上市公司股權(quán)分置改革中的兩個(gè)定價(jià)問(wèn)題.pdf

1、中國(guó)的資本市場(chǎng)正在通過(guò)上市公司股權(quán)分置改革，建立起一個(gè)堅(jiān)實(shí)、平等的制度平臺(tái)，給市場(chǎng)創(chuàng)造一個(gè)蓬勃發(fā)展的未來(lái)。在改革的實(shí)踐中，絕大多數(shù)上市公司選擇非流通股股東向流通股股東送股的方法來(lái)解決股權(quán)分置問(wèn)題，同時(shí)一些上市公司還在股改方案中增加了附送權(quán)證作為部分對(duì)價(jià)。所以對(duì)非流通股和權(quán)證進(jìn)行合理的定價(jià)是上市公司股權(quán)分置改革的核心問(wèn)題。本文對(duì)上述兩個(gè)定價(jià)問(wèn)題，從理論與實(shí)踐兩方面進(jìn)行了比較深入的研究。 在對(duì)前人的研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié)歸納的基礎(chǔ)上，文章

2、主體的第一部分首先分析了各種解決非流通股定價(jià)問(wèn)題的計(jì)量模型。通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)這些計(jì)量模型雖然都有各自的優(yōu)點(diǎn)，但是普遍存在著計(jì)算復(fù)雜或可操作性不夠的問(wèn)題。股權(quán)分置改革可以看作是一次上市公司價(jià)值再造的過(guò)程，在此假設(shè)基礎(chǔ)上，文章通過(guò)建立送股率函數(shù)來(lái)描述送股率和非流通股折扣率之間的內(nèi)在聯(lián)系。該模型說(shuō)明了送股率高低是由上市公司的股本結(jié)構(gòu)和非流通股折扣率共同決定的，同時(shí)該模型還具有形式簡(jiǎn)單，便于操作的優(yōu)點(diǎn)。利用這個(gè)結(jié)果文章得到了中國(guó)上市公司非流通股折扣

3、率的均值估計(jì)，實(shí)際的送股水平也證明該估計(jì)具有合理性。 文章主體的第二部分討論了權(quán)證定價(jià)問(wèn)題。寶鋼權(quán)證是股改中產(chǎn)生的第一只權(quán)證，理論上其定價(jià)問(wèn)題可以通過(guò)Black-Scholes公式解決。通過(guò)各種辦法估計(jì)參數(shù)之后，我們計(jì)算得到寶鋼權(quán)證的理論價(jià)值。但是市場(chǎng)實(shí)際的交易價(jià)格在整個(gè)權(quán)證存續(xù)期內(nèi)一直和理論價(jià)值存在巨大差距。本文分析了可能造成這一現(xiàn)象的各種原因，最后認(rèn)為是權(quán)證特殊的交易制度影響了市場(chǎng)的供求關(guān)系，從而削弱了Black-Schol