私募股權運作（一）

1、私募股權『二』,2,投資評估流程,,項目篩選,,投資團隊初步篩選出潛在投資對象；,,初步簡報,,為可能投資對象準備初步的簡報；,,團隊會議,,團隊負責人和經理開會討論是否采取下一步措施；,,內部調查,,投資團隊進行初步內部盡職調查；,,投資報告,,項目負責人向投資委員會提交完整報告，委員會就此進行討論；,,投資承諾,,向潛在投資對象發(fā)出正式的有條件投資承諾函；,,盡職調查,,委托中介機構進行完整盡職調查，包括會計、法律、業(yè)務、管理以及退

2、出渠道；,,正式報告,,投資團隊向投資委員會提交完整報告；,,正式批準,,如果投資條件完全符合，投資委員會正式批準投資。,,交易完成,,完成各項交割，交易完成！,原則性批準投資,3,項目來源,4,基金策略,投資標準的選擇創(chuàng)業(yè)早期；可預測的穩(wěn)定現金流；市場忽視的產業(yè)/公司；大型的復雜交易；可以拆分的多元化公司；公司控制（控股權/少數股權）；中國有哪些投資機會？選擇的依據對風險的容忍程度；基金管理人具備的技

3、能和歷史業(yè)績；對市場機會的評估。,5,外資創(chuàng)投細分行業(yè)2004-2008,,資料來源：深圳證券交易所,6,2004-2008外資創(chuàng)投投資項目,資料來源：深圳證券交易所,7,2004-2008外資創(chuàng)投投資項目,資料來源：深圳證券交易所,8,中型私人公司的選擇標準,成長前景,經理團隊的資質,盈利能力,競爭對手進入市場的難度,CEO/總裁的資質,第一重要,第二重要,第三重要,,資料來源：德勤,9,某成長基金投資標準,10,經理層素質退出渠

4、道/收益聲譽風險投資計劃事項多付風險,訴訟/索賠合同安排物業(yè)保險知識產權或有債務貸款及銀行事項,市場競爭地位客戶關系定價/利潤壓力供應鏈環(huán)保問題監(jiān)管問題,歷史業(yè)績當前交易價格財務預測營運資金融資結構資本性開支敏感度分析,財務風險,商業(yè)風險,法律風險,其它風險,投資風險,調查事項,11,盡職調查,,,,業(yè)務盡職調查,財務盡職調查,,,,,II. 過去創(chuàng)造價值的機制,I. 過去創(chuàng)造的財務價

5、值,III. 未來創(chuàng)造價值的機制,IV. 未來能夠創(chuàng)造的價值,過去,未來,機制（原因）,價值（結果）,,資料來源：《成功并購：商業(yè)盡職調查實務手冊》，德碩管理咨詢,12,項目篩選報告：示例,,,,名稱: 中國投資編號: 120日期: 20 OCT 2007負責: OY項目篩選報告執(zhí)行概要業(yè)務描述及商業(yè)模型市場分析競爭分析增長規(guī)劃經理層關鍵財務數據退出渠道選擇SWOT分析投資建議通常短

6、于3頁紙,13,項目投資報告：示例,,,,名稱: 中國投資編號: 120日期: 20 OCT 2007負責: OY初步/最終項目投資建議執(zhí)行概要建議交易結構業(yè)務描述及商業(yè)模型經理層能力分析預測財務數據關鍵賣點風險與潛在挑戰(zhàn)收益預測分析業(yè)務分析經理層 通常超過50頁紙,戰(zhàn)略及未來展望財務信息推薦交易模式退出渠道選擇及收益盡職調查事項附件,14,效率分析,ROI

7、C,稅后凈利潤投入資本,,銷售利潤率,營業(yè)利潤銷售收入,,銷售收入,銷售成本比例,銷售成本銷售收入,,銷售費用比例,銷售費用銷售收入,,資本周轉率,銷售收入投入資本,,銷售收入營運資本,,營運資本周轉率,銷售收入有形資產,,有形資產周轉率,銷售收入其它資產,,其它資產周轉率,應收帳款周轉率,銷售收入應收帳款,,存貨周轉率,銷售成本平均存貨,,應付帳款周轉率,銷售成本應付帳款,,15,IT,示例：成本構成分析,業(yè)務流

