上市公司高送轉行為分析與股權質押、增發(fā)、解禁相關性高

1、本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁計算機機械設備電子建筑裝飾紡織服裝醫(yī)藥生物國防軍工農林牧漁化工通信輕工制造有色金屬鋼鐵建筑材料家用電器銀行電氣設備汽車休閑服務綜合食品飲料公用事業(yè)傳媒采掘非銀金融商業(yè)貿易交通運輸房地產近期中小盤股走勢活躍，高送轉概念股成為市場關注的熱點。11月23日，上海證券交易所正式發(fā)布《上海證券交易所上市公司高送轉信息披露指引》，對上市公司的送轉股行為進行規(guī)范。我們統(tǒng)計了2017年年報上市公司的高送

2、轉案例，發(fā)現(xiàn)高送轉的公司多分布在計算機、電子等成長型行業(yè)，具有高股價、高每股凈資產、高盈利能力、高成長、小市值等特點。2017年年報高送轉的公司，其2018年前三季度凈利潤增速下滑的幅度更大，可見高送轉并非公司盈利改善的信號。高送轉的公司在方案公布前有顯著的超額收益，在方案公布至股權登記日也有很顯著的超額收益率，但在除權后，股價表現(xiàn)不好。高送轉與上市公司及其大股東的市值管理訴求密切相關。2017年年度高送轉的公司股權質押率更高，且201

3、7年增發(fā)新股的公司占比更高，2018年上半年大額限售股解禁與減持的公司占比更高，國有企業(yè)占比更低。可見高送轉與上市公司及其大股東的市值管理動機密切相關，當上市公司希望股價上漲時，會推出高送轉方案。最后我們從優(yōu)質的小市值民營企業(yè)中分別篩選了部分業(yè)績增長較快、每股收益較高、每股凈資產增長較快的有高送轉潛力的個股。一、高送轉股票特征：小市值、高成長、高每股凈資產一、高送轉股票特征：小市值、高成長、高每股凈資產高送轉的公司多分布在成長型行業(yè)，具

4、有高每股凈資產、高盈利能力、高成長、小高送轉的公司多分布在成長型行業(yè)，具有高每股凈資產、高盈利能力、高成長、小市值的特點。計算機、機械設備、電子等成長型行業(yè)中，高送轉的公司占比更高。高送轉公司的股價顯著高于其他公司，可見將股價調整至合理水平以保持股票流動性為高送轉的動機之一。高送轉的公司有更高的每股收益、每股未分配利潤和資本公積金，較高的每股凈資產是高送轉的基礎。此外，高送轉公司有更高的凈資產收益率和營業(yè)收入、凈利潤增長率，更小的總市值

5、和更高的市凈率。圖1：高送轉的行業(yè)分布：高送轉的行業(yè)分布圖2：高送轉和低送轉案例的行業(yè)頻次：高送轉和低送轉案例的行業(yè)頻次14%4512%10%358%6%254%152%0%55不送轉占比低送轉占比高送轉占比資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院20172017年年報共194194只股票高送轉。我們以每10股送轉5股以上（不含5股）為高送轉，則有194只股票高送轉，占上市公司數(shù)量的5.53，有400只股票為

6、低送轉（有送轉方案且送轉5股或以下），占比為11.41，可見高送轉甚至送轉仍為少數(shù)上市公司行為。成長性行業(yè)高送轉的數(shù)量和比例較高。我們統(tǒng)計了各個行業(yè)高送轉公司、低送轉和不送轉的數(shù)量。機械設備、計算機、化工、醫(yī)藥生物和電子行業(yè)高送轉公司數(shù)量超過16家，醫(yī)藥生物、化工、機械設備、電子行業(yè)低送轉公司數(shù)量超過35家。計算機、機械設備、電子行業(yè)高送轉公司占比明顯高于不送轉公司，房地產、交通運輸、商業(yè)貿易則高送轉公低送轉公司數(shù)量高送轉公司數(shù)量計算機

7、機械設備電子建筑裝飾紡織服裝醫(yī)藥生物國防軍工農林牧漁化工通信輕工制造有色金屬鋼鐵建筑材料家用電器銀行電氣設備汽車休閑服務綜合食品飲料公用事業(yè)傳媒采掘非銀金融商業(yè)貿易交通運輸房地產本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁轉、低送轉和不送轉公司2017年末市凈率中位數(shù)分別為4.50、4.01和3.04，高送轉的公司市凈率更高。然而不同送轉比例的公司2017年末市盈率中位數(shù)并無明顯差異，這與送轉股的公司凈資產收益率更高有關。二、高送

8、轉股票除權前有較高超額收益率，除權后較弱二、高送轉股票除權前有較高超額收益率，除權后較弱高送轉不是未來盈利預期好的信號，且高送轉帶來的超額收益率僅在除權前存在。高送轉不是未來盈利預期好的信號，且高送轉帶來的超額收益率僅在除權前存在。2017年年報高送轉的公司，其2018年前三季度的主營業(yè)務收入和凈利潤增長率仍有明顯優(yōu)勢，但是其凈利潤增速下滑的程度更大，可見高送轉的公司盡管質量更高，但高送轉并非公司盈利改善的信號。高送轉的公司在方案公布前

9、有顯著的超額收益，在方案公布至股權登記日也有很顯著的超額收益，但在除權后，股價表現(xiàn)不好。圖7：高送轉股票：高送轉股票20182018前三前三季度凈利潤增速放緩更明顯度凈利潤增速放緩更明顯圖8：高送轉公司的股價表現(xiàn)：高送轉公司的股價表現(xiàn)25高送轉低送轉不送轉20151050收入增長率2018Q1Q3凈利潤增長率2018Q1Q3收入增速降低利潤增速降低高送轉低送轉不送轉1210864202CAR公告前20日公告日至除權日除權后20個交易日資

10、料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院高送轉公司20182018年前三季度成長性優(yōu)勢仍在，但凈利潤增速放緩更明顯，高送轉不是未來盈利預期更好的信號。高送轉行為是否可以作為公司釋放未來良好前景的信號呢？高送轉、低送轉、不送轉的公司2018年前三季度主營業(yè)務收入增長率的中位數(shù)分別為22.43、16.43?和11.70?，2018年前三季度凈利潤增長率的中位數(shù)分別為13.16?、11.91?和8.24?。高送轉公司

11、在高成長方面的優(yōu)勢延續(xù)到了下一年。但是，不同送轉比例的公司2018年前三季度主營業(yè)務收入增速均出現(xiàn)一定程度下滑，下滑的程度與送轉比例不存在明顯關系，而高送轉、低送轉和不送轉公司2018年前三季度凈利潤增速較2017年全年增速下滑的百分點中位數(shù)分別為9.85、6.11和4.14?？梢姡咚娃D的公司盈利增速下滑更明顯。給定高送轉公司有更高質量的前提，則其次年表現(xiàn)不佳。因此，高送轉很難作為未來盈利預期更好的信號。高送轉公司在分配方案公告前已有

12、超額收益率，方案公布到實施高送轉有較高超額高送轉公司在分配方案公告前已有超額收益率，方案公布到實施高送轉有較高超額收益率，在高送轉后股價表現(xiàn)不好。我們以中證500指數(shù)漲跌幅作為計算累計超額收益率的標準。送轉方案公布前的20個交易日，高送轉公司累計超額收益率為7.66?，低送轉公司為6.89?，而非高送轉公司年報公布前20個交易日的超額收益率為4.26。可見高送轉的信息往往被提前反應，可能市場存在內部交易。而從送轉公告日至股權登記日，高送