我國認股權(quán)證隱含波動率的實證研究.pdf

1、在權(quán)證定價理論中，最為經(jīng)典的是Black和Seholes在1973年提出的BS模型。在該模型中，股價波動率被認為是決定權(quán)證價格的重要變量之一，同時，Black和Scholes假設了標的資產(chǎn)的波動率不變。針對這一假設，國外許多學者作了大量的經(jīng)驗觀測，觀測發(fā)現(xiàn)這一假設并不符合實際情況：在距到期日相同的情況下，針對同一標的資產(chǎn)但不同協(xié)定價格的權(quán)證隱含波動率并不相同——隱含波動率水平在平價時最低，而隨著價內(nèi)外程度的升高，隱含波動率水平也會逐漸增

2、大。這就是所謂的“波動率微笑”。 本文從權(quán)證的隱含波動率入手，著重分析了我國權(quán)證市場中備兌權(quán)證的隱含波動率情況。分析發(fā)現(xiàn)，正股的歷史波動率確能在一定程度上解釋對應權(quán)證的隱含波動率，但是，歷史波動率對隱含波動率的解釋程度并不高。進一步的研究發(fā)現(xiàn)正股成交量、權(quán)證成交量、以及正股動量對隱含波動率都有影響：正股成交量對于認沽權(quán)證隱含波動率的影響要大于對認購權(quán)證的影響；正股動量僅對認購權(quán)證的隱含波動率水平有影響；權(quán)證交易量僅對認沽權(quán)證的隱

3、含波動率有影響。 在此基礎上我們比較了不同權(quán)證隱含波動率水平是否不同。研究發(fā)現(xiàn)：認購權(quán)證的隱含波動率在權(quán)證剛發(fā)行時顯著大于認沽權(quán)證，說明市場偏好于新發(fā)行的認購權(quán)證；權(quán)證的隱含波動率水平與權(quán)證的發(fā)行數(shù)量并無顯著關(guān)系，而與權(quán)證發(fā)行量/流通股數(shù)這一指標有一定程度的負相關(guān)關(guān)系；創(chuàng)設機制能夠降低權(quán)證的隱含波動率。然后，我們觀察所有樣本權(quán)證的隱含波動率與對應的價內(nèi)外程度，發(fā)現(xiàn)，在價內(nèi)外程度較高時，隱含波動率也較高，確實存在“波動率微笑”的情