8、程,企業(yè)管理成本,研發(fā),采購,制造,物流,營銷,管理費用,團隊,銷售收入,,,,,,,,,,研發(fā)費用,原材料,制造成本,物流費,廣告費,系統(tǒng)折舊,管理費用,高管報酬,營業(yè)利潤,,,資料來源：《成功并購：商業(yè)盡職調查實務手冊》，德碩管理咨詢,16,,,,,,,,,,,,,,40%,30,20,10,0,0,100%,行業(yè)銷售收入占比,微處理器,其它配件,個人電腦,軟件,外設,服務,,,,,,,示例：PC行業(yè)價值鏈分析,銷售利潤率,

9、17,細節(jié)很重要,現金流企業(yè)賺錢必須要有現金流；警惕經營現金流長期為負而利潤長期為正的企業(yè)；企業(yè)的現金進出銀行對賬單和收付憑證都很重要；對企業(yè)客戶的實地訪問和調查也很重要，可以驗證收入真實性；企業(yè)的開支調查對于制造業(yè)來說，水電費和運費是反映生產和銷售狀況的硬指標（典型例子：銀廣夏）；企業(yè)的工資開支一定程度上是人才競爭優(yōu)勢的體現；其它細節(jié)對比競爭對手的供應商和渠道商賬期；企業(yè)在當地主要銀行的貸款情況；企業(yè)在當

10、地國稅和地稅的納稅歷史（沒有企業(yè)是完美的）。,18,法律盡職調查報告－中國,土地和房屋擁有的物業(yè)和相關產權。稅務稅收待遇/稅收減免等貸款擔保為其它公司提供擔?；蚱渌蛉粋鶆铡ＴV訟正在進行或可能進行的訴訟情況，包括相關金額等。,商業(yè)合同公司簽訂的重要商業(yè)合同情況。知識產權公司擁有的知識產權社保情況社會保險或職工養(yǎng)老金事宜。關聯(lián)公司與關聯(lián)公司的交易，法律關系及其它事宜。,19,看好的未必好,瀛海威敗局

11、優(yōu)勢：行業(yè)先驅劣勢：政策掣肘、依賴中國電信、管理團隊不力8848優(yōu)勢：行業(yè)先驅+母公司支持+優(yōu)秀帶頭人劣勢：盈利模式不明確、多頭決策Chinabyte新聞集團+人民日報的合資公司居然失敗了！China.Com優(yōu)勢：新華社背景+互聯(lián)網第一個中國上市公司可惜了這么好的域名！,20,中華網：我們可能永遠不會盈利,初始商業(yè)計劃1994年，新華社在香港設立CIC，準備建立與互聯(lián)網隔離的中國網（China Wide We

12、b）；1995年，葉克勇為CIC在香港籌資2500萬美元；1995年，中國電信開放北京等多個對外互聯(lián)網接入點，CIC計劃流產；1997年，CIC在開曼注冊了China.Com, Co.；中華網擁有Hongkong.com, Taiwan.com等域名。上市1998年秋，中華網引入24/7媒體，美國在線，香港新世界等戰(zhàn)略投資者，新華社股份被稀釋至13%；1999年7月，中華網作為門戶網站在CNNIC網絡排名中列第39名；

13、1999年7月，中華網由雷曼兄弟承銷，在納斯達克上市，代碼CHINA；上市計劃發(fā)售420萬股，每股14-16美元，實際發(fā)行價格為每股20美元，籌資總額9600萬美元，首日漲至67美元。,21,不看好的未必不好,騰訊創(chuàng)業(yè)團隊尋求出售退出不得已而繼續(xù)；風險投資者看不到盈利方向而中途退出；聯(lián)眾創(chuàng)業(yè)團隊也不認為它值多少錢。盛大創(chuàng)始人與投資者之間發(fā)生分歧而導致中途退出；網易游戲一開始連丁磊都不認為網絡游戲能有戲！,22,案

