關于中國風險投資的幾點思考.pdf

1、風險投資是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權益資本。其本質(zhì)內(nèi)涵是“投資于創(chuàng)業(yè)風險企業(yè)，并通過資本經(jīng)營、服務培育和輔導風險企業(yè)創(chuàng)業(yè)，以期望分享其高成長帶來的長期資本增值”。風險投資的起源可以追溯到19世紀末期，當時美國一些私人銀行通過對鋼鐵、石油和鐵路等新興行業(yè)進行投資，從而獲得了很高回報。1946年，美國哈佛大學教授喬治·多威特和一批新英格蘭地區(qū)的企業(yè)家成立了第一家具有現(xiàn)代意義的風險投資公司——美國研究

2、發(fā)展公司(AR&D)，開創(chuàng)了現(xiàn)代風險投資業(yè)的先河。進入80年代，隨著各國高科技競爭的加劇，風險投資以異乎尋常的速度發(fā)展起來。 全球風險投資業(yè)在2000年達到一個階段性高峰，當年的總風險籌資額從1998年的1320億美元增長到2000年的2500億美元，總風險投資額增長速度更是驚人，在1998年的基礎上增長了129％，達到2060億美元，隨后受世界經(jīng)濟不景氣影響，全球風險投資業(yè)進入調(diào)整階段。 中國風險投資萌芽于20世紀80

3、年代中期，和大多數(shù)國家的情況類似，中國風險投資是在政府的推動下，從以政府為主導的形式開始的。1999年，中共中央、國務院專門召開了全國技術創(chuàng)新大會，做出了《關于加強技術創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》。在中央政策的激勵下，北京、深圳、上海等地相繼成立了多個國資背景的風險投資公司，許多上市公司、民營企業(yè)也開始涉足風險投資領域。幾乎同時，國際風險資本也開始進入中國，國際數(shù)據(jù)集團、英國凱瑞投資銀行等機構相繼在中國設立合資風險投資公司或分支

4、機構。中國風險投資業(yè)在這一階段，獲得了迅速發(fā)展。 2003年以來，盡管總體上延續(xù)了調(diào)整的態(tài)勢，但是復蘇的跡象明顯，風險投資業(yè)的各項活動全面回暖。中國的風險投資業(yè)正在走出困境，一個完善的風險投資市場體系正在形成。在未來的十年里，我國將從根本保證上消除對風險投資概念認識的誤區(qū)，風險投資業(yè)也將成為一個基本成熟的投資行業(yè)，一定將為我國經(jīng)濟的發(fā)展做出更大的貢獻。 國家資本對中國風險投資行業(yè)的發(fā)展起到過至關重要的促進作用，而其未來的

5、定位同樣對風險投資業(yè)舉足輕重。關于國家資本應該何去何從的問題，主要的觀點有“淡出論”、“分散論”和“種子基金論”。筆者贊同“種子基金論”，國家風險資本應退出與民營資本競爭的領域，專注于對種子期科技企業(yè)的培養(yǎng)和扶持，才能達到與民營資本各展所長，共同促進我國風險投資業(yè)健康發(fā)展，促進我國產(chǎn)業(yè)科技水平飛躍的共同目標。 風險投資業(yè)對一國經(jīng)濟十分重要，而其自身又有一些缺陷，如行業(yè)、地區(qū)、階段的不均衡性，盲目性短期行為的難以避免性以及外部正效

6、應導致的供給不足性。所以國家對風險投資業(yè)進行適當?shù)恼{(diào)控是必要的。國家資本是一個重要的有力工具，與其他風險資本相比，由于，第一，來源于國家財政，具有穩(wěn)固性；第二，其效用來源的廣泛性。國家資本對科技企業(yè)投資，除了項目本身的收益外，還有來自于就業(yè)、稅收、產(chǎn)業(yè)結構升級等社會方面的效用，所以其對風險的認可度大于風險投資企業(yè)。第三，“政府失靈”現(xiàn)象的存在造成政府投資的低效率性。對政府而言，其目標應該放在風險大、外部正效應大、風險投資業(yè)規(guī)避的種子期階

7、段，以實現(xiàn)社會福利的帕累托增進。 政府種子基金的設立，將有效緩解種子期資本投入的缺乏，從而極大增加科技成果轉(zhuǎn)化的比例與規(guī)模;又同時為民間風險資本提供了更多的項目選擇，從而吸引更多的民間資本的介入，促進整個風險投資業(yè)的發(fā)展。種子基金通過對不同地區(qū)和不同行業(yè)的科技成果轉(zhuǎn)化的投入力度的不同，從而達到使科技產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展方向與國家戰(zhàn)略部署相一致的目的。 風險投資業(yè)的核心競爭力的問題是關系到風險投資企業(yè)如何定位的問題。關于對企業(yè)核心

