我國上市公司經營者股權激勵效應分析：理論與實證.pdf

1、隨著股權分置改革的推進和《上市公司股權激勵管理辦法》(試行)的頒布，越來越多的上市公司在股權分置改革完成之后計劃實施股權激勵計劃。經營者股權激勵作為長期激勵機制的一種，意在降低代理成本，提高經營效率，增加企業(yè)價值。早在上個世紀80年代西方企業(yè)就廣泛實施股權激勵機制，并取得了極大的成功。上個世紀90年代，我國已經有部分企業(yè)實施股權激勵機制，國內學者和企業(yè)界開始探討這種激勵機制并付諸實施，近年來，理論界不乏關于如何設計、改進和推廣實施股權激

2、勵機制的著述。但是，由于我國市場經濟仍處于剛剛起步階段，這種激勵機制在我國所面臨的環(huán)境和條件和西方國家的環(huán)境和條件差別很大，國外先進有效的激勵機制搬到國內未必能產生同樣的激勵效果。為了更好的發(fā)揮股權激勵機制在我國企業(yè)的激勵效應，本文以上市公司經營者股權激勵前后業(yè)績變化為切入點，對上市公司經營者股權激勵效應進行實證分析，發(fā)現了一些我國上市公司高管人員股權激勵效應不明顯的原因，并對我國提高上市公司股權激勵的效應提出了粗淺的建議和對策。

3、 本文從上市公司經營者股權激勵效應與市場環(huán)境和公司治理機制的內在邏輯關系出發(fā)，在對上市公司股權激勵的理論依據和股權激勵的實踐效應的討論和剖析的基礎上展開，旨在通過描述性統計分析和回歸實證分析揭示上市公司經營者股權激勵在我國應用中的實際激勵效應，并根據實證分析的結果找出可能影響股權激勵績效的深層次原因。本文以我國2002年——2005年實施股權激勵的上市公司為樣本，采用統計分析和使用最小二乘法對樣本回歸T值檢驗法，在控制了上市公司行業(yè)影

4、響和宏觀經濟影響的作用后，對實施高管人員股權激勵的上市公司前后業(yè)績變化進行了實證分析。 實證研究的結果是我國上市公司高管人員股權激勵前后業(yè)績沒有顯著變化，激勵前后業(yè)績甚至反方向變化，股權激勵效應不明顯，主要原因是因為國內目前還不完全具備實施股權激勵所要求的客觀條件，如缺乏有效的資本市場和經理人市場，內部治理機制不完善等，以上原因嚴重制約了股權激勵效應的發(fā)揮。文章最后根據研究的結果，從完善管理層股權發(fā)揮作用的外部環(huán)境、改進現有薪酬

5、結構和機構設置、增加目前高管持股數量和發(fā)展經理人市場等角度對完善經營者股權激勵與上市公司經營績效之間關系提出了相關政策建議，這對提高上市公司治理效率和效果，促進我國股權激勵機制和資本市場健康、快速發(fā)展具有非常重要的意義。為研究方便和結構清晰起見，全文共分為五部分： 第一部分為問題提出和文獻回顧，指出了文章的研究背景和國內外關于股權激勵效應的研究現狀。 第二部分為股權激勵的概述，這部分闡述了對國內外實施經營者股權激勵的理論

6、基礎：人力資本價值貢獻論、委托一代理成本論、管理激勵理論、激勵(約束)相容論、二元論、企業(yè)剩余索取權理論。然后在此基礎上論述了股權激勵的基本內涵和特點及股權激勵能的效應。 第三部分則對國內外股權激勵的實踐進行綜述，分析我國股權激勵實踐中存在的問題。從對各種股權激勵模式的比較分析出發(fā)，達到對各種模式的激勵效果有概念上的認識。再通過對萬科股權激勵案例的分析，對股權激勵效應有一個實踐的初步分析。 第四部分實證分析為對我國上市公

7、司經營者股權激勵與企業(yè)績效相關性的描述性統計和實證分析。從我國高管股權激勵制度背景和我國股權激勵模式和評價指標的描述和選擇出發(fā)，對我國經營者股權激勵最終控股股東、股權激勵方式以及評價指標在實施股權激勵前后的變化，得出我國上市公司實施股權激勵并沒有取得理想的效應的結論，不同的模式有不同的激勵效應，從而引出了后文的實證研究。通過利用最小二乘法對我國實施股權激勵上市公司的凈資產收益率與經營者持股、經營者薪酬以及上市公司是否設立薪酬委員會的相關

8、關系進行回歸，得出我國上市公司業(yè)績和股權激勵關系不顯著的結論。從公司內部治理結構和外部市場環(huán)境的角度分析了我國實施股權激勵前后業(yè)績變化不顯著的原因，指出了資本市場環(huán)境、高管人員市場環(huán)境、公司治理結構和股權激勵機制等存在的問題是影響股權激勵效應不顯著的主要原因。 第五部分是結合股權激勵前后業(yè)績變化不顯著的原因分析，提出了從外到內完善股權激勵機制的建議。首先是外在環(huán)境即的資本市場的完善，以及建立經理人競爭機制和完善各種相關法制法規(guī)。

9、內部主要是對公司的治理結構和內部控制的改進，完善薪酬委員會的職能。其次從考核評價標準和實施標準等方面提出了完善股權激勵制度的建議和對策。 本文在理論研究的基礎上，結合中國上市公司經營者股權激勵的實際情況進行實證分析，力爭用理論分析來闡釋實踐中的問題，同時也力求以實證來證實理論。主要的觀點和貢獻有： 1、本文探討了上市公司經營者股權激勵效應的機理，得出了上市公司高管人員股權激勵效應的發(fā)揮應當具備兩個條件：一是公司的內部治理

10、機制，包括清晰的產權制度和完善公司的治理機制；二是股權激勵的外部市場經濟條件，包括有效的資本市場和健全的經理人評價市場。前者是建立完善的股權激勵機制的基礎，后者是隨著社會經濟的發(fā)展而產生的，是建立高管人員股權激勵機制的必要社會條件。 2、本論文對中國上市公司的業(yè)績與股權激勵的關系進行了比較全面的實證研究(包括樣本的選擇、變量選擇、描述性統計、最小二乘回歸和樣本T檢驗等，獲得了一些有借鑒意義的結論。實證研究獲得的成果對于人們完整認