我國上市公司資本結構與公司治理的關系分析

1、<p>　　我國上市公司資本結構與公司治理的關系分析</p><p>　　摘要：當前我國經濟仍處于轉軌時期，資本市場也處在發(fā)展階段，進一步深化的股權分置改革也是以資本結構和公司治理為突破口的。但是，我國上市公司資本結構與公司治理都還存在一些根深蒂固的問題。在這樣的背景下，對上市公司資本結構和公司治理的相互關系進行分析顯然具有重要的現(xiàn)實和實踐意義。 </p><p>　　關鍵詞：公

2、司治理；資本結構；上市公司 </p><p>　　一、公司治理和資本結構的內在聯(lián)系 </p><p>　　企業(yè)代理問題的金融體現(xiàn)為公司的資本結構，資本結構關系到企業(yè)所有權和控制權的分配，影響著公司治理結構；而公司治理結構決定著融資決策的選擇。將資本結構與公司治理的內在聯(lián)系可用圖表示。 </p><p>　　二、公司治理與資本結構的現(xiàn)狀 </p><

3、;p>　　（一）公司治理現(xiàn)狀 </p><p>　　1.股東大會缺乏對董事會的約束作用。我國上市公司在股權結構上大多都表現(xiàn)為國有股、法人股比例較高， 于是就出現(xiàn)國有股本身的委托代理、產權模糊、股東身份不明確等問題。政府憑借其股東身份行政干預董事會，使其成為一個凌駕于股東大會之上的權力機構， 從而導致代表眾多小股東利益的股東大會在一定程度上失去了對董事會的約束與制衡。 </p><p>

4、;　　2.董事會缺乏對經理層的內部制衡，監(jiān)事會缺乏對全局的監(jiān)管作用。我國一部分上市公司在國有股占絕對優(yōu)勢的情況下，董事會、監(jiān)事會成員和總經理的聘任均由國有股東或原主管部門指定， 監(jiān)事會對董事會和經理層的監(jiān)督約束是失靈的。一方面，董事長和總經理兩職合一，使得內部人控制問題突出；另一方面，董事會成員構成中，內部董事所占比例過高，外部董事比例過低，獨立董事形同虛設，缺乏對經理層的內部制衡機制。 </p><p>　　3

5、.經理層缺乏完善的激勵約束機制，職業(yè)經理人隊伍缺乏。我國上市公司對經理層的激勵約束機制不健全，缺乏規(guī)范的信息披露制度、績效考核制度及問責制度，使得有些管理者為了謀取自身利益的最大化可能會造成自身行為和公司經營目標的偏差，導致股價動蕩，從而損害了公司和廣大股東的利益。 </p><p>　?。ǘ┪覈鲜泄镜馁Y本結構現(xiàn)狀 </p><p>　　1.股權過度集中，股權結構不合理。我國上市公司

6、大部分是由國有股份制企業(yè)改制而來，因此股權結構就呈現(xiàn)出“國有股一股獨大”的畸形局面。由于國有股和法人股雖經歷股權分置改革，但仍有大部是不流通上市的，因此非流通股的比例過高，流通股的比例過低。 </p><p>　　2.上市公司嚴重偏好股權融資， 導致重股權輕債權。這是因為股權融資的成本較低，企業(yè)可以不用還本付息， 對企業(yè)具有軟約束。而債權融資由于企業(yè)需要按時還本付息導致成本偏高， 對企業(yè)具有硬約束。 </p

7、><p>　　三、案例分析――以貴州茅臺為例 </p><p>　　（一）貴州茅臺企業(yè)簡介 </p><p>　　貴州茅臺酒有限責任公司的前身是中國貴州茅臺酒廠，1997年成功改制為有限責任公司， 2001年貴州茅臺股票在上交所掛牌上市。茅臺酒產于中國西南貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)，同英國蘇格蘭威士忌和法國柯涅克白蘭地并稱為“世界三大名酒”。貴州茅臺酒有限責任公司是全國唯一集國

8、家一級企業(yè)、國家特大型企業(yè)、國家優(yōu)秀企業(yè)（金馬獎）、全國質量效益型先進企業(yè)于一身的白酒生產企業(yè)。 </p><p>　?。ǘ┵F州茅臺的資本結構 </p><p>　　從圖2來看，貴州茅臺的整體負債走勢是下降的。近幾年，貴州茅臺發(fā)展迅速，利潤可觀，總資本得到一定的積累，負債比率很低，所以資產負債率有下降趨勢。 </p><p>　　由圖3可知，貴州茅臺7年內每年的凈