14、例：騰訊,創(chuàng)業(yè)1997年馬化騰寫出ICQ的漢化版本OICQ；一年之內OICQ的用戶達到500萬；1998年AOL以2.78億美元收購ICQ；創(chuàng)業(yè)團隊曾尋求以300萬元出售騰訊而未果；風險投資的接棒2000年，IDG和電訊盈科各以110萬美元買入騰訊20%股份；IDG和電訊盈科還投入各100萬美元的股東貸款；2002年6月，MIH買入電訊盈科全部及IDG與創(chuàng)業(yè)團隊部分股份，持有騰訊50%股份；上市2004年6月，騰

15、訊在香港主板上市；如果電訊盈科不退出，回報倍數在70以上。,23,盛大：空手套白狼的傳奇,盛大轉型游戲2001年陳天橋向投資方中華網提出代理網絡游戲的商業(yè)計劃；選擇：拿300萬美元繼續(xù)做窄門戶，或拿30萬美元分手？空手套白狼盛大以30萬美元支付《傳奇》的代理費；憑借游戲代理合同向浪潮和戴爾申請試用服務器2個月；憑借代理合同和服務器向中國電信申請帶寬試用2個月；利用以上支持與軟件分銷商育碧簽訂點卡代銷協(xié)議，分成33%。

16、傳奇的結果2001年9月《傳奇》公測，2個月后收費，上線人數高峰期達65萬人；盛大后來放棄與育碧的渠道合作，自行采用網吧營銷策略；2002年盛大與傳奇開發(fā)商爆發(fā)沖突，Actoz終止盛大的代理授權；2003年盛大自行開發(fā)的《傳奇世界》上線運營；2004年5月盛大在納斯達克上市，融資2億美元；2004年11月，以9170萬美元收購Actoz29%股份，成為其第一大股東。,24,山寨未必不可行,互聯(lián)網商業(yè)模式中國互聯(lián)網商業(yè)模式

17、絕大部分模仿美國；但照搬美國模式的企業(yè)絕大部分失敗了。九城與盛大九城與盛大最初的目標都是網絡社區(qū)；盛大轉型游戲成功后，九城也轉型游戲；九城甚至從盛大手下?lián)尩侥ЙF世界的代理權；聚眾與分眾聚眾在分眾擴張時期加入戰(zhàn)團，完全拷貝分眾模式；分眾上市后，聚眾以3.25億美元的價格出售給分眾。類似的案例中國喬丹/Nike，特步/銳步，周大生/周大福/周生生，OICQ/ICQ,25,創(chuàng)新式模仿：史玉柱,史玉柱創(chuàng)業(yè)歷程漢卡-保

18、健品-珠海巨人大廈健特生物（腦黃金）-網絡游戲（征途）-黃金酒征途的成功之處優(yōu)秀的開發(fā)團隊-直接挖自盛大；優(yōu)秀的營銷團隊-直接轉自保健品的2000人隊伍；創(chuàng)新的商業(yè)模式-“免費”游戲和“農村包圍城市”策略；優(yōu)秀的領導人-骨灰級人民幣戰(zhàn)士史玉柱；征途開花結果《征途》在2007年5月成為世界第三款同時在線人數100萬的游戲；巨人網絡于2007年11月在紐約股票交易所上市，融資10.45億美元。,26,分眾與聚眾,分眾

19、2002年，江南春請人設計出電梯廣告液晶電視；2002年12月，分眾電梯液晶廣告出現在上海50座主要寫字樓；諾基亞6108手機廣告在分眾投放，獲得成功；2003年5月，分眾獲得軟銀2000萬元的風險投資；2004年4月，分眾獲得第二輪1250萬美元融資；2004年11月，分眾獲得第三輪3000萬美元融資；聚眾=山寨版的分眾2003年，虞鋒發(fā)現分眾的樓宇電梯廣告，設立聚眾傳媒；虞鋒從EMBA同學處得到與分眾相同的液晶電視

20、；2003年12月，聚眾獲得第一筆融資；2004年9月，聚眾獲得第二輪融資1500萬美元；2004年11月，聚眾獲得第三輪融資2000萬美元；合并2005年7月，分眾傳媒在納斯達克上市，融資1.72億美元；2005年11月，聚眾傳媒在美第三次遞交招股書獲得通過之后，分眾以3.25億美元收購聚眾傳媒。,27,投資條款書（Term Sheet）,風險投資/成長資本通常會有多輪投資，每輪投資都有一個主導投資者；后續(xù)輪次的投資

