我國(guó)銀行間、交易所國(guó)債市場(chǎng)的分割與貨幣政策傳導(dǎo).pdf

1、貨幣政策的有效傳導(dǎo)要求利率的市場(chǎng)化，利率市場(chǎng)化的前提是高度整合的金融市場(chǎng)。而國(guó)債市場(chǎng)的整合和收益率曲線的完善是利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵。本文著重研究在市場(chǎng)分割的條件下，銀行間、交易所國(guó)債市場(chǎng)收益率的相互關(guān)系，并在此背景下研究貨幣政策沖擊在兩個(gè)市場(chǎng)傳導(dǎo)的異同。以國(guó)債期限結(jié)構(gòu)主成分差值為主要指標(biāo)反映兩市場(chǎng)收益率分割度，通過(guò)門限誤差修正模型和向量自回歸模型研究?jī)墒袌?chǎng)期限結(jié)構(gòu)主成分的相互動(dòng)態(tài)關(guān)系以及貨幣政策沖擊對(duì)兩市收益率分割度的影響。
　　實(shí)證

2、結(jié)果表明，兩市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)主成分存在非線性關(guān)系;同時(shí)，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致兩市場(chǎng)收益率分割度擴(kuò)大，擴(kuò)張性貨幣政策下收益率分割度減小。究其原因，作為銀行間國(guó)債交易市場(chǎng)主體的商業(yè)銀行是作為資金的供給方并以債券面值計(jì)算收益，而交易所市場(chǎng)中的投資者是資金的需求方且以債券市值考核投資業(yè)績(jī);因此，商業(yè)銀行對(duì)短期政策利率的變化沒(méi)有交易所市場(chǎng)投資者敏感，尤其是在從緊的貨幣政策下，央票利率的提高在交易所市場(chǎng)的傳導(dǎo)速度和強(qiáng)度大大超過(guò)在銀行間市場(chǎng)的影響，因?yàn)閺木o

3、的政策對(duì)中小投資者的擠壓遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)商業(yè)銀行的調(diào)節(jié)作用。
　　本文的創(chuàng)新主要在于以下三個(gè)方面:第一，從期限結(jié)構(gòu)的角度衡量銀行間、交易所國(guó)債兩市場(chǎng)的分割，而不是考慮在實(shí)際應(yīng)用中存在"息票效應(yīng)"問(wèn)題的到期收益率。具體而言，本文設(shè)計(jì)了一個(gè)全新的指標(biāo)--兩市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)主成分差值來(lái)衡量市場(chǎng)分割度。第二，使用門限誤差修正模型(TVECM)，研究?jī)墒袌?chǎng)之間的相互關(guān)系，該模型放松了原誤差修正模型(VECM)的假設(shè)，認(rèn)為各變量對(duì)長(zhǎng)期均衡關(guān)系的短期調(diào)整