外匯占款對我國現(xiàn)階段貨幣政策影響實證分析[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　外匯占款對我國現(xiàn)階段貨幣政策影響實證分析</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級

2、 金融學 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目 錄<

3、/b></p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p>　　

4、1我國外匯占款問題的產(chǎn)生及原因分析……………………………………………………1</p><p>　　1.1我國外匯儲備的現(xiàn)狀分析……………………………………………………………1</p><p>　　1.1.1外匯儲備的定義…………………………………………………………………1</p><p>　　1.1.2我國外匯儲備的增長狀況 ……………………………………………………

5、1</p><p>　　1.2我國外匯占款的現(xiàn)狀分析……………………………………………………………2</p><p>　　1.2.1外匯占款的定義…………………………………………………………………2</p><p>　　1.2.2我國外匯占款的增長狀況………………………………………………………2</p><p>　　1.3 外匯占款問題產(chǎn)生的

6、原因分析………………………………………………………2</p><p>　　2 我國貨幣政策概述及其獨立性分析 ……………………………………………………3</p><p>　　2.1貨幣政策的定義 ………………………………………………………………………3</p><p>　　2.2貨幣政策的目標 ………………………………………………………………………3</p&g

7、t;<p>　　2.3貨幣政策的獨立性……………………………………………………………………3</p><p>　　2.4 不可能三角形…………………………………………………………………………4</p><p>　　3外匯占款增加對貨幣政策影響的實證分析 ………………………………………………4</p><p>　　3.1 1994年以來人民幣匯率的變化…

8、……………………………………………………5</p><p>　　3.2外匯占款增加對通貨膨脹影響的分析 ………………………………………………5</p><p>　　3.3用實證的方法對外匯占款規(guī)模擴大對貨幣供給影響進行分析……………………6</p><p>　　3.3.1影響貨幣供給的因素……………………………………………………………6</p><

9、;p>　　3.3.2 模型和估計結果…………………………………………………………………7</p><p>　　3.3.3對回歸結果的解釋和分析………………………………………………………8</p><p>　　3.4 外匯占款對貨幣政策影響小結………………………………………………………9</p><p>　　4外匯占款管理政策建議 ……………………………………

10、………………………………10</p><p>　　4.1改革外匯體制，加強金融工具創(chuàng)新………………………………………………… 10</p><p>　　4.2簽訂多邊協(xié)議，加強國際合作………………………………………………………10</p><p>　　4.3 減小通脹壓力，鼓勵資本流出………………………………………………………10</p><p&

11、gt;　　4.4優(yōu)化外匯儲備結構，控制外匯占款規(guī)?！?0</p><p>　　5 總結…………………………………………………………………………………………11</p><p>　　參考文獻………………………………………………………………………………………12</p><p>　　致謝……………………………………………………………………

12、………………………13</p><p>　　附錄……………………………………………………………………………………………14</p><p>　　摘 要：近年來，我國的外匯占款快速增長。學術界普遍認為我國的外匯占款規(guī)模過大，對我國貨幣政策的獨立性造成了很大的沖擊?？紤]到我國特殊的政治經(jīng)濟體制和特殊的歷史時期，對于相關的理論分析是否能夠成立，本文運用計量經(jīng)濟模型，從實證的角度分析了外匯占款對

13、貨幣政策的影響，得出了目前外匯占款已經(jīng)對我國的貨幣政策獨立性產(chǎn)生了很大的影響的結論。</p><p>　　關鍵詞：外匯占款；貨幣政策獨立性；實證分析</p><p>　　Abstract：In recent years ,our nations Funds outstanding for foreign exchange grow rapidly .Academia generally t

14、hink that the rapid growth causes a great impact on the independence of monetary policy .Considering the special political and economic system and the special historical period ,this paper utilizes the theories and metho

15、dologies with applications of econometrics to analysis whether the related theory is correct . Through the empirical analysis , it concludes that the current Funds outst</p><p>　　Key words: Funds outstanding