21、者可能會包括原來的股東；各方（股東/公司）以投資條款書（Term Sheet）為基礎進行談判。私募股權小型投資的投資條款書較為簡單，但大型交易較復雜。Term Sheet概要陳述項目投資的財務條款及其它相關條款。通常會設定交易完成的前提條件。會涉及到保密、排他及費用相關條款，不一定具有法律約束力。律師會在Term Sheet的基礎之上起草相關的正式法律文件。正式文件：認購/投資協(xié)議，公司章程，投資者/股東權利協(xié)議,28

22、,百度的融資與估值,,資料來源：根據公開資料整理，Post-Money Valuation,29,投資條款書－重要條款,股份類別風險投資基金通常會要求以優(yōu)先股的形式投資于公司。優(yōu)先股指擁有財務或投票權方面優(yōu)先權的股份。每輪新融資的投資者通常會要求創(chuàng)造優(yōu)先于原股份的股權類別。這種操作的原因在于每輪融資的風險，估值和市場環(huán)境不同。如法律禁止設立多類別股份，可以通過公司章程條款/協(xié)議實現。估值與業(yè)績指標一般用融資前估值（pre

23、-money valuation）與完全攤薄股份數來確定認購價格。投資者可能會采取分期投資，公司達到業(yè)績指標（Milestone）時，后續(xù)投資會根據認購協(xié)議跟進。認購協(xié)議有時也設立棘輪條款（Ratchet)，約定達到業(yè)績指標時特定投資者或創(chuàng)始人的股份獎勵或收益水平（退出時）。,30,蒙牛：對賭典范,蒙牛的創(chuàng)立1998年，牛根生被伊利免職；1999年1月，牛根生與幾位前伊利高管創(chuàng)立蒙牛乳業(yè)；1999年8月，蒙牛改制為股份有限公司

24、，注冊資本1398萬元；融資與對賭2002年初，蒙牛計劃在百富勤輔導下于香港創(chuàng)業(yè)板上市；2002年9月，摩根士丹利、英聯(lián)和鼎暉注資蒙牛2600萬美元，以股票分級模式設立對賭機制；2003年8月，蒙牛提前完成業(yè)績要求，贏得第一次對賭協(xié)議；2003年10月，蒙牛以可轉債進行第二次融資，又設立對賭協(xié)議；2004年6月，蒙牛于香港主板上市，承銷商為摩根士丹利；2005年4月，三家基金與牛根生提前終止對賭協(xié)議。,31,第一輪融資及

25、對賭,紅籌結構的搭建三家私募股權分別設立各自的投資載體（SPV）；蒙牛原股東設立金牛和銀牛作為投資載體；設立開曼公司China Dairy Holdings作為上市主體；開曼公司的持股結構每股10票投票權的A股為5102股，每股認購價格1美元；每股1票投票權的B股為48980股，每股認購價格530.29美元；開曼公司通過全資子公司毛里求斯公司以2597萬美元收購境內蒙牛66.7%股權；定價邏輯蒙牛2002年底稅后利

26、潤為7786萬元，基金入股價格為8倍市盈率；基金實際持有境內蒙牛60.4%的受益權及33%的投票權；對賭條件：蒙牛2003年業(yè)績較2002年翻番；對賭獎勵：A股以1:10比例換為B股，金牛及銀牛持股比例變?yōu)?1%；對賭獎勵：金牛及銀?？梢砸悦嬷嫡J購開曼公司股份，但累計不應超過66%；管理獎勵：牛根生本人可以以3美元的代價從基金處獲得6.1%股份。,32,開曼蒙牛的初始結構,金牛,銀牛,摩根士丹利,鼎暉,英聯(lián),開曼公司(C

