我國(guó)家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、改革開(kāi)放以來(lái)，家族(私營(yíng))企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位日益重要。目前大多數(shù)家族企業(yè)正處在其成長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，如何引導(dǎo)家族企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展已成為亟需研究解決的問(wèn)題。特別是2001年以來(lái)，隨著一批家族企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票和上市，家族上市公司的融資方式、家族股東的“一股獨(dú)大”和家族企業(yè)治理等方面的問(wèn)題受到理論界的普遍關(guān)注，這些問(wèn)題都與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，而當(dāng)前理論界對(duì)此還缺乏深入的研究。 本文就是要根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，結(jié)合我國(guó)家族企業(yè)的歷史和現(xiàn)實(shí)

2、，利用家族上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證研究負(fù)債融資、股權(quán)融資、資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)家族上市公司治理效率的影響，研究影響我國(guó)家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的因素，在此基礎(chǔ)上提出優(yōu)化我國(guó)家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)、方法和對(duì)策，以期為我國(guó)家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和政府相關(guān)政策的制定提供參考。 研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)家族企業(yè)融資方式、資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和公司治理等方面的影響，優(yōu)化家族企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)于充分發(fā)揮家族企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)、克服和消除家族企業(yè)的缺點(diǎn)、優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)

3、構(gòu)、實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)的成長(zhǎng)壯大和可持續(xù)發(fā)展、提高社會(huì)資源的配置效率、促進(jìn)非公有制經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文的研究?jī)?nèi)容可以概括為以下五個(gè)方面：一、闡述家族企業(yè)和資本結(jié)構(gòu)理論，全面分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)家族企業(yè)發(fā)展的影響。對(duì)家族企業(yè)進(jìn)行界定和分類(lèi)，分析家族企業(yè)存在的合理性和缺點(diǎn)，歸納總結(jié)家族企業(yè)的發(fā)展模式；根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論的演變歷程，分別介紹傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和資本結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展，并對(duì)本文的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行界定；根據(jù)資本

4、結(jié)構(gòu)理論，全面分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)家族企業(yè)融資方式、資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、投資決策、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和公司治理等方面的影響。 二、揭示我國(guó)家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。融資方式的不同組合類(lèi)型決定著家族企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化，本文分析了家族企業(yè)創(chuàng)立和發(fā)展過(guò)程中融資方式的現(xiàn)狀；根據(jù)家族上市公司的數(shù)據(jù)，分析了家族上市公司債務(wù)融資率和資產(chǎn)負(fù)債率的水平和變化趨勢(shì)，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)家族上市公司債務(wù)融資的比重較低，家族上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的總體水平不高，但呈現(xiàn)出上升的趨

5、勢(shì)；根據(jù)家族上市公司的數(shù)據(jù)，分析了家族上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理等方面的特征，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)家族上市公司股權(quán)構(gòu)成比較復(fù)雜、家族股東“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象比較普遍，而且公司治理家族化的特征非常明顯。 三、分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)家族企業(yè)治理效率的影響。利用家族上市公司的數(shù)據(jù)，定量分析了債務(wù)融資率對(duì)家族企業(yè)治理效率的影響。研究表明，負(fù)債融資有利于加強(qiáng)家族上市公司治理、提高公司盈利能力和公司價(jià)值。因此，家族上市公司應(yīng)重視負(fù)債融資，在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，積

6、極調(diào)整資本結(jié)構(gòu)；利用家族上市公司的數(shù)據(jù)，定量分析了資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)家族上市公司治理效率的影響。研究表明，從Tobin'sQ值和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的角度，資產(chǎn)負(fù)債率與家族上市公司治理效率正相關(guān)。由于Tobin'sQ值反映了公司市場(chǎng)價(jià)值的高低，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率反映了公司的成長(zhǎng)性，因此，提高資產(chǎn)負(fù)債率有助于提高家族上市公司的市場(chǎng)價(jià)值和成長(zhǎng)性；采用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法，研究了股權(quán)構(gòu)成、股權(quán)集中度和股權(quán)均衡度對(duì)家族上市公司治理效率的影響。

7、結(jié)果表明，法人股比例與公司治理效率顯著正相關(guān)、流通股比例與公司治理效率不存在顯著相關(guān)性、股權(quán)集中度與公司治理效率顯著負(fù)相關(guān)、股權(quán)均衡度與公司治理效率顯著正相關(guān)。 四、確定家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素。首先歸納了前人對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的研究成果，定性分析了我國(guó)家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)定量分析，確定了影響我國(guó)家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的因素。研究表明，我國(guó)家族上市公司的賬面資產(chǎn)負(fù)債率隨公司規(guī)模、可抵押

8、性和成長(zhǎng)性而上升，隨公司的盈利能力、非負(fù)債稅盾而下降；股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)家族上市公司資本結(jié)構(gòu)的決定有重要的影響。公司賬面資產(chǎn)負(fù)債率隨家族控股比例的提高而下降，而法人股比例、流通股比例則與賬面資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。 五、提出優(yōu)化家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)、方法和對(duì)策。對(duì)家族企業(yè)而言，為了優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，必須明確資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，并選擇正確的決策方法。通過(guò)對(duì)不同目標(biāo)的分析比較，本文確定了家族企業(yè)應(yīng)該以“企業(yè)價(jià)值最大化”作為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

9、的目標(biāo)；通過(guò)對(duì)常用的資本結(jié)構(gòu)定量決策方法的分析比較，本文認(rèn)為多目標(biāo)或多因素綜合決策方法中的線性目標(biāo)規(guī)劃法和模糊綜合評(píng)判法有利于考慮多目標(biāo)或多因素，有利于實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，適合于家族企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策；對(duì)政府而言，為了優(yōu)化家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)該制定相應(yīng)的政策措施，為家族企業(yè)的融資和股權(quán)流動(dòng)創(chuàng)造相應(yīng)的條件和環(huán)境。同時(shí)，應(yīng)完善相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)負(fù)債的監(jiān)督激勵(lì)和約束作用，加強(qiáng)非家族股東，特別是非家族法人股東在公司治理中的作用。此