16、 for foreign exchange; monetary policy independence; empirical analysis </p><p>　　1 我國外匯占款問題的產(chǎn)生及原因分析</p><p>　　1.1我國外匯儲備的現(xiàn)狀分析</p><p>　　1.1.1 外匯儲備的定義</p><p>　　外匯儲備是一個國家為了

17、應付國際支付的需要，各國的中央銀行及其他政府機構所集中掌握的外匯資產(chǎn)；同時也是一個國家國際清償力的重要組成部分，對于平衡國際收支，穩(wěn)定匯率有重要的影響，與金融體制改革和經(jīng)濟發(fā)展也密切相關。</p><p>　　1.1.2 我國外匯儲備的增長狀況</p><p>　　我國經(jīng)濟在改革開放的浪潮中，取得了突飛猛進的發(fā)展，外匯儲備規(guī)模作為反映國家經(jīng)濟實力的重要指標更是發(fā)展迅速，到2010年底，外匯

18、儲備規(guī)模達到28473.38億美元，位居世界第一；從下圖可以看出，我國的外匯儲備變化大致可以分為三個階段來探討：</p><p><b>　　圖1-1</b></p><p>　　資料來源：中國外匯管理局網(wǎng)站</p><p>　　首先，從1979年到1989年來看，此時我國處于外匯儲備極其緊缺時期。在這一時期，為了進口國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展所需的物質技術

19、設備，我國通過計劃，采取“出口第一”的戰(zhàn)略，集中國內(nèi)有限的資源來換取外匯。可是苦于我國出口的主要是產(chǎn)品附加值底，創(chuàng)匯能力有限的農(nóng)副產(chǎn)品和半成品，使外匯儲備規(guī)模一直處于較低水平之上。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，進口增加，國際收支逆差的情況越來越嚴重，尤其是在1980年到1985年之間，外匯儲備規(guī)模更是快速降低。此刻，外匯儲備不足成為了經(jīng)濟發(fā)展的最大絆腳石。</p><p>　　其次，從1990年到1993年來看，此時我國處于外

20、匯儲備剛上規(guī)模的時候。我國從90年代開始，采取了如出口退稅，配額，技術檢驗標準，進口許可證，外匯管制等一系列限制進口和促進出口的優(yōu)惠政策和措施。在這個基礎上，進出口商品結構開始優(yōu)化，國際收支出現(xiàn)較大規(guī)模的順差，外匯規(guī)模得到了較大增長，到1993年底，外匯儲備達到211.99億美元，與1989年相比，外匯規(guī)模增長了近四倍。</p><p>　　再次，從1994年至今來看，此時我國處于外匯規(guī)?？焖僭鲩L時期。我國從19

21、94年開始建立銀行間同一外匯市場，企業(yè)被剝奪了外匯留成的權利，實行匯率并軌等一系列變革。在此政策的刺激下，我國外匯規(guī)模急劇增加，到1994年底，外匯規(guī)模達到516億美元，與年初相比，增長了近143%。1997年，雖然東南亞各國貨幣在金融危機的影響下大幅度貶值，但是由于我國進一步采取了優(yōu)惠外資，鼓勵出口等政策，短期內(nèi)，對我國外貿(mào)形式以及招商引資情況并沒有明顯的影響，到1997年底，外匯儲備增量依然超過1996年。到2010年底，我國以28

22、473.38億美元的外匯儲備規(guī)模，占據(jù)了世界第一名的位置。</p><p>　　1.2 我國外匯占款的現(xiàn)狀分析</p><p>　　1.2.1 外匯占款的定義</p><p>　　外匯占款是指受資國中央銀行為收購外匯而相應形成的本國貨幣的占用。中國外匯占款是指由于由于人民幣是非自由兌換貨幣，國家在外資引入后為了外資換匯所投入的大量的本國貨幣需求，從而形成外匯占款。一

