證券投資基金折價(jià)交易研究.pdf

1、摘要舄98沈我國(guó)的基金業(yè)90年代初起步，最初形成3“78只基金，47只基金類憑證，總募集資金達(dá)76億元的規(guī)模。1997年l1月國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布《證券投資基金管理暫行辦法》后，我國(guó)證券市場(chǎng)迎來(lái)了“新基金時(shí)代”。至1J1999年底，lo家基金管理公司管理并上市的新基金達(dá)22只，截止N2000年10月底，又有11只90年代初期設(shè)立的老基金經(jīng)過(guò)資產(chǎn)置換，加入到證券投資基金的行列。目前，我國(guó)共有33只證券投資基金，可以說(shuō)國(guó)內(nèi)的基金業(yè)得到了蓬勃

2、發(fā)展。然而，在我國(guó)基金業(yè)蓬勃發(fā)展過(guò)程中，也存在著一些值得深思的現(xiàn)象。目前，我國(guó)的證券投資基金都是封閉式證券投資基金，其在二級(jí)市場(chǎng)上的買(mǎi)賣價(jià)格與基金凈值相比，存在著折價(jià)與溢價(jià)并存的局面。我國(guó)封閉式證券投資基金在剛推出時(shí)由于投資者對(duì)證券投資基金缺乏正確的認(rèn)識(shí)，基金的市場(chǎng)價(jià)格普遍出現(xiàn)較高的溢價(jià)。但隨著時(shí)間的推移，又普遍出現(xiàn)了折價(jià)現(xiàn)象。目前規(guī)模超過(guò)lo億元的基金，全部處于大比例折價(jià)交易狀態(tài)，平均折價(jià)率高達(dá)20％以上。而與這些基金表現(xiàn)相反的是，規(guī)

3、模等于或小于5億元的基金卻都呈現(xiàn)大比例溢價(jià)現(xiàn)象，平均溢價(jià)率近20％。據(jù)了解，封閉式證券投資基金在基金業(yè)最發(fā)達(dá)的美國(guó)也普遍存在著一定幅度的折價(jià)交易現(xiàn)象，但其折價(jià)幅度一般在10％左右。為什么在我國(guó)會(huì)產(chǎn)生封閉式證券投資基金折價(jià)、溢價(jià)并存的現(xiàn)象且其折價(jià)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)成熟國(guó)家封閉式基金的折價(jià)幅度本文對(duì)此進(jìn)行了理論與實(shí)證分析研究，其目是為了探討我國(guó)封閉式證券投資基金折價(jià)交易現(xiàn)象的合理性和其折價(jià)幅度偏大的特殊原過(guò)前述分析后在此提出了一系列對(duì)策建議，

4、包括適時(shí)推出股指期貨、適時(shí)引進(jìn)做市商制度、從法律的高度對(duì)基金市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范、基金契約應(yīng)隨市場(chǎng)的不斷變化而創(chuàng)新、推出開(kāi)放式基金以及建立和完善科學(xué)的收益風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，希望籍以促進(jìn)我國(guó)基金業(yè)的健康發(fā)展?！龅V第五章對(duì)我國(guó)封閉式基金與開(kāi)放式基金作一比較，介紹投資基金的封閉式／，與開(kāi)放式的委托一代理理論分析；漆章論述市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在社會(huì)稀缺資源配置上的’～一一‘’一，＼優(yōu)勢(shì)，歸根結(jié)底是信息效率上的優(yōu)勢(shì)。隨著社會(huì)分工的發(fā)展、專業(yè)化程度的提高，社會(huì)成員之間的信

5、息差別日益擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者愈來(lái)愈處于市場(chǎng)信息的非對(duì)稱分布之中，非對(duì)稱信息嚴(yán)重地影響著經(jīng)濟(jì)決策的制定及其決策結(jié)果。委托——代理理論(Principal—AgentTheory)即研究非對(duì)稱信息條件下市場(chǎng)參與者之間經(jīng)濟(jì)關(guān)系的理論。委托人——代理人關(guān)系本質(zhì)上是市場(chǎng)參與者之間信息判別的一種社會(huì)契約形式，它是掌握較少信息的委托人與掌握較多信息的代理人之間通過(guò)契約或其他經(jīng)濟(jì)關(guān)系展開(kāi)的一場(chǎng)博弈(Game)。目前，結(jié)合我國(guó)實(shí)際國(guó)情論述在我國(guó)經(jīng)濟(jì)背景下開(kāi)