中國上市公司并購支付方式影響因素的實證研究.pdf

1、在過去的十年里，全球的并購活動迅猛發(fā)展，中國的并購市場越發(fā)活躍起來。并購是實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要手段，企業(yè)既可以通過并購來擴大企業(yè)規(guī)模、減少市場競爭從而提高自身的競爭實力，又可以通過收購進行戰(zhàn)略調(diào)整從而進入一個新的行業(yè)。 并購與其他的交易一樣，也需要支付。一般來講，對于大宗交易，并購支付方式的選擇會對公司的股權(quán)分布、財務(wù)狀況、公司未來的管理和運營，以及公司的融資安排產(chǎn)生重大的影響。考慮到并購支付方式在并購交易中的重要作用，本研究

2、著眼于已在滬、深兩市上市的收購公司所進行的并購交易來研究并購交易支付方式選擇過程中有哪些因素影響了并購支付決策。 研究數(shù)據(jù)來自于中國深圳國泰安兼并重組數(shù)據(jù)庫、中國上市公司財務(wù)年報數(shù)據(jù)庫以及中國股票市場交易數(shù)據(jù)庫1998年至2004年的數(shù)據(jù)。通過篩選，獲得了現(xiàn)金支付交易、現(xiàn)金與承擔(dān)債務(wù)混合支付交易、承擔(dān)債務(wù)交易和修改債務(wù)條件交易四個樣本進行研究。由于國內(nèi)并購交易中股票支付交易數(shù)量過少，本研究沒有將此類支付方式納入研究范圍，未能考察

3、公司控制權(quán)對并購支付的影響。本研究設(shè)計了收購公司財務(wù)杠桿、收購公司規(guī)模、有形資產(chǎn)、現(xiàn)金流比率、目標(biāo)公司的上市情況、相對交易規(guī)模和交易方同行業(yè)狀況七個變量，通過回歸分析來觀察它們對并購支付方式的影響作用。研究發(fā)現(xiàn)，收購公司財務(wù)杠桿、有形資產(chǎn)、目標(biāo)公司的上市情況以及交易雙方的行業(yè)狀況對并購支付方式的選擇有顯著的影響。其中，收購公司財務(wù)杠桿與現(xiàn)金支付顯著正相關(guān)，負(fù)債率高的收購公司更多的使’用了現(xiàn)金這種支付方式，而通過修改債務(wù)條件來完成交易的收

4、購公司負(fù)債率反倒較低：收購方的有形資產(chǎn)較多時，更傾向使用現(xiàn)金完成交易，因為這樣的公司更容易通過抵押有形資產(chǎn)來獲得外部資金；收購公司更愿意使用現(xiàn)金來收購非上市的目標(biāo)公司和同行業(yè)的目標(biāo)公司。研究的結(jié)果與國外學(xué)者的研究基本一致，但收購公司財務(wù)杠桿變量卻表現(xiàn)出了不同的特征。同時，由于本研究的樣本特征與國外研究樣本存在較大差異，收購公司規(guī)模、現(xiàn)金流比率、相對交易規(guī)模等其他顯著影響美國和歐洲并購交易的因素在中國的并購交易中并不是支付決策的主要影響因