基于投資者非理性情緒的中國(guó)新股發(fā)行抑價(jià)模型構(gòu)建及實(shí)證研究.pdf

1、相對(duì)國(guó)外成熟資本市場(chǎng)而言，中國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)上的IPO抑價(jià)現(xiàn)象更為嚴(yán)重。眾多學(xué)者結(jié)合中國(guó)特殊的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境提出了多種理論和假說(shuō)，然而從宏觀和微觀同時(shí)入手、定性和定量相互結(jié)合來(lái)探詢 IPO抑價(jià)的形成原因及其對(duì)抑價(jià)的影響程度，目前尚處于起步階段。從2005年開(kāi)始，我國(guó)新股發(fā)行全面采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制，然而詢價(jià)機(jī)制的實(shí)施能否明顯改善固定價(jià)格機(jī)制下的IPO抑價(jià)狀況呢？同時(shí)現(xiàn)行詢價(jià)機(jī)制是否存在改進(jìn)空間以更好地提升 IPO效率呢？目前缺乏從理論

2、和實(shí)證上進(jìn)行深入研究的文獻(xiàn)。有鑒于此，本文將對(duì)我國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)上的IPO高抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行系統(tǒng)研究。
　　在對(duì)IPO高抑價(jià)現(xiàn)象的理論研究中，本文認(rèn)為基于新股高抑價(jià)發(fā)行的歷史信息形成了散戶投資者對(duì)新股發(fā)行的狂熱情緒，于是在一個(gè)統(tǒng)一的框架內(nèi)構(gòu)建了固定價(jià)格、累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和拍賣(mài)三種發(fā)行機(jī)制下的投資者樂(lè)觀情緒與 IPO抑價(jià)關(guān)系模型，并推導(dǎo)了基于機(jī)構(gòu)和散戶投資者共同詢價(jià)的混合詢價(jià)發(fā)行機(jī)制下的IPO抑價(jià)表達(dá)式，從理論上證明了當(dāng)新股發(fā)行市場(chǎng)存在投資者

3、樂(lè)觀情緒時(shí)，IPO抑價(jià)可以分解為一級(jí)市場(chǎng)故意折價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)兩部分；投資者樂(lè)觀情緒會(huì)導(dǎo)致IPO高抑價(jià)現(xiàn)象；非市場(chǎng)化的新股發(fā)行機(jī)制會(huì)致使新股折價(jià)發(fā)行等結(jié)論。
　　在對(duì)IPO抑價(jià)來(lái)源的實(shí)證檢驗(yàn)中，本文運(yùn)用最小二乘方法證實(shí)了投資者樂(lè)觀情緒與 IPO高抑價(jià)之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，并對(duì)各主要代理指標(biāo)的穩(wěn)健性進(jìn)行了檢驗(yàn)，同時(shí)分析了新股發(fā)行機(jī)制與 IPO高抑價(jià)關(guān)系的顯著性變化趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)投資者樂(lè)觀情緒足夠強(qiáng)烈時(shí)不具有統(tǒng)計(jì)顯著性。至此，我國(guó)