現金股利政策對股東利益的影響——基于股權價值模型的理論分析和實證檢驗.pdf

1、股利政策是公司經營的一項重要決策，作為現代企業(yè)理財活動的三大核心內容之一，也是現代公司財務管理中的一大難題。而相對國外公司偏好高支付比率的現金派現政策，我國公司對股利分配特別是發(fā)放現金股利的態(tài)度不積極。對于此問題，國內的學者大多簡單的解釋為投資者的非理性行為，而沒有進行深入的探討。本文以連續(xù)時間股權價值模型為基點，從股東利益的角度，從理論和實證兩個方面對現金股利問題進行研究。 由于股東的利益集中體現為企業(yè)對于股東的價值，即股權價

2、值，所以，本文試圖從股權價值模型的角度來分析現金股利對股東利益的影響。然而，傳統(tǒng)的離散時間股權價值模型并不能直接體現出何種現金股利政策才能使股東利益最大。連續(xù)時間股權價值模型建立在連續(xù)時間會計變量概念體系的基礎之上，將股權價值表示為積分形式，而被積分的函數反映了企業(yè)的經營業(yè)績和分配傾向，因而很好的解決了這個問題。通過對連續(xù)時間股權價值模型的分析，本文發(fā)現，現金股利對股權價值的影響是兩面性的，當企業(yè)具有正的股權超常收益變動趨勢時，發(fā)放現金

3、股利會損害股東利益：當企業(yè)具有負的股權超常收益變動趨勢時，發(fā)放現金股利會增加股東利益。進一步地研究發(fā)現，如果企業(yè)具有足夠的外部籌資能力，使現金股利的發(fā)放不會影響企業(yè)正常的盈利能力，那么，即使企業(yè)具有正的股權超常收益變動趨勢，發(fā)放現金股利也不會影響股東的利益。 利用我國滬深上市公司資料，本文對上面的理論分析進行了實證檢驗，檢驗結果對理論分析提供了事實依據。實證結果表明，企業(yè)傾向于減少現金股利的發(fā)放；反之，當企業(yè)具有負的股權超常收益

4、變動趨勢時，則企業(yè)傾向于增加現金股的發(fā)放。通過檢驗現金股利的發(fā)放對股東利益的影響，結果發(fā)現，當企業(yè)具有負的股權超常收益變動趨勢時，則減少現金股利的發(fā)放會損害股東的利益；然而，當企業(yè)具有正的股權超常收益變動趨勢時，則減少現金股利的發(fā)放對股東利益并沒有顯著的影響。進一步的檢驗發(fā)現，發(fā)放較多現金股利的企業(yè)具有較強的外部籌資能力，現金股利的發(fā)放并不會影響它們的盈利能力，因此，股東利益一般不會受到現金股利的影響。 本文首次嘗試從股權價值模