我國(guó)開(kāi)放式基金贖回影響因素研究.pdf

1、自2001年9月份華安創(chuàng)新作為第一只開(kāi)放式基金設(shè)立以來(lái)，我國(guó)開(kāi)放式基金得到迅猛的發(fā)展，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)封閉式基金的規(guī)模，成為我國(guó)基金市場(chǎng)上主要力量。我國(guó)開(kāi)放式基金迅速發(fā)展的同時(shí)也面臨著持續(xù)不斷凈贖回的現(xiàn)象，而且出現(xiàn)了“贖回困惑”：基金凈值增長(zhǎng)率越高，基金贖回率越高；而有些業(yè)績(jī)比較差的甚至虧損基金的凈贖回率卻相對(duì)較低。這表明我國(guó)基金業(yè)績(jī)與資金流量呈反向關(guān)系，業(yè)績(jī)較好的基金經(jīng)理不能獲得相應(yīng)的市場(chǎng)激勵(lì)從而導(dǎo)致基金經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，也不利于開(kāi)放式基

2、金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的形成。從微觀角度來(lái)說(shuō)，開(kāi)放式基金持續(xù)的凈贖回增加了基金控制成本和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響基金的資產(chǎn)配置，沒(méi)有形成對(duì)基金經(jīng)理的正向激勵(lì)機(jī)制，而且增加基金經(jīng)理決策難度，另一方面也給投資者帶來(lái)了損失。從宏觀角度來(lái)說(shuō)，開(kāi)放式基金的凈贖回不利于基金業(yè)的發(fā)展，對(duì)證券市場(chǎng)也產(chǎn)生一定的沖擊。 本文通過(guò)對(duì)開(kāi)放式基金及贖回情況進(jìn)行了描述性分析，并通過(guò)行為金融學(xué)進(jìn)行解釋開(kāi)放式基金贖回的成因分析。在模型假設(shè)基礎(chǔ)上，利用2004年和2005年的收集

3、到的數(shù)據(jù)對(duì)各因素與贖回率進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)分析得出如下結(jié)論： (1)不管是偏股型還是偏債型基金，累計(jì)凈值、單位凈值符號(hào)與假設(shè)一致，說(shuō)明兩者對(duì)贖回都有一定的抑制作用，我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)?cè)趩蝹€(gè)指標(biāo)上不完全體現(xiàn)了“贖回困惑”。但是，兩者也存在一定的分歧，偏股型基金單位凈值增長(zhǎng)率、累計(jì)凈值增長(zhǎng)率與贖回率正相關(guān)，表現(xiàn)出增長(zhǎng)率越高贖回率越低的“贖回困惑”。偏債型基金單位凈值增長(zhǎng)率沒(méi)能納入模型，說(shuō)明當(dāng)期收益率對(duì)投資者影響不大，而累計(jì)凈值增長(zhǎng)率

4、通過(guò)檢驗(yàn)，并呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的趨勢(shì)，說(shuō)明投資者在申購(gòu)與贖回偏債型基金時(shí)比較重視長(zhǎng)期收益率，這大概與投資者的心態(tài)有關(guān)。在分紅上，偏股型基金分紅次數(shù)與贖回率負(fù)相關(guān)，分紅金額則無(wú)相關(guān)性；偏債型基金分紅次數(shù)與分紅金額與贖回率非常不顯著。表明偏股型基金分紅次數(shù)越多越能吸引投資者申購(gòu)而抑制贖回，而分紅金額的多少對(duì)投資者的意愿沒(méi)有顯著影響。 (2)我國(guó)偏股型基金單位凈值與贖回率負(fù)相關(guān)，單位凈值增長(zhǎng)率與贖回率負(fù)相關(guān)，可能由于投資者申購(gòu)時(shí)關(guān)注凈值，贖回

5、時(shí)更關(guān)注收益率造成的。 (3)基金規(guī)模與贖回率負(fù)相關(guān)，大基金的贖回率比小基金的贖回率低。我國(guó)開(kāi)放式基金規(guī)模15億份是拐點(diǎn)，當(dāng)基金規(guī)模突破開(kāi)始出現(xiàn)凈申購(gòu)。但也出現(xiàn)了異象，在基金規(guī)模處于20-25億份時(shí)，又出現(xiàn)了凈贖回。這可能我國(guó)基金缺乏持續(xù)的營(yíng)銷策略有關(guān)。上市時(shí)間越久也有利于抑制贖回。但由于整體上市時(shí)間較短，影響不是很顯著。 (4)機(jī)構(gòu)投資者持有份額與贖回率之間正相關(guān)，成為影響我國(guó)開(kāi)放式基金贖回的重要因素。 (5)

6、我國(guó)的申購(gòu)費(fèi)率與贖回費(fèi)率設(shè)制沒(méi)能成為阻礙投資者贖回的重要因素。 (6)中信標(biāo)普300指數(shù)、中信國(guó)債指數(shù)分別與股票型基金贖回率、債券型基金贖回率負(fù)相關(guān)，說(shuō)明贖回受證券市場(chǎng)波動(dòng)而變化，但是回歸系數(shù)較小，對(duì)贖回率解釋的貢獻(xiàn)不大。在實(shí)證分析的基礎(chǔ)得出結(jié)論，宏觀上一方面要培養(yǎng)投資者價(jià)值投資理念另一方面要提供良好的宏觀環(huán)境，加大基金管理的透明度，保護(hù)投資者利益，同時(shí)逐步增加投資者衍生金融工具，提供基金避險(xiǎn)工具。從微觀上，基金公司應(yīng)根據(jù)情況，