住房抵押貸款證券化風險研究.pdf

1、風險和收益始終彌漫著金融市場，控制著金融領域的研究脈絡。人們?yōu)榱擞行У亟档惋L險和提高收益持續(xù)地進行金融創(chuàng)新，于是新的金融工具不斷涌現(xiàn)，資產(chǎn)證券化便是其中的一朵奇葩。經(jīng)過破產(chǎn)隔離和信用增級等復雜技術處理后，雖然證券化產(chǎn)品的信用等級有所提高，信用風險也相對較低，但是它作為一種金融工具與其他金融工具一樣都是風險與收益的結合體。而且資產(chǎn)證券化實質(zhì)上并不能消滅風險，只是將基礎資產(chǎn)收益和風險通過重新組合把集中在原始權益人的風險轉移給公眾投資者，以達

2、到分散風險的目的。住房抵押貸款證券化作為證券化家族中的長子，其風險控制相對其他形式的證券化而言雖然要容易，但是由于住房抵押貸款證券化仍是一個復雜的金融過程，這個過程的完成需要多方參與，每個參與方都可能都面臨一定的風險，既有來自原始資產(chǎn)質(zhì)量和證券化構架的風險，還有來自證券化構架以外的風險，宏觀風險更是不容忽視。建設銀行的住房抵押貸款證券化方案已獲國務院批準，這預示著抵押貸款支持證券即將出現(xiàn)在我國的金融市場上。鑒于我國的金融市場、法制環(huán)境和

3、社會環(huán)境與西方發(fā)達國家仍有較大的差距，在我國實施住房抵押貸款證券化的風險可能有西方發(fā)達國家更高。因此，在目前條件下，結合我國國情深入系統(tǒng)地研究住房抵押貸款證券化的風險及其控制問題，既具有重要的理論意義，又具有重要的現(xiàn)實意義。 本文首先以西方發(fā)達國家為范例分析住房抵押貸款證券化的風險結構及信用風險、利率風險和早償風險等三種主要風險的特征及其影響因素。然后重點分析我國住房抵押貸款市場和金融市場的現(xiàn)狀及相關市場和法制環(huán)境，發(fā)現(xiàn)我國在這

4、幾方面與西方發(fā)達國家仍存在較大的差距。差距的存在可能我國實施住房抵押貸款證券化的風險具有中國特色，主要表現(xiàn)：信用風險、早償風險、操作風險和流動性風險等幾種主要風險都可能相對較高。 本文借鑒和改造度量一般金融風險的模型，運用和建立了CreditMetrics、期權調(diào)整利差模型(OAS)和早嘗不確定性系數(shù)等三個模型分別定量分析了信用風險、利率風險和早償風險。然后分析信用風險、利率風險和早償風險等三種風險之間的相關性，發(fā)現(xiàn)信用風險與利

5、率風險及利率風險與早償風險之間存在負相關關系，信用風險和早償風險雖然關系密切，但相關性的方向具有不確定性。 鑒于住房抵押貸款證券化幾種主要風險存在明顯的相關性，本文借鑒國外金融機構全面風險管理原理，提出建立全面風險管理體系(MBS-ERM)對住房抵押貸款證券化的風險進行全面管理，以控制住房抵押貸款證券化的整體風險。隨后分析了臺灣第一商業(yè)銀行住房抵押貸款證券化和香港大新銀行在美國實施住房抵押貸款證券化兩個案例以便借鑒。 針

6、對目前我國如實施住房抵押貸款證券化的整體風險相對較高的現(xiàn)狀，我們借鑒海外防范和管理住房抵押貸款證券化風險的經(jīng)驗并結合我國國情提出建立全國性的個人信用制度、建立政府主導的住房抵押貸款擔保體系、盡快建立和完善資產(chǎn)證券化的法律制度、構建高效的政府監(jiān)管體系及以信用評級機構為主導的市場監(jiān)管體系等建議。 本文研究的突出之處在于：第一，結合國情分析我國實施住房抵押貸款證券化風險的特征；第二，建立了分析住房抵押貸款證券化風險定量模型，并分析三種