23、般情況下，外匯儲備發(fā)生變化，外匯占款也會隨著發(fā)生相應的變化。</p><p>　　1.2.2 我國外匯占款的增長狀況</p><p>　　在外匯體制改革的刺激下，我國外匯占款快速增長，到1994年底，外匯占款規(guī)?？焖僭黾樱?993年的875億元到年底的4503億元，增長幅度之大不可小覷。接下來的幾年中，外匯占款也都保持了大幅度的平穩(wěn)增長。但是由于亞洲金融危機的爆發(fā)，到1998年底我國外匯

24、占款僅僅增加了261.1億元，增長幅度有限，此時的外匯儲備也是小幅增長?？墒墙鼛啄陙?，由于經(jīng)濟的發(fā)展，外匯儲備規(guī)模不斷擴大，外匯占款也表現(xiàn)出強勁的增長趨勢。僅2006年一年，外匯占款凈增加27700億元。到2010年末，我國以193619億元的外匯占款總額占據(jù)了世界第一名的位置。</p><p>　　因此，可以看出，外匯儲備規(guī)模的不斷擴大也會導致外匯占款的不斷增加。</p><p>　　1

25、.3 外匯占款問題產(chǎn)生的原因分析</p><p>　　眾所周之，人民幣匯率機制是影響外匯占款的重要因素。當外匯體制發(fā)生重大變革，匯率制度發(fā)生重大變更，人民幣一次性下調(diào)50%，實行與市場并軌的單一匯率制，人民幣大幅度貶值的時候，出口額出現(xiàn)了明顯的增長。1993年，我國宏觀經(jīng)濟采取緊縮政策，進口額減少，更加增大了貿(mào)易順差幅度。此刻，中國經(jīng)濟在不斷的發(fā)展，順差需求在不斷擴大，匯率在不斷的貶值，在一系列的因素刺激下，外

26、資大量涌入，供過于求，從而為以后外匯占款問題的發(fā)生播下了種子。</p><p>　　我國在1994年的外匯體制改革中形成了一個以中央銀行生成干預，銀行間外匯頭寸管理，強制企業(yè)結售匯的三位一體的匯率生成機制。如果在浮動匯率制度下，外匯供過于求，銀行間買賣到最后仍有外匯需要賣出的時候，匯率會下跌，可是在外匯體制改革之后，中央銀行有穩(wěn)定匯率的責任，不得不進入外匯市場去購買這部分多余的外匯供給。由此可以看出，此時中央銀行

27、在外匯市場中處于比較被動的地位。中央銀行購進美元，投放人民幣，外匯占款增加，從而基礎貨幣增加。由于貨幣乘數(shù)的影響，貨幣供給量還會成倍的擴大。中央銀行沒有辦法直接控制外匯占款規(guī)模，因此，大量的不在計劃之內(nèi)的投放出來的貨幣，在影響我國執(zhí)行貨幣政策穩(wěn)定幣值的目標實現(xiàn)過程中產(chǎn)生了重大的影響，此時，外匯占款問題使我們不得不關注了。</p><p>　　2 我國貨幣政策概述及其獨立性分析</p><p&g

28、t;　　2.1 貨幣政策的定義</p><p>　　貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)其如抑制通脹、完全就業(yè)、經(jīng)濟增長等特定的經(jīng)濟目標，所采取的各種如外匯政策、信貸政策、利率政策等影響貨幣供給的方法和手段。</p><p>　　2.2貨幣政策的目標</p><p>　　我們通常把最終目標，中介目標，操作目標統(tǒng)稱為貨幣政策的目標。其中常用的操作目標主要有短期利率，基礎貨幣和商

29、業(yè)銀行存款準備金率等；常用的中介目標有長期利率，貨幣供應量和貸款量等。其中以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論者認為應該以貨幣供應量或其變動為其主要中介目標，原因則是貨幣供應量的變動不僅能直接影響經(jīng)濟活動而且還能夠為中央銀行所直接控制。</p><p>　　貨幣政策的最終目標一般有四個：穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、促進經(jīng)濟增長和平衡國際收支。穩(wěn)定物價是指在一段時間內(nèi)物價不發(fā)生劇烈波動；充分就業(yè)是指在一定的情況下，凡是有能力并