27、hina Dairy Holdings),毛里求斯公司,蒙牛股份有限公司,3.0%,6.4%,60.4%,19.2%,11.0%,(16.3%),(34.7%),(32.7%),(10.4%),(5.9%),100%,66.7%,持股比例,投票權,,33,上市前持股結構,金牛,銀牛,摩根士丹利,鼎暉,英聯(lián),蒙牛上市公司(注冊于開曼群島),開曼公司(China Dairy Holdings),毛里求斯公司,21.1%,44.8%,18

28、.7%,5.9%,3.4%,100%,100%,蒙牛股份有限公司,81.1%,牛根生,6.1%,,34,第二輪融資及對賭,上市主體的設立及融資設立蒙牛乳業(yè)公司作為上市主體，以換股方式獲得開曼公司100%股權；蒙牛乳業(yè)向三家基金發(fā)行3523.3827萬美元的可轉換債券，該可轉債可以以0.74港元的價格換購3.67億股股票；可轉債的行權時間為上市后半年內30%，一年內全部可行權；通過毛里求斯公司以3523萬美元價格增持境內蒙牛股份至

29、81.1%；對賭協(xié)議條件：2004-2006年間蒙牛盈利年復合增長率達到50%；對價：若未能實現業(yè)績，金牛將向三家基金賠償7830萬股，若實現業(yè)績，則三家基金向金牛贈送7830萬股；實際結算：三家基金于2005年提前終止協(xié)議，并向金牛贈送可轉換為6260萬股的可轉債；,35,三家基金的投資與退出,注資2002年9月，三家基金注資2597萬美元（B股）；2003年10月，三家基金注資3523萬美元（可轉債）；2005年4月

30、，三家基金以面值599萬美元的可轉債作為對價終止第二次對賭協(xié)議；退出2004年6月蒙牛上市，基金套現1億股，每股價格3.925港元；2004年12月，基金將可轉債行權，獲得1.68億股，并以每股6.06港元配售給公眾，獲得約10億港元；2005年6月，基金再次將可轉債行權，并以每股4.95港元出售了1.94億股，獲得約9.6億港元；配售完成后，三家基金持股比例降至約0.18%。,36,蒙牛歷史財務數據,,資料來源：蒙牛招股書

31、及歷年年報,37,蒙牛乳業(yè)（02319.hk）月收盤價,,資料來源：新浪財經,38,3721的恩怨,3721的發(fā)展歷史1998年周鴻祎的3721未獲方正認可，遂獨立創(chuàng)業(yè)；2001年3721大力推進網絡實名營銷體系的建立；2002年3721在與百度和CNNIC的競爭中存活；2002年，3721銷售收入達2億元，毛利潤6000萬元；對賭條款2004年雅虎收購3721，出價1.2億美元，首付6000萬美元；如2004年雅虎中國

32、凈利潤達1000萬美元，再支付3000萬美元；如2005年雅虎中國凈利潤達2500萬美元，再支付3000萬美元；決裂2005年8月，周鴻祎離開雅虎中國，創(chuàng)立奇虎（360安全衛(wèi)士）；2006年8月，雅虎中國與奇虎爆發(fā)口水戰(zhàn)。,39,投資條款書－重要條款（續(xù)）,紅利優(yōu)先權（Dividend Rights）風險投資對象通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通常將利潤全部進行再投資，因此很少會有現金紅利支付。某些情況下，可能會設定累積（Cumulati

33、ve）紅利條款，優(yōu)先股股東將獲得累積紅利，但在退出時支付。在優(yōu)先股轉換成普通股時，累積紅利通常會轉換成股本。優(yōu)先股股東通常也會有權按比例獲得普通股紅利的一部分。某些基金會設定累進紅利機制，在公司未能支付紅利時，累積紅利數額將以更快的速度增加。清算優(yōu)先權（Liquidation Preference）優(yōu)先股股東通常要求在清算（包括出售，IPO，合并等）時獲得一定金額的優(yōu)先償付。清算優(yōu)先權可以以完全/簡單參與（Fully/Si

34、mple Participating）形式出現。,40,投資條款書－重要條款（續(xù)）,股份贖回（Redemption Rights）基金可能要求公司在特定情況下贖回股份，如投資5年后無IPO。贖回權使得基金可以收回部分投資，同時鼓勵公司實現退出。如公司未能履行義務，則這些股東可以獲得額外權利。在法律不允許贖回時，可以設定針對創(chuàng)始人的認沽期權來實現。股份轉換（Conversion Rights）如基金以優(yōu)先股方式投資，通常要求

