國泰君安2008年a股行業(yè)配置報告

1、請務請務必閱讀閱讀正文之后的免正文之后的免責條款部分條款部分策略研究2008年行年行業(yè)配置策略配置策略[Table_Title][Table_Title][2007.12.20]應對應對宏觀變觀變局——2008年A股市股市場行業(yè)配置分析配置分析國泰君安研究所行國泰君安研究所行業(yè)配置配置組本報告導讀導讀：?宏觀經濟結構變化導致行業(yè)機會出現(xiàn)差異；?升值與通脹仍然是最主要的宏觀配置思路。摘要：摘要：?目前中國投資和出口雙引擎驅動的經濟增長模式

2、正面臨挑戰(zhàn)，經濟結構面臨調整。我們認為這種調整壓力的來源于近5年經濟的高速增長和經濟結構的扭曲與不平衡，表現(xiàn)為升值和通脹的壓力。?經濟結構變化有兩個表征，一是隨著外需的下降，中國經濟的雙引擎將轉變?yōu)橄M和投資，增速也會下降；二是第二產業(yè)占GDP的比例將略有下降，而和消費相關的一、三產業(yè)的貢獻提高。?內需將是未來長期的投資主題，投資受政策影響較大，存在結構性機會和博弈性機會，相關行業(yè)波動性很強，消費服務類同樣受益于內需，但增長平穩(wěn)，應享受

3、更高的溢價。?經濟增速的放緩和經濟結構的調整將加速國內的產業(yè)整合和升級，相對那些效率高，成本低的企業(yè)，有核心競爭力，有議價能力，或有品牌優(yōu)勢的企業(yè)將脫穎而出，2008年將有自下而上的機會。?我們仍然看好2008年的投資增速，雖然會有一系列的宏觀調控，但投資仍會是高位整理，而景氣持續(xù)增長，符合國家政策和受到國家支持的相關行業(yè)仍有較大的投資機會。?人民幣加速升值等措施已經較大的損害了出口型行業(yè)的盈利，明年這個趨勢并不會減弱，但對那些成本在外

4、，銷售在內的進口型企業(yè)是利好，此外人民幣升值導致的流動性也將使房地產、金融、酒店、商貿等行業(yè)的固定資產繼續(xù)重估，在住宅開發(fā)類房地產調控政策效果仍然不確定的情況下，我們更偏好商業(yè)地產和商貿百貨類行業(yè)。?在通脹的環(huán)境中，所有企業(yè)都面臨成本上升的環(huán)境，那些有議價能力，毛利率能夠持續(xù)擴張的行業(yè)是我們的最優(yōu)選擇。我們認為這些機會主要集中在受國內需求拉動價格的資源品行業(yè)和有自主定價能力的消費服務行業(yè)。?同時，我們按照行業(yè)業(yè)績成長、行業(yè)業(yè)績增長質量、

5、行業(yè)業(yè)績增長的波動性、業(yè)績的杜邦分解分析這四個維度依次遞進，相互驗證，在行業(yè)比較層面分析，以辨明行業(yè)業(yè)績的走向與行業(yè)之間的取舍。?我們從業(yè)績成長和波動的角度來分析行業(yè)估值水平，通過尋找相對于業(yè)績增長和波動性低估的“洼地”，來提示行業(yè)有效配置。?最后，根據以上的行業(yè)配置邏輯和方法，并結合A股行業(yè)凈利潤的季節(jié)波動特點，即一季度企業(yè)的盈利增速往往最佳，二季度個股季度凈利潤實現(xiàn)數(shù)為全年最高，多數(shù)行業(yè)凈利潤率表現(xiàn)最佳，三季度多數(shù)行業(yè)利潤率開始回落

6、，但銀行業(yè)盈利能力增強，四季度多數(shù)行業(yè)盈利能力達到低點。我們把08年的需增配的行業(yè)分為核心和衛(wèi)星兩類，核心行業(yè)是貫穿全年，應持有的戰(zhàn)略資產，衛(wèi)星行業(yè)則是根據宏觀情景和市場環(huán)境擇機配置的戰(zhàn)術資產。上證綜合指數(shù)261231123612411246125112561261126612070107020703070407050706070707080709071007110712滬深3002067256730673567406745675067

7、556760676567070107020703070407050706070707080709071007110712恒生指數(shù)1866420664226642466426664286643066432664070107020703070407050706070707080709071007110712相關報告向“內需內需”求基求基礎收益、向收益、向“弱周期弱周期”求安求安全邊際邊際2007年四季度行年四季度行業(yè)配置策略配置策略整固、重