，關(guān)于如何提高貨幣政策有效性的探討成為了一個熱門話題。而在次貸危機發(fā)生以后，各國不約而同地增加了對貨幣政策的依賴程度，我國亦在2008年底至2009年間通過中央銀行向市場投注了大量的流動性以支持經(jīng)濟恢復(fù)增長。這樣一來，如何從政策執(zhí)行層面提高其有效性，便顯得尤為重要。
　　 貨幣政策的制定實施要依靠貨幣政策工具，而

2、從工具變量改變到貨幣政策發(fā)生作用，中間還有一個傳導(dǎo)的過程。不同學(xué)派的經(jīng)濟學(xué)家關(guān)于這個傳導(dǎo)過程有不同的解釋，凱恩斯認為利率起關(guān)鍵作用，而貨幣主義則認為是貨幣供應(yīng)量承擔(dān)了傳導(dǎo)貨幣政策的任務(wù)。顯然，爭論的焦點就集中在貨幣政策工具和最終目標之間該采用怎樣的中間變量和監(jiān)測指標。
　　 貨幣政策中介目標指的就是那些介于貨幣政策工具和最終目標之間的變量。通過選取一個合適的中介目標，貨幣當(dāng)局能夠隨時監(jiān)控和發(fā)現(xiàn)貨幣政策的執(zhí)行情況，從而提高貨幣政策

3、的時效性和有效性。一般認為，貨幣政策中介目標的作用包括量化貨幣政策的效果、充當(dāng)操作目標和最終目標的中介以及增強貨幣政策的靈活性等。
　　 學(xué)界一般用可測性、可控性、相關(guān)性以及抗干擾性等幾個指標來作為選擇貨幣政策中介目標的選取標準。為了對我國貨幣政策中介目標的選取有一個定性的認識，我們將從中介目標與經(jīng)濟相關(guān)性的角度出發(fā)，選取2001年第一季度至2009年第三季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費價格指數(shù)（CPI）、貨幣供應(yīng)量（M2

4、）、市場利率水平以及人民幣實際有效匯率等數(shù)據(jù)，并利用VAR建模、脈沖響應(yīng)分析以及方差分解等計量經(jīng)濟學(xué)研究方法來進行實證分析。
　　 通過分析我們發(fā)現(xiàn)，在常見的幾個中介目標如貨幣供應(yīng)量、利率和匯率之中，利率與GDP增長率的關(guān)系最為密切，換言之，利率的增長最能解釋GDP的增長。在此基礎(chǔ)上，本文進一步探討了貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標的適宜性下降的原因，以及利率作為中介目標所具有的優(yōu)勢。最后，又對我國貨幣政策中介目標由現(xiàn)在的貨幣