9、資產收益率第一季度最低，第四季度最高，這是由于茅臺酒在春節(jié)期間需求大，而開春時段由于存貨積累需求小的緣故。 </p><p>　　綜合所述，貴州茅臺屬于財務保守型公司，資本結構穩(wěn)健，安全系數(shù)高，但是公司更多偏好股權融資，放棄了債權融資對凈利潤的放大效應，這對于公司的長遠發(fā)展是不利的。 </p><p>　　（三）貴州茅臺的公司治理狀況 </p><p>　　在公司治

10、理上，貴州茅臺的主要控股股東是中國貴州茅臺酒廠有限責任公司，是典型的一股獨大。目前其董事長和總經理兩職合一，造成董事缺位、獨立董事過少、董事會和監(jiān)事會及高級管理人員超期“服役”等問題。因此，要想克服公司治理制度的缺陷，就要引入職業(yè)經理人以實現(xiàn)董事會、監(jiān)事會、經理層的職權分離。 </p><p>　　四、優(yōu)化我國上市公司資本結構與公司治理的對策 </p><p>　?。ㄒ唬┩晟莆覈Y本市場制

11、度建設，健全企業(yè)債券市場 </p><p>　　1.加強我國資本市場制度建設。第一，提高資本市場準入審核標準，從源頭上改善公司治理，完善硬約束條件，加強會計準則建設。第二，進一步規(guī)范公司信息披露制度，公開、透明、及時地提供信息，對公司存在的內部控制行為進行約束，從而提高公司治理的有效性。第三，培育規(guī)范有序的競爭性市場環(huán)境，完善市場交易制度。建立法治秩序，完善市場交易運作機制，強化資本市場上的競爭和退出機制。 &l

12、t;/p><p>　　2.不斷完善企業(yè)債券市場。債券市場和股票市場的協(xié)調發(fā)展是企業(yè)多渠道、低成本融資的市場基礎，也是平衡債權結構和股權結構、形成有效公司治理結構的必要條件。健全債券市場，改進企業(yè)債券的發(fā)行機制，增加發(fā)債主體，放松各種發(fā)行限制，降低債券上市標準，適當降低投資企業(yè)債券的稅收和市場交易成本，培育配套的中介機構，建立動態(tài)評級機制。 </p><p>　　（二）分散股權集中度，完善上市公

13、司的權益結構 </p><p>　　首先要調整股權結構，在政策允許范圍內轉讓國有股。調整大股東與中小股東的利益格局，把一股獨大股東對眾多中小股東的格局轉變?yōu)槿舾沙止删?、相互制約的大股東對眾多中小股東的新格局。其次，大比例增發(fā)新股，大幅度提高社會公眾股比例，從而相應地降低國有股的比重。最后，加強上市公司股權的流通，通過采用債轉股、直接融資增加流通股比例等手段來間接增強非流通股的流通性，引入新的產權主體和合格的機構

14、投資者，改善我國上市公司股權中國有股和法人股一股獨大的現(xiàn)狀。 </p><p>　?。ㄈ┨岣邆鶆占卸?，有效安排債務比例，建立合理的融資結構 </p><p>　　一是調節(jié)銀行間接融資和債券融資等直接融資的比例。適當提高債券融資比例可有效地降低公司治理的代理成本，優(yōu)化企業(yè)的資本結構。二是上市公司要積極運用多種新型融資工具，如可轉換債券、資產證券化產品、回購協(xié)議等，實現(xiàn)融資渠道的多元化，拓

15、寬債權融資方式，提高債券融資比例，從而優(yōu)化企業(yè)的資本結構。三是合理安排短期債務和長期債務比例，加大中長期債務規(guī)模，以提高公司治理決策者的積極性。 </p><p>　　（四）積極落實獨立董事制度，強化監(jiān)事會職能 </p><p>　　在強化監(jiān)事會監(jiān)督職能方面，要明確監(jiān)事會的法律地位，強化監(jiān)事會可操作的監(jiān)督手段，實現(xiàn)監(jiān)事會的責、權、利的對等統(tǒng)一，確保監(jiān)事會的監(jiān)督職能到位；要改革監(jiān)事選任制度，

16、避免董事會與監(jiān)事會的利益趨同；要把監(jiān)事會制度與獨立董事制度協(xié)調起來，強化監(jiān)事會在上市公司實踐中的地位與作用。 </p><p>　　（五）建立有效的激勵約束機制，降低代理成本 </p><p>　　實現(xiàn)有效激勵，就要改革收入分配方式，建立市場化薪酬體系，引入經理人持股政策，使上市公司經營者的貢獻與報酬對等，從而實現(xiàn)預期的經營目標。健全對公司的財務檢查和審計等的外部監(jiān)督制度，建立有效的信息披

17、露制度、經營績效考核制度和決策失誤追究制度。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]李映照，石萍.資本結構對公司治理影響效應的實證研究[J].會計之友，2013（07）. </p><p>　　[2]石偉祥.淺析公司治理對上市公司的資本結構和融資策略的影響[J].財會研究，2010（21）</p&g