淺析中國(guó)的資本流入模式——形成動(dòng)因及效應(yīng)分析.pdf

1、長(zhǎng)期以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為國(guó)際資本流動(dòng)促進(jìn)了資本在全球更有效地分配。特別對(duì)資本稀缺的發(fā)展中國(guó)家而言，與全球資本市場(chǎng)的金融一體化是其尋求經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的關(guān)鍵。然而，資本項(xiàng)目的開(kāi)放好壞摻半，在20世紀(jì)90年代晚期許多新興市場(chǎng)國(guó)家遭受了沉重的金融和國(guó)際收支危機(jī)。但中國(guó)的確從以FDI為主導(dǎo)的資本流入模式中受益。關(guān)鍵的問(wèn)題是中國(guó)是怎樣實(shí)現(xiàn)這一資本流入構(gòu)成的，而這一資本流入構(gòu)成是許多新興市場(chǎng)國(guó)家渴望擁有但卻極少實(shí)現(xiàn)的；這一資本流入模式給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了怎樣

2、的收益和風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)政府應(yīng)做出怎樣的政策選擇才能確保進(jìn)一步融入國(guó)際金融市場(chǎng)不會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)—收益平衡惡化?？紤]到中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的重要地位，研究中國(guó)資本流入的性質(zhì)和決定因素既有巨大的分析意義，又有助于我們理解資本在地區(qū)和全球的分配。 第一章首先介紹了中國(guó)資本流入的歷史演進(jìn)并進(jìn)行了簡(jiǎn)單的國(guó)際比較，指出了不同時(shí)期資本流入的主要形式。很明顯，當(dāng)前我國(guó)的資本流入模式是以FDI為主導(dǎo)的大量資本流入。然后，具體介紹了兩種重要的資本流入形式：外商直接

3、投資(FDI)和對(duì)外借款。從外商直接投資的總量，來(lái)源地特征，行業(yè)和地區(qū)分布特征以及中國(guó)FDI流出等方面對(duì)在我國(guó)的外商直接投資進(jìn)行了細(xì)致的剖析。 第二章要解決的問(wèn)題是中國(guó)是怎樣實(shí)現(xiàn)以FDI為主導(dǎo)的大量資本流入這一資本流入構(gòu)成的。首先對(duì)三種流行的假設(shè)做出批判。第一種假設(shè)從影響FDI的激勵(lì)和限制因素的角度出發(fā)，認(rèn)為中國(guó)資本流入中高份額的FDI反映了中國(guó)政府激勵(lì)FDI流入同時(shí)阻礙外債和證券投資流入的混合政策。第二種假設(shè)從重商主義的角度出

4、發(fā)，認(rèn)為鼓勵(lì)FDI流入是促進(jìn)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重商主義戰(zhàn)略的一部分，且保持低估的匯率支撐了這一出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第三種假設(shè)從機(jī)構(gòu)建設(shè)的角度出發(fā)，指出中國(guó)資本流入以FDI為主導(dǎo)反映了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不足。從管理的角度出發(fā)，認(rèn)為用于修建廠房并與中國(guó)企業(yè)分享所有權(quán)的FDI給外國(guó)投資者提供了與中國(guó)的官僚成功磋商的最大可能。通過(guò)分析大量事實(shí)，認(rèn)為這幾種假設(shè)都不能充分的解釋為什么中國(guó)會(huì)形成以FDI為主導(dǎo)的資本流入構(gòu)成。 第三章分析了這一資

5、本流入模式給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了怎樣的收益和風(fēng)險(xiǎn)。首先對(duì)國(guó)內(nèi)外對(duì)資本流入效應(yīng)的研究進(jìn)行了綜述。國(guó)際資本流入在給發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)積極作用的同時(shí)，也給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的負(fù)面效應(yīng)：使一國(guó)貨幣發(fā)行的壓力加大，實(shí)際匯率升值，經(jīng)常項(xiàng)目惡化等。后一部分我們首先對(duì)我國(guó)資本流入模式的一般經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了分析：(1)資本形成效應(yīng)，包括互補(bǔ)效應(yīng)和替代效應(yīng)。作為發(fā)展中國(guó)家，利用外資是彌補(bǔ)我國(guó)國(guó)內(nèi)資金供需缺口的一條主要渠道。另外，F(xiàn)DI流入構(gòu)成了我國(guó)國(guó)內(nèi)總投資的

