對我國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的實證研究.pdf

1、自二十世紀50年代至今，對公司融資結(jié)構(gòu)的研究都是國際金融理論研究的熱門話題之一，特別對于中國這樣一個處在轉(zhuǎn)型階段的國家，公司融資結(jié)構(gòu)的理論及實證研究，更是近幾年的研究熱點領(lǐng)域。隨著中國經(jīng)濟的穩(wěn)步健康發(fā)展，中國資本市場和債券市場改革的不斷深化，中國公司有著不同的融資渠道可以選擇，建立了不同的融資結(jié)構(gòu)。此時，研究中國公司的融資行為及其決策依據(jù)就顯得特別重要。 債務(wù)即負債，是公司的一種重要的資金籌集方式。債務(wù)融資是與股權(quán)融資性質(zhì)不同的

2、籌資方式。從我國當前對融資結(jié)構(gòu)的研究來看，無論是最優(yōu)資產(chǎn)負債比的理論模型研究，還是公司融資順序的實證研究，均是著眼于對總體負債水平的分析，它所隱含的假設(shè)是所有的債務(wù)是同質(zhì)的。然而，實際的負債是具有不同的形式和期限的，具有不同的成本。對于公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇是構(gòu)成公司整體融資決策中的一個必要部分。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指公司債務(wù)中長期債務(wù)和短期負債之間的比例關(guān)系。公司對最優(yōu)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇，不但影響到自身的價值，也影響到公司的債權(quán)人的經(jīng)營風(fēng)險與

3、經(jīng)濟效益。對公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司價值的考查，不但能為公司經(jīng)營者考慮債務(wù)融資決策提供較好的理論依據(jù)，也為外部的融資者或投資者提供了合理判斷公司償付能力和投資價值的參考標準。因此，對我國上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)問題進行分析是一件很有意義的工作。 通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻的綜述，本文發(fā)現(xiàn)在國內(nèi)研究中存在一些問題和不足。對企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素的分析主要集中在公司特征因素上，而對我國特有的國情，如政治、法律、證券市場的有效性等制度因素沒有

4、加以考慮；測重于對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素的研究，而對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)信息含量，也就是公司價值，還沒有學(xué)者進行研究；所建立的模型很少考慮到債務(wù)期限結(jié)構(gòu)及其影響因素的內(nèi)生性問題，從而其估計結(jié)果是值得商榷的；并且近年來我國資本市場和債券市場都在不斷改革，而目前國內(nèi)學(xué)者的研究仍停留在2004年之前的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，顯然無法滿足當前改革的理論和實務(wù)需求。而本文將要完成工作就是，挖掘債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司價值之間的關(guān)系，在考查債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素時，引入政策制度

5、因素，從而能夠得到更加準確的結(jié)論。本文的研究思路是，首先本文將對國內(nèi)外債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究進行文獻綜述，全面的了解國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，為本文后面的研究提供理論依據(jù)與參考經(jīng)驗。這一部分中包括兩個部分，包括兩個方面：一是債務(wù)期限與公司價值關(guān)系的文獻，二者的關(guān)系是本文研究的基本出發(fā)點；二是，對債務(wù)期限的影響因素進行研究的相關(guān)文獻進行綜述，它包括微觀影響因素和宏觀影響因素。通過對文獻的綜述，得到本文的寫作思路。進一步的，本文將就我國上市公司債務(wù)

6、融資的一些基本情況進行分析，借鑒國外的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論對融資現(xiàn)狀做出分析，提出一些基本觀點。在這些理論分析的指導(dǎo)下，選擇樣本，通過描述統(tǒng)計分析、多元回歸分析、面板模型等方法對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)從其基本特征、對公司價值的影響及其影響因素三方面進行實證研究。最后將理論分析和實證分析相結(jié)合，對我國上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進行說明和闡釋，并提出相應(yīng)的政策意見。本文的研究內(nèi)容分為六個章節(jié)： 第一章，提出本文的研究問題。交待本文的研究目的、研究意義

7、、研究目的、研究方法和思路等基本問題。 第二章，文獻綜述及其評述。文獻綜述分為三個部分，首先對債務(wù)期限與公司價值的理論和實證文獻進行綜述；其次對債務(wù)期限影響因素的理論和實證文獻進行綜述；最后分析這些文獻對本文的研究啟示。 第三章，我國上市公司的融資情況分析。指出我國企業(yè)的短期負債過多，債券市場發(fā)展落后，政策因素干擾了融資的有效分配，結(jié)合債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論對這些問題進行了定性分析。 第四章，實證研究的設(shè)計。說明本文的

8、實證思路，樣本的選擇方法，所選擇的變量及其理論預(yù)期符號。 第五章，實證檢驗。對樣本數(shù)據(jù)建立模型進行實證分析，分為三個部分。首先利用描述統(tǒng)計分析及非參數(shù)統(tǒng)計分析方法，分析我國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的總體特征；其次，利用一元回歸與面板回歸方法，分析我國公司債務(wù)期限對公司價值的作用情況；第三，利用多元回歸與面板回歸的方法，分析我國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素，對其與理論分析不符的情況也做了相應(yīng)的分析。 第六章，全文結(jié)論及政策意