基于利益相關者論視角的國有產權交易模式研究.pdf

1、國有產權交易模式作為國有產權交易的基礎,規(guī)定著交易的過程和結果,直接關系到各利益群體的利益及其對產權轉讓的認可度。但我國國有企業(yè)產權制度改革的現(xiàn)實是:一方面國家積極推進產權制度改革,努力規(guī)范產權交易行為;另一方面,由于企業(yè)并購和產權交易理論研究滯后,缺乏對國有產權現(xiàn)實約束和交易實踐的深入洞察,導致國有產權交易模式缺乏一般性,難以得到認同,從而形成無論價格高低,交易結果都不能令人信服。這是因為,在主流企業(yè)理論分析框架下,并購和產權交易理論

2、大多堅持“股東是公司的所有者,公司經營只對股東負責”這一金科玉律,因此產權轉讓目標就是謀求股東收益最大化。雖有不少學者也關注股東之外的利益相關者,但真正從理論上系統(tǒng)地考究為什么關注這些利益相關者、利益相關者界定、利益要求以及利益實現(xiàn)機制等問題的文獻,并不多見。本研究既是為彌補這一不足。本文試圖突破股東利益至上的思維,從利益相關者論視角分析國企內部各利益相關者的關系以及產權交易供求雙方的現(xiàn)實約束與相應的行為選擇,為國有產權交易模式的選擇與

3、構建尋求一個理論基礎。
　　西方學者主要是從資產評估和企業(yè)并購等方面進行研究,形成了以市場化的“價高者得”原則為核心的交易模式,該模式以主流企業(yè)理論認同的“股東利益至上”為邏輯起點,模式設計追求股東轉讓收益的最大化。而國內相關研究大體是對西方產權交易理論的“本土化”,同樣沒能形成關于我國產權交易模式有說服力、一般性的結論。
　　利益相關者理論提供了新的思路。企業(yè)作為多個利益相關者之間的契約的集合,股東僅是作為要素之一的資本提

4、供者,除此之外,經營者、職工等對企業(yè)都做出了專門化的特殊投資,與股東一樣承擔了企業(yè)的經營風險。遵從這一邏輯,文章認為,產權交易的主體是個多元化主體,產權交易的客體是個利益相關者企業(yè)。政府(國資委)、企業(yè)經營者和職工作為國企產權交易的核心利益相關者,產權順利轉讓離不開他們的支持。企業(yè)體現(xiàn)的這一思想對產權交易具有深遠的意義,它決定了產權交易模式選擇與設計的思路。
　　接下來,圍繞我國國企產權交易實踐,論文深入透視了國企產權交易供求雙方

5、的現(xiàn)實約束與相應的行為選擇。本文認為,從供給來看,在主體異質性、目標多元化與非價格因素復雜化特征以及交易的不可重復性、委托代理性與交易的社會政治性難點約束下,國有產權轉讓的行為選擇在于滿足政府基準目標下的價格最高化。從需求來看,在在雙邊壟斷競爭交易結構和基準目標約束硬化背景下,潛在受讓方的行為抉擇在于以標的企業(yè)未來預期收益的貼現(xiàn)值為上限,并結合特定產權交易市場競爭狀況,在滿足政府的基準目標基礎上,提供相應的受讓條件并積極參與競價交易,最

6、后真正受讓目標國有產權,最大化期望利潤。
　　從交易模式的比較來看,本文得出三點結論:一是股東利益至上思路的交易模式并不適合國有產權交易。國有產權轉讓具有較強的“社會性質”,轉讓收益僅是目標之一,還要充分考慮其他諸如原企業(yè)經營管理者、職工的安置與補償、企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展等非價格因素。二是內部人控制交易模式大多存在包括收購主體、收購資金、收購定價以及交易效果等方面的問題,這一模式下的國企轉讓效率低下,難以獲得認同。三是利益相關者模式成

7、為國企產權交易的理性選擇。這一模式下的國企產權轉讓可以處理多元異質產權主體間的利益沖突,使各利益相關者能在取得基本利益一致基礎上獲得一個可能高的轉讓價格,實現(xiàn)資源的有效配置。
　　隨后,論文創(chuàng)新性地設計了國有產權交易的具體模式,提出“一體化”產權交易模式假說。它是利益相關者模式在國有產權交易的具體運用。國有產權供求雙方的現(xiàn)實約束及相應的行為選擇決定了這一中國模式。該模式包含健全的產權交易市場、正確的資產評估定位以及交易方式的創(chuàng)新組

8、合與安排三層含義。在該模式下,協(xié)議轉讓、招投標和拍賣這三種主流交易方式不是獨立的、相互排斥的,而是具有前后的繼起性,是一個交易系列在三個階段分別采用的交易方式,這個交易系列具體推進到哪個階段(選擇相應的轉讓方式),取決于交易的競爭程度,競爭程度越激烈,推進的階段越多,而且這種競爭既包括價格競爭,也包括非價格競爭。它是一個相對有效的交易模式。案例研究也證實了這一點。
　　基于新的國有資產流失標準,國有產權的“一體化”交易模式并不存在

9、系統(tǒng)性的資產流失問題,但不否認該模式下可能發(fā)生非系統(tǒng)性資產流失。為避免此類現(xiàn)象的發(fā)生,本文提出了相應對策:第一,對產權交易中的資產評估有一個正確的定位,并從制度設計上保障資產評估方法、評估過程及評估結果的科學性、獨立性與公開性,構建資產評估的過失追究制;第二,建立評標中的雙向匿名制及評標委員會成員的動態(tài)淘汰制;第三,合理的設置國有企業(yè)產權交易的進入壁壘,既要維護所有者的正當權益,使產權交易盡量獲得一個較高的轉讓價格,又要使企業(yè)經營者、職