期貨基準保證金模型及其實證研究.pdf

1、保證金制度是期貨市場重要的風險控制制度。作為投資者的信用保證，保證金水平是否合理對于保障期貨交易的正常運作非常重要。保證金水平過低，期貨價格波動幅度可能會很容易超過保證金水平，導致面臨價格不利變動的一方違約可能性增加，會使交易所或經(jīng)紀商面臨很大的違約風險。而保證會水平過高也是不合適的，它會增加交易者的成本，降低期貨市場參與者的交易意愿，影響期貨市場的流動性。 目前對于保證金水平設(shè)定的學術(shù)研究大多采用VaR方法，通過估計單一期貨合

2、約和不同期貨合約組合的VaR值，來確定在隨著市場波動的情況下，既能控制違約風險又可以節(jié)約資金成本的合理的保證金水平。 由于金融時間序列的尖峰厚尾特征，傳統(tǒng)的基于正態(tài)分布假設(shè)的VaR不僅會高估市場正常波動時的VaR值，而且無法對市場突然出現(xiàn)的極端情況進行風險控制。我們引入非參數(shù)核密度估計方法，并且通過構(gòu)建期貨流動性指標，將流動性風險納入VaR模型的研究，對傳統(tǒng)的VaR方法進行改進。另外，金融時間序列間存在的非線性相關(guān)關(guān)系，也是傳統(tǒng)

3、的基于方差——協(xié)方差的組合理論下的線性相關(guān)系數(shù)無法準確度量的。為此，我們引入Copula函數(shù)，對金融時間序列的非線性的相關(guān)關(guān)系進行描述，改進傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合VaR估計方法。 本文的創(chuàng)新之處主要有三點，一是利用極值理論探討了即將上市的滬深300股指期貨的保證金水平設(shè)定問題，二是從非參數(shù)核密度估計的角度出發(fā)，結(jié)合流動性風險因素來設(shè)定單一期貨合約的保證金水平，三是在Copula函數(shù)考慮不同的期貨合約之間的相關(guān)關(guān)系方面，利用了非參數(shù)核密度