8、競爭力的具體涵義，國內(nèi)外學者有各種不同類型的觀點。其中，持“資源論”觀點的研究者認為，企業(yè)核心能力是一種企業(yè)以獨特方式運用和配置資源的特殊資源。資源差異能夠產(chǎn)生收益差異。企業(yè)內(nèi)部的有形與無形資源及積累的知識，在企業(yè)間存在差異，資源優(yōu)勢能產(chǎn)生競爭優(yōu)勢，有價值性、稀缺性、不可復制性以及低于價值的價格獲得的資源是企業(yè)獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢以及成功的關鍵因素。 而資源又在一個企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略中起決定性作用。一項有效的企業(yè)戰(zhàn)略應是由五個基本要素組合

9、而成的協(xié)調(diào)一致的系統(tǒng)，正是這個系統(tǒng)創(chuàng)造了企業(yè)優(yōu)勢，并產(chǎn)生了經(jīng)濟價值，這五個要素是公司遠景、目標與目的、資源、業(yè)務和組織，其中資源是企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的關鍵要素，是戰(zhàn)略的本質(zhì)，是持續(xù)競爭優(yōu)勢的源泉。 風險投資企業(yè)的資源特性表現(xiàn)為風險的承受能力、風險控制能力和風險的轉(zhuǎn)移能力。這就決定風險投資企業(yè)對風險的適應能力遠遠強于其他企業(yè)，這種優(yōu)勢資源是獨一無二且無法簡單復制的。由于這種核心競爭力的存在，使風險投資企業(yè)，能在別人避之不及的高風險領域如

10、魚得水。 創(chuàng)業(yè)企業(yè)在不同發(fā)展階段有其不同的階段有其不同的特點和需要，風險投資企業(yè)并不是能在任何階段都能充分發(fā)揮其核心競爭力。在發(fā)展的后幾個階段，風險投資企業(yè)與具有行業(yè)背景的大企業(yè)集團和金融背景的投資銀行比較而言，并不具備競爭優(yōu)勢。要充分發(fā)揮風險投資企業(yè)對風險的適應能力，就要把目標定位于風險較大的初期階段，從而占據(jù)優(yōu)勢地位。 中國風險投資業(yè)相比于發(fā)達國家尚處于發(fā)展初期，在制度與政策方面還有很多不完善的地方，從行業(yè)本身來講，

11、從政府來講都是如此。建立一個符合中國國情的有效率的、完善的運行機制是一個長期的摸索、不斷改進完善的過程。所以，現(xiàn)在對于投資界和政府當前的問題不是擬出一個“最終解決方案”，而是應該把重心放在眼前急需解決的問題上。 目前，中國市場體系的單一性已經(jīng)嚴重影響了風險投資的發(fā)展，建立多層次的資本市場是當務之急。風險投資對資本市場有很強的依賴性，而風險投資其本身的多層次性需要多層次資本市場的配置。我國風險投資退出機制的構架應該建立在主板市場、

12、創(chuàng)業(yè)板市場、產(chǎn)權交易市場為主體之上。每種類型的市場都要有其層次上的定位，從而形成一個完整的體系。 創(chuàng)業(yè)板市場是一個很重要的資本市場，不僅是對風險投資，而是包括整個中小企業(yè)的群體，千萬不可因噎廢食。主板市場的全流通問題，和技術產(chǎn)權交易市場的集中化、規(guī)范化的問題都是當前需要解決的重點問題。 關于風險投資的法律體系有三種思路：一是建立專門的風險投資法；二是修訂、補充與風險投資相關聯(lián)的法律法規(guī);三是針對風險投資的特點、要求制訂特

13、別的法律文件(如豁免條款)。就我國的實際情況而言，風險投資處在探索之中，國家法律體系也處在建立與不斷完善之中。若多方面的、頻繁的修改各種法律或者制定諸多特別法規(guī)，顯然是不切實際的。所以，制定一部基本的法律規(guī)范，是建立和完善我國風險投資法律體系的基礎。 風險投資協(xié)會近幾年來在各地區(qū)發(fā)展很迅速，對風險投資業(yè)的發(fā)展起到了一定的推動作用。風險投資是一項非常專業(yè)化投資管理，其涉及的范圍很廣，投資管理過程復雜，在實踐中科技成果創(chuàng)新者(擁有者

14、)、風險投資家和其他市場主體之間形成信息傳遞上的障礙即產(chǎn)生所謂“信息屏蔽效應”。其結果是逆向選擇和代理人問題的出現(xiàn)，這就需要信息的交流和行業(yè)的自律，一個行業(yè)協(xié)會組織不僅可以在一定程度上解決這些問題，并且對整個行業(yè)的發(fā)展，包括內(nèi)部合作、外部交流交涉都將產(chǎn)生積極影響。 目前國內(nèi)還沒有一個統(tǒng)一的風險投資協(xié)會，各地協(xié)會的發(fā)展程度不同，實際的職能范圍也參差不齊。但基本的組織結構和章程大致相同，均借鑒參考國外風險投資協(xié)會的經(jīng)驗。在行業(yè)的管理