6、一部分，這相當(dāng)于增加了我國(guó)的有效需求；有效需求的增加會(huì)形成連帶的乘數(shù)效應(yīng)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是雙順差的出現(xiàn)說(shuō)明外資流入很可能在很大程度上替代了內(nèi)資；(2)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)，外商投資企業(yè)不僅帶來(lái)了大批先進(jìn)實(shí)用的技術(shù)，還帶來(lái)了質(zhì)量管理、營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理、技術(shù)管理、生產(chǎn)管理、人才管理等方面的一系列先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)；(3)就業(yè)效應(yīng)，包括刺激效應(yīng)和置換效應(yīng)。由于我國(guó)存在的特殊國(guó)情，即隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深化和國(guó)企改革的進(jìn)一步推進(jìn)，農(nóng)村人口大量轉(zhuǎn)移到城市和國(guó)

7、企下崗職工人數(shù)的逐漸增多，外資企業(yè)所提供的就業(yè)機(jī)會(huì)就更重要了；(4)出口效應(yīng)；(5)國(guó)際收支效應(yīng)，其中特別關(guān)注FDI投資收益匯出對(duì)我國(guó)國(guó)際收支的潛在危險(xiǎn)。FDI是一種擁有一定控制權(quán)的長(zhǎng)期投資行為，具有相對(duì)穩(wěn)定性，因此，它本身不會(huì)觸發(fā)金融危機(jī)。但由于投資收益的匯回，它會(huì)對(duì)東道國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生赤字壓力。而縱觀歷史可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差的出現(xiàn)是一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生危機(jī)的前兆。發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目赤字意味著積累了凈的負(fù)的國(guó)際投資頭寸，即債務(wù)國(guó)，

8、這會(huì)導(dǎo)致資本利潤(rùn)的流出，進(jìn)一步加深經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。 其次對(duì)中國(guó)資本流入模式效應(yīng)進(jìn)行了兩點(diǎn)特殊的分析。首先從國(guó)際收支平衡表和國(guó)際儲(chǔ)備存量的演化的視角來(lái)分析中國(guó)的資本流入。一個(gè)重要的發(fā)現(xiàn)是，雖然經(jīng)常項(xiàng)目盈余和外商直接投資(FDI)一直是儲(chǔ)備累積的重要因素，自2001年以來(lái)儲(chǔ)備累積的迅速增長(zhǎng)主要?dú)w因于非FDI資本流入。當(dāng)前中國(guó)持有的儲(chǔ)備存量大約占GDP的40％，我們對(duì)持有如此巨額儲(chǔ)備存量的成本和收益提供了一些分析的視角。最近，國(guó)際上也

9、對(duì)中國(guó)持有的巨額國(guó)際儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成問(wèn)題產(chǎn)生了極大的興趣。盡管存在數(shù)據(jù)資料的約束，我們?cè)噲D通過(guò)仔細(xì)考察關(guān)于中國(guó)持有的美國(guó)債券的主要數(shù)據(jù)和計(jì)算近年來(lái)由于美元貶值造成的儲(chǔ)備價(jià)值效應(yīng)可能帶來(lái)的國(guó)際收支余額變化來(lái)盡量把這個(gè)問(wèn)題弄明白。由于巨額儲(chǔ)備累積會(huì)損失一些效率成本，在大量資本流入的同時(shí)，我們應(yīng)考慮如何有選擇的拓寬資本流出的渠道以達(dá)到兩者的平衡?？偟膩?lái)講，當(dāng)前并沒(méi)有明顯的證據(jù)表明中國(guó)的儲(chǔ)備累積造成了重大的直接沖銷(xiāo)成本。 本文的主要貢獻(xiàn)在