不確定性與利率政策——對(duì)中國(guó)利率政策適用性的探討.pdf

1、、●●內(nèi)容提要F《16217l利率作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)重要變量，歷來(lái)就是貨幣理論的研究重點(diǎn)。自從利率理論、‘?！?。。一建立以來(lái)，各個(gè)流派所探討的無(wú)不是最優(yōu)利率是如何決定的，每個(gè)理論的成果給中央銀行(或貨幣政策制定者)提供了充分的理論指導(dǎo)作用。近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開(kāi)始探討不確定下貨幣政策(其中所涉及的主要是利率政策)的新發(fā)展方向。～般來(lái)說(shuō)，多數(shù)研究著重于分析經(jīng)濟(jì)變量的不確定是否會(huì)導(dǎo)致貨幣當(dāng)局實(shí)行更加平緩的貨幣政策。它們基本上都是基于Brai

2、nard(1967)所提出的觀點(diǎn)官方指導(dǎo)性利率和經(jīng)濟(jì)中其它因素之間的不確定關(guān)系(西方稱(chēng)之為“參數(shù)不確定性”parameteruncertainty)使貨幣當(dāng)局面臨這么一種選擇：官方利率的變動(dòng)反過(guò)來(lái)會(huì)增加未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定。這將導(dǎo)致中央銀行出臺(tái)更加謹(jǐn)慎的貨幣政策，以減少?lài)?yán)重偏離預(yù)定目標(biāo)的概率。卜—廠(chǎng)一～本文意在闡釋貨幣政策和不確定性的關(guān)系，并著重于Brainard所定義的“參數(shù)不確定”的情況。全文的結(jié)構(gòu)如下：第一章在解釋不確定性概念與其

3、量化方法的基礎(chǔ)上，分別提出兩，種有關(guān)不確定性的理論模型fl，參數(shù)不確定性；2，統(tǒng)計(jì)誤差和對(duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)狀況的不確定性?！掏ㄟ^(guò)定量分析說(shuō)明，貨幣當(dāng)局更加傾向于實(shí)施“保守”的利率政策。J第二章用一個(gè)實(shí)證模型』驗(yàn)證“參數(shù)不確定性”下利率制定中呈現(xiàn)的“保守主義”傾向，我們將引入美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家BrainSack建立的一個(gè)VAR模型來(lái)驗(yàn)證美聯(lián)儲(chǔ)自1984至1996年間的聯(lián)邦基金利率走勢(shì)。j。nr—f(作為對(duì)中國(guó)問(wèn)題的結(jié)合，)第三章將討論Sack方法在中

4、國(guó)應(yīng)用的可能性陋過(guò)定性分析我、＼們發(fā)現(xiàn)由于我國(guó)微觀和宏觀經(jīng)濟(jì)條件與模型的前提存在較大的差異等躁因，Sack的分析并、—，一不能完全運(yùn)用于我國(guó)。文章最后作出結(jié)論。／。關(guān)鍵詞：不確定性；展優(yōu)貨幣政策分類(lèi)號(hào)：棗萄匹∥●●●第一章：研究不確定性的意義和理論模型第一節(jié)一個(gè)基本的定義JohnHey在其于1979年出版的著作《微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的不確定性》一書(shū)中曾強(qiáng)調(diào)了不確定性(Uncertainty)的重要性?！安淮_定性無(wú)處不在：它充斥于生活的每一個(gè)方面

5、，影響著每一個(gè)人。從出生到死亡，我們無(wú)時(shí)不刻不面對(duì)著不確定性；不管我們?nèi)绾伪M力去逃避它，直到現(xiàn)在仍然存在作出決策而無(wú)法完全肯定其后果的現(xiàn)象?！?不確定性同時(shí)也存在于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中一它并不是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的專(zhuān)利!然而，眾多的宏觀經(jīng)濟(jì)理論分析是以完全信息，或者說(shuō)確定性為框架的。這或許僅僅是出于簡(jiǎn)化理論分析的原因，但是在許多情況下是不充分的。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)決策必須在尚未提前精確的知曉結(jié)果的背景下制定。處理不確定性的一種方法是認(rèn)為既然結(jié)果是無(wú)法預(yù)知的

6、，所以決策可以隨機(jī)產(chǎn)生當(dāng)事人所要做，或者說(shuō)他只能夠做的就是“守株待兔”，一心期盼百分之百的好運(yùn)氣。如果現(xiàn)實(shí)都是這樣的話(huà)，唯一確定的結(jié)果無(wú)非是所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家失業(yè)轉(zhuǎn)崗。所幸的是，經(jīng)濟(jì)生活中的主體都是追求目標(biāo)函數(shù)最大化，即使在不確定性的背景下這成為經(jīng)濟(jì)學(xué)存在的理由，而分析這種行為是困難的，但并不是不可能的。那到底什么是不確定性呢本文所涉及經(jīng)濟(jì)中的不確定性一般指的是當(dāng)局在制定經(jīng)濟(jì)貨幣政策時(shí)無(wú)法明確的經(jīng)濟(jì)變量，其中包括無(wú)法肯定它們的具體數(shù)值、在經(jīng)

7、濟(jì)函數(shù)中的表現(xiàn)形式、或者它們所制定的政策會(huì)給今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)何種程度的影響等。當(dāng)然，這只是一個(gè)對(duì)不確定性概念的籠統(tǒng)概括，在后文中我們會(huì)針對(duì)不同的模型假設(shè)給出具體的不確定性含義。為什么要研究不確定性在經(jīng)濟(jì)中的作用下面這個(gè)例子可以很好的回答問(wèn)題：假設(shè)政府面l臨A，B兩種政策選擇。在A體制下失業(yè)率為20％或8％，并均以50％的概率出現(xiàn)；B體制下，失業(yè)率確定為15％。前者的期望失業(yè)率為14％(20％500／o8％50％)。如果政策的目標(biāo)是使這