基于經(jīng)濟(jì)增加值的中國上市公司價值評估研究.pdf

1、近幾年來，我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，綜合國力不斷提高。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展“晴雨表”的股市，本應(yīng)隨之不斷上揚，然而我國股市在2002年到2005年卻持續(xù)低落。在投資者對股市逐漸喪失信心時，我國股市卻從2006年底開始不斷利好，股市出現(xiàn)了空前的繁榮景象。這種轉(zhuǎn)變讓我們重新認(rèn)識到上市公司價值評估的重要性，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和完善，價值投資越來越受到人們的重視，企業(yè)價值評估問題的重要性凸現(xiàn)。如何評估上市公司的真正價值是證券界長期探索的重要課題，也是投

2、資者最為關(guān)心的問題。隨著EVA理念在企業(yè)管理和投資分析中的推廣和應(yīng)用，基于經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)指標(biāo)的企業(yè)價值評估模型應(yīng)運而生?；贓VA的價值評估模型是由EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)的貼現(xiàn)估價模型衍生的又一企業(yè)價值評估模型，其從股東財富增長的角度來評估企業(yè)價值，它的優(yōu)點是能夠充分利用公司提供的全部公開信息，使評價更加全面，反映的結(jié)果更加真實，并且剔除了風(fēng)險因素的影響，不同風(fēng)險的企業(yè)也因此能在相同的基礎(chǔ)上進(jìn)行比較，體現(xiàn)了公司的內(nèi)在價值和市場公允價值。

3、加強EVA估價模型的研究，盡快探究其在我國企業(yè)的應(yīng)用方式不僅有利于完善我國的價值評估理論體系，而且有利于提高投資者以及管理者的決策能力，因此，對EVA估價模型的研究具有重要的理論與現(xiàn)實意義。文章分為五個部分： 第一章，EVA估價模型的理論基礎(chǔ)。這一章是全文的理論鋪摯。本章首先介紹了企業(yè)價值的不同形式，對企業(yè)價值進(jìn)行了定位，即：企業(yè)價值是以企業(yè)的內(nèi)在價值為基礎(chǔ)的市場交換價值，其本質(zhì)是企業(yè)未來的持續(xù)獲利能力，在市場上則表現(xiàn)為公允市場

4、價值；然后對EVA的歷史演進(jìn)、EVA的定義及計‘算方法進(jìn)行介紹。作為承上肩下部分，又分析了從EVA到EVA估價模型建立的思路，為下一章具體介紹EVA估價模型奠定基礎(chǔ)。 第二章，基于EVA的企業(yè)價值評估模型。本章首先介紹了基于EVA的企業(yè)價值評估工作的主要步驟，主要包括企業(yè)經(jīng)營狀況分析、企業(yè)發(fā)展情況分析、EVA 變化情況預(yù)測以及企業(yè)價值評估四個步驟。在了解模型具體實施步驟后，開始詳細(xì)介紹EVA估價模型，包括EVA估價模型的假設(shè)條件

5、、兩種常見的EVA估價模型形式，即EVA固定增長估價模型、EVA兩階段增長估價模型。在介紹EVA兩階段增長模型時，進(jìn)一步對兩種不同永續(xù)期起點下計算結(jié)果的異同進(jìn)行分析了演繹。計算結(jié)果顯示，在企業(yè)第 n 年增長率與永續(xù)期增長率相同的情況下，無論是將第n年或者第n+1年作為計算企業(yè)價值的永續(xù)期起點，其計算結(jié)果都完全一致。 第三章，EVA估價模型與現(xiàn)存主要的價值評估模型的對比分析。本章從國際和國內(nèi)兩個角度對EVA估價模型與其他價值評估模

6、型進(jìn)行對比分析。國外現(xiàn)存的主要價值評估模型包括：折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價模型、相對估價模型及期權(quán)估價模型；我國現(xiàn)存的主要價值評估模型包括：資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法模型、收益法/市盈率法模型及經(jīng)濟(jì)利潤法模型。在對國內(nèi)外價值評估的主要模型一一介紹之后，將EVA估價模型與我國目前常見的三種價值評估模型進(jìn)行了對比，得出我國現(xiàn)存的三種主要估價模型的缺點和不足，以及EVA估價模型的主要優(yōu)點。 第四章，基于EVA上市公司價值評估模型的應(yīng)用。本文的前三章從理論上

7、研究了EVA估價模型，本章利用前三章的研究結(jié)論并結(jié)合實際探究了EVA估價模型的應(yīng)用。本章首先根據(jù)EVA價值評估模型的工作的四個步驟：企業(yè)經(jīng)營狀況分析、企業(yè)發(fā)展情況分析、EVA變化情況預(yù)測和企業(yè)價值評價，以青島海爾股份有限公司為例，說明了EVA估價模型在企業(yè)價值評估中的具體運用；然后又進(jìn)一步指出EVA價值評估模型在實務(wù)中的應(yīng)用分類。 第五章，對基于EVA中國上市公司價值評估模型的思考。任何一個模型在理論和實踐中都會存在各種各樣的問

8、題，EVA估價模型在理論上雖然近乎完美，但是在實際操作中仍然會遇到各種障礙。本章首先對該模型的缺點和不足進(jìn)行分析，然后針對EVA在我國水土不服的狀況該如何進(jìn)行本土化改造提出改進(jìn)思路。在此基礎(chǔ)上，客觀分析EVA估價模型在我國的應(yīng)用前景。 本文在觀點及內(nèi)容方面的創(chuàng)新如下： 第一，在對企業(yè)價值不同形式分析的基礎(chǔ)上給企業(yè)價值進(jìn)行了定位，指出企業(yè)價值是以企業(yè)的內(nèi)在價值為基礎(chǔ)的市場交換價值，其本質(zhì)是企業(yè)未來的持續(xù)獲利能力，在市場上則