35、隨時轉換成普通股的權利。初始的轉換比例一般為1:1，之后會由于攤薄而不斷調整。通?；饡鹊酵顺鰰r才執(zhí)行轉換權，以避免失去優(yōu)先股權利。在某些情況（被并購或IPO）下，優(yōu)先股會被自動轉換為普通股。基金會對自動轉換的前提條件做出要求（如特定交易所上市，特定承銷人，IPO價格，籌資規(guī)模等）。,41,投資條款書－重要條款（續(xù)）,反攤薄條款（Anti-Dilution）在后續(xù)融資價格低于之前價格（down round）時，基金會要求以零

36、價格或名義價格獲得相應新股，使投資成本與后續(xù)融資相等。新股數量一般是按照特定公式計算，在Full Ratchet條款下，基金將可以在后續(xù)融資中至少維持原始投資的價值或股份比例。基金也可以通過調整優(yōu)先股的轉換比例，送紅股或認購期權來實現反攤薄的目的。優(yōu)先購買權（Pre-emption Rights）基金通常要求擁有后續(xù)發(fā)行股份的優(yōu)先購買權（類似配股權）。某些新股發(fā)行（如攤薄條款/員工期權）不會觸發(fā)優(yōu)先購買權?；鹨矔髶碛?/p>

37、其它投資者股份出售時的優(yōu)先購買權（ROFR）。優(yōu)先購買權的存在可能會降低公司股份的流動性，增加出售需要的時間。,42,優(yōu)先權：無錫尚德,定期分紅權A系列優(yōu)先股每年可優(yōu)先獲得等于初始發(fā)行價格5%的紅利；轉換權公司IPO后，A系列優(yōu)先股可按1:1比例自動轉換為普通股。公司保證IPO前的公司估值不低于5億美元，IPO籌資所得不低于1億美元；贖回權如果A系列優(yōu)先股發(fā)行滿37個月，或超過2/3的優(yōu)先股股東要求贖回全部已發(fā)行的優(yōu)先股

38、，則A系列優(yōu)先股股東可在任意時間要求贖回，且贖回價格應為初始發(fā)行價格的115%；清算優(yōu)先權如公司清算、解散或業(yè)務終止，A系列優(yōu)先股享有清算優(yōu)先權，行權比例為初始發(fā)行價格的115%。,43,投資條款書－重要條款（續(xù)）,創(chuàng)始人股份（Founders’ Shares）創(chuàng)始人通常以非常低的價格獲得較多股份（干股）?；鹂赡軙筮@些股份分期或根據業(yè)績表現兌現。在創(chuàng)始人或高層離開公司時，他們所持股份可能依據公司當時狀況不同采取不同處理

39、方式（自由轉讓/強制購回）。創(chuàng)始人或高層所持股份也會設定一定的鎖定期。陳述和保證投資者需要創(chuàng)始人和公司高層就公司狀況做出一定陳述和保證，以此作為投資的前提。陳述和保證的范圍一般包括：公司的股本細節(jié)，財務報表，商業(yè)計劃，資產（尤其是知識產權），重大合同以及訴訟法律事項。創(chuàng)始人和公司高層一般會要求某些事項（如特定資產）豁免保證義務。如果違反保證義務，創(chuàng)始人和公司高層的報酬可能會相應減少。,44,投資條款書－重要條款（續(xù)）,共同

40、出售條款（Drag along/Bring along）共同出售/強制收購：在某投資者認購股份超過一定比例時，所有股東都有義務將股份出售給此投資者。在公司前期融資階段，共同出售條款的觸發(fā)需要多數股東同意?；鹜ǔＲ竽承┣闆r豁免共同出售條款，如收購的支付手段，或要求對收購者進行一定約束。保護條款和同意權（Consent/Class Rights）公司的某些重大事件可能需要同一類別股份的多數同意，以此保護這類股東的權利。此類

