股權分置改革實施的績效分析.pdf

1、。9 4 1 6 7 4內部編號：分類號：授學位單位編號：1 0 0 1 1密級：北京工商大學碩士研究生學位論文ⅡT L E ： h 怕瑚a n 2 1 壘! 坐坐堡塑壁壘竺硝岫s e g m e n t 蝴S h 引．e S t r u c t u r e學 科： 經溢堂專 業(yè)： 芒絲經渣堂學生姓名： 孫曉明指導老師：胡俞越 ( 職稱) —毒睫毛一( 職稱)日期：2 0 0 6 年5 月股權分置改革實施的績效研究股權分置的市場設計使股

2、票市場價值發(fā)現(xiàn)和資源配置方面的功能法發(fā)揮，造成非流通股股東和流通股股東利益不一致，公司治理機制失效、股票價格嚴重扭曲，不利于國有資產的優(yōu)化配置等。主要表現(xiàn)在流通股東與非流通股東持股成本、流通權利不同，因而其利益基礎不同。通過對國有股減持及全流通的探索、討論后，股權分置改革終于得以實施。股權分置改革的目標是謀求資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展完善公司治理結構和資本運營機制。通過兩類股東通過平等協(xié)商，按照“試點先行，協(xié)調推進，分步解決”的操作思路推進

3、改革。第二部分是論文的核心部分，包括第二、三、四、五四章，主要從不同的角度對股權分置改革實施的績效進行分析。第二章首先對股權分置改革方案的探討進行了回顧，然后通過對上市公司股權分置改革實施的方案從對價支付方式、影響對價的因素和對價支付水平進行了系統(tǒng)分析，指出對價支付方式受多種因素的綜合影響，對價水平是兩類股東博弈的結果，雖然市場普遍接受以送達率( 流通股東每1 0 股獲得的對價水平) 作為對價衡量的標準，但實際上送出率( 非流通股東每1

4、 0 股支付的對價水平) 更能體現(xiàn)非流通股東的實際支付水平。第三章從股權分置改革對上市公司股權結構、對推動股權激勵機制建立、對股東積極參與公司治理的影響三方面進行分析，認為股權分置改革將使上市公司股權結構分布趨于合理，利于股東之間的決策制衡和利益平衡，從而形成合理的公司治理機制。改革中不少公司提出了股權激勵方案，通過對伊利股份激勵方案的分析，指出股權激勵將個人利益與股東利益緊密結合，有助于公司業(yè)績和治理效率的提高，也有利與建立管理層考核

5、與約束機制。同時，公司治理狀況的改善將調動股東參與公司治理的積極性。第四章主要是分析股權分置改革對上市公司價值的影響。歷史研究表明，上市公司治理和企業(yè)價值之間存在著正相關關系，治理水平高的公司可以獲得治理溢價，研究顯示，在財務狀況類似情況下，投資者愿為美國公司的公司治理質量多支付的溢價為1 8 ％，對亞洲國家公司的公司治理質量多支付的溢價為2 4 ％。股權分置改革完成后將提高我國上市公司治理溢價的水平。由于改革后非流通股將以市場價格計價