30、自愿參加工作的人都能在合理的條件下找到適合自己的工作；經(jīng)濟增長是指國民生產(chǎn)總值保持持續(xù)高速的增長；平衡國際收支是指一國的外匯收支基本平衡或略有順差。但是四個目標要同時實現(xiàn)，是一件很困難的事，在具體實施中，以某項貨幣政策工具來實現(xiàn)某一貨幣政策目標，經(jīng)常會干擾其他貨幣政策目標的實現(xiàn)。</p><p>　　因此，從中央銀行在各個階段所采取的措施可以看出，我國的貨幣政策在很長的一段時間里追求的是幣值穩(wěn)定以及經(jīng)濟增長的雙重

31、目標。</p><p>　　2.3貨幣政策的獨立性</p><p>　　貨幣政策的獨立性可以從兩個方面來看：一方面是指中央銀行獨立于中央政府的控制，可以自主的根據(jù)經(jīng)濟形勢而制定貨幣政策，不受政府的干預。如果中央銀行不能獨立的制定貨幣政策而是只能操作按政府意圖所制定的貨幣政策，那么貨幣政策理論所說的貨幣政策目標的獨立性就只是空談，這是從國內(nèi)層面來看的；另一方面，在經(jīng)濟全球化的今天，如果一國

32、中央銀行可以完全不受國外金融狀況的影響而制定國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展所需的貨幣政策，那么就意味著這個國家的貨幣政策具有完全的獨立性，這是從國際層面來看的。可是在經(jīng)濟依存度如此高的今天，貨幣政策在這個層面的獨立性已經(jīng)明顯削弱了。</p><p>　　因此，在本文中只討論在經(jīng)濟開放的今天，貨幣政策的傳導機制造成的外匯占款對我國貨幣政策獨立性的沖擊。</p><p>　　2.4 不可能三角形</p&g

33、t;<p>　　蒙代爾-弗萊明模型指出，在資本不流動或者有限流動的情況下，貨幣政策在影響與改變一國收入方面不僅在固定匯率制度下有效，而且在浮動匯率制度下更有效。在資本完全流動的情況下，貨幣政策只有在浮動匯率制度下才有效。因此可以知道，不可能同時實現(xiàn)貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定。1999年，美國經(jīng)濟學家保羅?克魯格曼根據(jù)上述原理畫出了一個三角形，如下圖：</p><p><b>　

34、　圖2-1</b></p><p>　　三角形的三個角點分別代表三個具有宏觀經(jīng)濟目標即貨幣政策自主、自由的資本流動、匯率穩(wěn)定；如果實現(xiàn)了貨幣政策自主，就可以有效地針對國內(nèi)產(chǎn)出和價格水平的波動獨立的設定有效的貨幣政策；如果實現(xiàn)了自由的資本流動，可以提高國際資本配置，實現(xiàn)國際金融一體化；如果實現(xiàn)了匯率穩(wěn)定，可以穩(wěn)定國內(nèi)外物價，有利于國際間投資。三角形的三條邊分別代表資本管制、浮動匯率和硬釘住固定匯率等不同

35、的制度安排。所謂“不可能三角”是指一個國家不可能同時實現(xiàn)貨幣獨立、匯率穩(wěn)定和完全的資本流動的目標，必須得放棄三個目標中的一個。</p><p>　　3 外匯占款增加對貨幣政策影響的實證分析</p><p>　　3.1 1994年以來人民幣匯率的變化</p><p>　　首先我們來看一下從1994年到2010年以來人民幣匯率的變化趨勢，如下圖所示：</p>

36、;<p><b>　　圖3-1</b></p><p>　　資料來源：中國外匯管理局網(wǎng)站</p><p>　　從表中可以看出，自1994年確定實行以市場供求為基礎的單一的、有管理的浮動匯率制度之后，我國人民幣匯率是小幅度升值的，但是波動范圍較?。?997年金融危機爆發(fā)之后，人民幣匯率基本穩(wěn)定在8.123左右，波幅更窄。因此，在事實上，人民幣匯改變成了釘住