41、重大事件一般包括：股份類別或股東權利的變動，資本結構變化，新股發(fā)行，并購事件，重大資產出售，高層變動或商業(yè)計劃的重大變化等。信息權（Information Rights）股東有權定期獲得公司最新財務信息（審計/非審計）和業(yè)務信息等。,45,投資條款書－重要條款（續(xù)）,董事會及列席基金通常會要求董事會有一定數量（可能多數）的非執(zhí)行董事。董事會通常會設立薪酬委員會和審計委員會來決定公司政策。董事責任可能與其作為投資者代表的責任相

42、互沖突，如何處理？由于利益沖突問題，某些情況下基金不能指派其代表擔任董事，此時可能會指派代表列席董事會（無投票權）。股份登記在多數歐洲國家，上市后公司所有股份都可以公開交易，但中國（法人股/國家股）和美國（需在SEC登記）情況不同。美國基金通常會要求股份登記權，即當公司在SEC登記股份時，將它們持有的股份也包括在內。,46,投資條款書－合同執(zhí)行,保密基金和被投資公司信息的交換需要建立在保密協(xié)議的基礎上。保密協(xié)議會在投資意向

43、出現時簽訂，或在投資條款書中出現。排他性盡職調查需要進行數周甚至數月，在此期間基金需要排他條款的保護。執(zhí)行很多情況下，除保密/排他/交易費等條款外，排他協(xié)議沒有法律約束力。但是在某些歐洲國家，投資條款書簽訂后如果沒有合理理由很難解除交易義務。前提條件投資條款書的履行需要交易滿足協(xié)議的前提條件。前提條件通常包括法律文件的簽訂，盡職調查結果以及基金投資委員會的批準等，如果是上市基金可能還會有稅收前提條件。,47,示例：

44、前提條件,投資人在交割日認購股票和其他協(xié)議下預期交易的義務取決于下列先決條件在交割日或之前得到滿足，任何該等先決條件可由投資人單方全部或部分放棄：（a）陳述和保證準確在本協(xié)議簽署日及交割日，投資人包含于第x條的所有的陳述和保證在所有的重大方面都應該是真實和準確的（以重大性的決定為目的，不考慮在陳述和保證中有關“在所有重大方面”，“重大”，“重大相反的變化”或者“實質服從”的所有條件）（在某一特定日作出的保證僅需在該特定日真實及正確

45、)，即使該等陳述和保證是新作出的或者在交割日作出的。（b）履行出售方應在交割日及以前在所有的實質方面履行所有買賣協(xié)議、契約、義務和條件。公司應當直接受買賣協(xié)議、契約、義務和條件的約束。（c）高管人員證明公司應已向投資人交付一份由公司法定代表人或經授權的總裁于交割日簽署的證明，證實第x條規(guī)定的先決條件已得到滿足。（d）第三方同意SPA的完成、轉移和履行和預期交易的完成，應得到所有相關人的有效和有執(zhí)行力的同意和批準。（除非

46、無法得到同意和批準，或者無法有效實施，否則不能期望作出情勢變更）。（e）可交付條款認購方應已經收到出售方根據第x條的全部財產或財產證明。（f）經營管理的連續(xù)性高級經營管理人員的服務合同應該是有效，并且沒有遞交辭職申請，根據出售方所能了解的，高級經營管理人員也沒有遞交辭職申請的打算。（g）情勢變更的禁止不應該有任何變化和意外事件。包括政府機構法律和規(guī)則的提議、發(fā)布、施行、修改、執(zhí)行，以及任何程序性的威脅，它們單獨發(fā)生或同

47、時發(fā)生，都不構成合理的情勢變更。,48,投資條款書－公司/雇員協(xié)議,保密協(xié)議員工需保守工作過程中獲得的保密信息。知識產權安排協(xié)議該協(xié)議確保公司員工在工作中獲得的知識產權歸屬公司。雇傭/顧問協(xié)議創(chuàng)始人通常會繼續(xù)在原科研機構工作，而與公司簽訂顧問合同。競業(yè)禁止協(xié)議該協(xié)議禁止公司高層或創(chuàng)始人在離職后一段時間內從事與公司競爭的工作。雇員股票期權計劃（ESOP）基金通常會將公司股份的10-20%作為雇員期權獎勵。,49,