我國準(zhǔn)市政債券融資風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、城市基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模和融資結(jié)構(gòu)是我國城市化進(jìn)程的核心問題，為緩解地方政府面臨的日益增加的城市化壓力，進(jìn)一步弱化負(fù)債約束，發(fā)展市政債券不失為一劑良方?，F(xiàn)階段，由于我國存在針對發(fā)行市政債券的法律性約束，且此約束短期內(nèi)未見解除的趨勢，市政債券無法推行。但“準(zhǔn)市政債券”作為正合時宜的銜接工具出現(xiàn)，并已為我國多數(shù)省份基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的多元化融資做出貢獻(xiàn)。
　　 我國發(fā)行的準(zhǔn)市政債券總額已由1999年的2.97億元逐步發(fā)展到2007年的279.

2、5億元，且越來越多的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目選擇“準(zhǔn)市政債券”作為其融資渠道。那么，在大力發(fā)展我國債券市場的政策倡導(dǎo)下，“準(zhǔn)市政債券”融資存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，如何衡量和防范這些風(fēng)險(xiǎn)成為我國理論和實(shí)踐領(lǐng)域需要探討的問題，也是本文的研究重點(diǎn)。
　　 本文遵循研究背景和意義、研究對象界定、前人研究成果綜述、理論基礎(chǔ)、概況介紹、實(shí)證分析以及提出政策建議的思路，正文部分包括五章內(nèi)容：除第一章的緒論外，第二章是本文的理論基礎(chǔ)，分為公共產(chǎn)品理論、項(xiàng)目區(qū)

3、分理論以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)理論三部分，下文的定性和定量分析就是建立在此章的理論基礎(chǔ)之上。
　　 第三章闡述我國準(zhǔn)市政債券融資概況。首先分析準(zhǔn)市政債券產(chǎn)生的原因，分別從我國城市基礎(chǔ)設(shè)施融資的巨大需求、準(zhǔn)市政債券的融資優(yōu)勢以及發(fā)行市政債券在我國的法律性壁壘三方面說明準(zhǔn)市政債券在我國出現(xiàn)的合理性；然后分析我國準(zhǔn)市政債券融資的現(xiàn)狀和趨勢，通過已發(fā)行準(zhǔn)市政債券的區(qū)域和所處行業(yè)特點(diǎn)，總結(jié)其短期和長期的發(fā)展趨勢。
　　 第四章是本文研究重點(diǎn)

4、，即我國準(zhǔn)市政債券融資風(fēng)險(xiǎn)研究。此章通過定性和定量相結(jié)合的分析方法，首先分析準(zhǔn)市政債券融資的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成及我國準(zhǔn)市政債券融資風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，對我國準(zhǔn)市政債券融資風(fēng)險(xiǎn)狀況形成定性方面的認(rèn)識；其次，運(yùn)用麥考利久期和CreditMetrics模型，結(jié)合我國實(shí)際數(shù)據(jù)衡量樣本債券的風(fēng)險(xiǎn)價值，并對實(shí)證結(jié)果小結(jié)，完成定量估算。
　　 第五章是政策建議部分，在借鑒美國和日本市政債券融資風(fēng)險(xiǎn)防控措施的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國準(zhǔn)市政債券融資的實(shí)際情況，提出現(xiàn)階段我

5、國準(zhǔn)市政債券融資風(fēng)險(xiǎn)的防控建議。
　　 通過論證研究，本文的主要結(jié)論和貢獻(xiàn)之處是：第一，堅(jiān)持深化混合公共產(chǎn)品領(lǐng)域多元化融資渠道的思想指導(dǎo)，在市政債券的法律壁壘尚未解除的情況下，繼續(xù)鼓勵準(zhǔn)市政債券的融資模式；依據(jù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不同行業(yè)內(nèi)嘗試準(zhǔn)市政債券融資，欠發(fā)達(dá)地區(qū)可以進(jìn)行額度較小、期限較長的準(zhǔn)市政債券融資。
　　 第二，市政債券是準(zhǔn)市政債券的長期趨勢，但并不代表在我國真正開展市政債券后，準(zhǔn)市政

6、債券就要退出市場。即使日后在財(cái)政保障充足的地區(qū)試點(diǎn)市政債券，非試點(diǎn)地區(qū)也可以依據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力繼續(xù)運(yùn)用準(zhǔn)市政債券融資或者有所創(chuàng)新。
　　 第三，我國準(zhǔn)市政債券融資風(fēng)險(xiǎn)散布在參與各方的行為中，不可因?yàn)榘l(fā)債主體是“國字號”就忽略其潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其要密切關(guān)注利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。通過麥考利久期針對利率風(fēng)險(xiǎn)的測算，筆者估算出我國現(xiàn)已發(fā)行的準(zhǔn)市政債券的修正久期約為7.7年(加權(quán)平均期限約為7.7年)，若利率上升1％，則這些債券價值約損失7

7、.7％，說明對于貨幣政策趨緊、利率調(diào)整較為頻繁的現(xiàn)階段，我國準(zhǔn)市政債券融資的利率風(fēng)險(xiǎn)較大。發(fā)債主體更傾向于選擇固定利率發(fā)行方式，且票面利率會隨著利率上升的預(yù)期以及機(jī)構(gòu)投資者要求回報(bào)率的上升而提高，使得發(fā)債主體的融資成本較同期銀行貸款成本低，但與利率上升之前相比反倒增加了。運(yùn)用Credit Metrics模型評價信用風(fēng)險(xiǎn)情況可知，就樣本債券而言，發(fā)債主體所處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)且公路交通行業(yè)發(fā)行的準(zhǔn)市政債券在一年后的信用風(fēng)險(xiǎn)較小，即違約率較小。<

8、br>　　 第四，通過前述有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的定性和定量分析和對美國、日本市政債券融資風(fēng)險(xiǎn)防控措施的借鑒，建議我國應(yīng)該從監(jiān)測利率動向、開展債券創(chuàng)新業(yè)務(wù)、拓寬投資者范圍、完善信息披露機(jī)制、創(chuàng)建職責(zé)清晰的監(jiān)管體系、確保信用評級質(zhì)量以及強(qiáng)化償債措施等七方面提高準(zhǔn)市政債券的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
　　 本文采取理論與實(shí)際相結(jié)合、定性和定量分析相結(jié)合的研究方法，其創(chuàng)新之處在于：一是選題角度的創(chuàng)新，本文研究的是準(zhǔn)市政債券融資風(fēng)險(xiǎn)問題。鑒于學(xué)術(shù)界專門針對準(zhǔn)市