37、美元的固定匯率制度，人民幣匯率在名義匯率上實現(xiàn)了穩(wěn)定。因此從這個角度可以說，我國外匯干預在匯率穩(wěn)定上是有效的。</p><p>　　3.2外匯占款增加對通貨膨脹影響的分析</p><p><b>　　表3-2</b></p><p>　　資料來源：中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫</p><p>　　從表3-2中可以看出，從1994年到

38、1996年，這期間，我國一直面臨著沉重的通貨膨脹壓力，三年來平均通貨膨脹率達到16.5%；由于受亞洲金融危機的影響，自1998年以來，我國通貨膨脹率開始下降，最低甚至達到-1.4%。在人民幣貶值預期的錯誤誘導下，一些個人和企業(yè)開始非法套匯，逃匯，這也導致我國在這期間外匯儲備增長放緩，外匯占款規(guī)模增長幅度有限。到2000年，外匯占款甚至出現(xiàn)負增長。近年來，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，外匯占款規(guī)模的不斷擴大，我國通貨膨脹現(xiàn)象又開始嚴重，到2008年甚至

39、達到5.9%。由此可以看出，外匯占款已經(jīng)成為了我國基礎貨幣投放的主要渠道之一，外匯占款規(guī)模過大會使通脹情況更加糟糕。</p><p>　　在我國當前的外匯政策下，當國際收支出現(xiàn)巨額順差的時候，中央銀行不得不投放大量的基礎貨幣來購入外匯；當國際收支順差減小，基礎貨幣的投放也相應減少，如果恰逢碰上國內(nèi)需求萎縮，會導致信貸萎縮，此時為了維持貨幣供給的穩(wěn)定，中央銀行就不得不投放更多的基礎貨幣，另外，一個國家國外資產(chǎn)很大部

40、分決定于國際金融環(huán)境的好壞，至于國內(nèi)經(jīng)濟狀況在決定因素中只占據(jù)很小的一部分。因此，貨幣當局可操作的空間有限，由此可以看出，中央銀行在外匯市場上處于被動的地位。可是我們也知道，我國國際收支從1994年匯改以來保持了持續(xù)的順差，在這段時間以來，中央銀行進行了頻繁的，持續(xù)的，方向基本一致的市場干預，主要是購入外匯拋售人民幣。這也導致了近幾年來我國外匯占款規(guī)模急劇擴大，基礎貨幣投放大量增加。在貨幣乘數(shù)的作用下，使我國的貨幣供給量成倍的增加，在目

41、前外匯占款和國內(nèi)信貸同時擴張的情況下，對于通貨膨脹，中央銀行貨幣政策的有效性受到了挑戰(zhàn)。</p><p>　　3.3 用實證的方法對外匯占款規(guī)模擴大對貨幣供給影響進行分析</p><p>　　3.3.1 影響貨幣供給的因素</p><p>　　中央銀行的資產(chǎn)業(yè)務反映了一個國家的貨幣供應，同時也其資產(chǎn)結構也反映了一個國家的基礎貨幣供應格局。為分析我國貨幣供給的構成情

42、況，在此我們假定除了中央銀行，任何機構和個人不持有外國資產(chǎn)，假定整個銀行體系中只包含中央銀行和商業(yè)銀行。</p><p>　　表3-3中央銀行資產(chǎn)負債表簡化表</p><p>　　資料來源：引自中國人民銀行網(wǎng)站</p><p>　　將中央銀行的資產(chǎn)負債表簡化如上表，根據(jù)資產(chǎn)負債表的平衡原則可得，A+B=F,即基礎貨幣=國外凈資產(chǎn)+國內(nèi)信貸。這也反映了我國的兩個主要

