中國證券市場投資者決策行為研究.pdf

1、 從證券市場的大量異常現(xiàn)象(如反轉效應、處置效應等)來看，投資者的決策并不是理性的，個人投資者不理性行為的集合還導致股票價值的異常波動，增加了證券市場的風險。因此，有必要進行投資者決策行為的深入研究，從而了解投資者決策行為偏差的形成機理，探索投資者決策的行為的規(guī)律，引導投資者進行理性的投資，促進證券市場的健康發(fā)展。 近年來興起的行為金融學，突破了傳統(tǒng)金融理論的理性預期、風險回避、效用最大化等假設前提，把心理學研究納入到投資者

2、行為分析之中，指出投資者在認知過程中的心理偏差產(chǎn)生了決策行為的偏差。這一理論以貼近現(xiàn)實的有限理性投資者為研究對象，有力的解釋了證券市場上投資者行為異?，F(xiàn)象的形成原因，為分析投資者決策行為提供了一個嶄新的視角。 本文運用行為金融理論研究中國證券市場投資者的決策行為。首先分析了投資者決策過程中心理及行為偏差的形成機理，歸納出投資者在信息認知過程的獲取、加工和輸出三個階段存在一系列偏差：(1)在信息獲取過程存在選擇性注意和易得性偏差；

3、(2)在信息加工過程存在啟發(fā)性偏差、情感激發(fā)偏差和框架依賴；(3)在信息輸出過程中存在過度自信、對新信息態(tài)度產(chǎn)生的偏差、后悔厭惡和羊群行為。在行為金融理論的投資決策理論(前景理論、行為資產(chǎn)組合理論、行為資本定價理論)的基礎上，分析了投資者決策過程及特點，歸納出中國證券投資者決策過程具有影響因素復雜、決策的非理性、行為的博弈性和受心理影響的普遍性四個特點。然后，通過對投資者決策行為的調查分析，本文發(fā)現(xiàn)中國證券市場個人投資者存在著選擇性偏差

4、、過度交易、對政策依賴性偏差等心理和行為的偏差，進而解釋了中國證券市場投資者行為偏差產(chǎn)生的原因。同時選用CSAD方法對1998-2005年深圳、上海證券市場的羊群效應進行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)這段時期投資者群體存在著明顯的羊群行為，從投資者群體角度證實了確實存在非理性的決策行為。論文最后運用行為金融理論對中國證券市場投資者提出了有針對性的投資策略，如時間分散化策略、成本平均策略等，并為證券監(jiān)管部門提出了加強投資者教育、信息披露、建立投資者保護