43、的貨幣投放來源；外匯占款、國際金融機構的凈資產(chǎn)和貨幣黃金成為了構成國外凈資產(chǎn)的三大重要部分，其中外匯占款是指中央銀行投放人民幣收購外匯而產(chǎn)生的貨幣供給。從表3-4中可以看出，在我國的國外凈資產(chǎn)中，外匯占款占據(jù)了很大的一部分，自匯改以來，我國外匯占款的投放量幾乎和國外凈資產(chǎn)相等。</p><p>　　表3-4 外匯占款在國外凈資產(chǎn)中的比重（單位：億元）</p><p>　　資料來源：引自中國

44、外匯管理局網(wǎng)站</p><p>　　為了便于分析，本文中的國外凈資產(chǎn)將被外匯占款數(shù)據(jù)替代：</p><p>　　基礎貨幣F=國內(nèi)信貸B+外匯占款A</p><p>　　貨幣供給的基本模型為：M=KB</p><p>　　其中，貨幣供應量用M來表示，貨幣乘數(shù)用K來表示，基礎貨幣用B來表示</p><p>　　從公式中可以

45、看出，貨幣供給受到基礎貨幣和貨幣乘數(shù)兩個因素的影響，而且兩者都與貨幣供給具有相同的變化方向。其中影響貨幣乘數(shù)的主要因素有：超額存款準備金率e、現(xiàn)金漏損率h、法定存款準備金率r、活期存款與存款總額的比率n。其中，中央銀行能夠調(diào)控的只有法定存款準備金率r?；A貨幣外匯占款和國內(nèi)信貸兩個因素決定，因此可以概括得出影響基礎貨幣的因素有能夠被中央銀行控制的中央政府債券，外匯占款以及對金融機構占款。因此，中央銀行主要通過利用貨幣市場工具來改變基礎貨

46、幣結構，從而調(diào)節(jié)貨幣供給，影響貨幣供給量。</p><p>　　3.3.2 模型和估計結果</p><p>　　下面用實證的方法對外匯占款規(guī)模擴大對貨幣供給影響進行分析，下文中我們將分別從基礎貨幣和廣義貨幣兩個角度來考察外匯占款變化產(chǎn)生的影響，原因則在于央行購匯形成的外匯占款占據(jù)主要地位?？刂谱兞縿t選取財政存款和人民幣貸款。原因則在于財政存款可以回籠貨幣，減少貨幣供應，而貸款則會帶來存款創(chuàng)

47、造，從而增加貨幣供應。另外，為了反映匯改前后對外匯占款影響的變化，還將引入虛擬變量。模型如下：</p><p>　　M=i+ɑ*L+ǖ*T+é*F (1)</p><p>　　é=a+b*Dt (2)</p><p>　　R=ɡ+ń*T+*F (3)</p><

48、p>　　=c+d*Dt (4)</p><p>　　其中，Dt為虛擬變量，當t≤2005年6月，Dt=0；當t≥2005年6月，Dt=1。</p><p>　　其中廣義貨幣用M表示，人民幣貸款用L表示，財政存款用T表示，凈外匯占款用F表示，儲備貨幣用R表示。</p><p>　　將(2)和（4）分別代入（1）和（3）得到下面的（

49、5）和（6），那么我們最終要求的模型就是（5）和（6），其中系數(shù)a、b、c、d就是我們重點關注的對象。如果外匯占款變化對貨幣供應有顯著的正向影響，那么a和c必須為正而且顯著；如果b和d顯著，則可以說明匯改后外匯占款的影響有所變化。</p><p>　　M=i+ɑ*L+ǖ*T+a*F+b*Dt*F (5)</p><p>　　R=ɡ+ń*T+c*F+d*Dt*F (6)&l

50、t;/p><p>　　為了進行實證分析我們選取2002年1月——2009年10月的M2余額、儲備貨幣余額、人民幣貸款余額、財政存款余額和凈外匯占款余額的月度數(shù)據(jù)?；貧w結果如下（括號內(nèi)為t值）：</p><p>　　M=0.004+0.699L – 0.025T+0.058F-0.011*Dt*F （7）</p><p>　?。?.00）（0.00）（0.00）（

51、0.00）（0.00）（0.63）</p><p>　　R2=0.75 D.W.=2.17</p><p>　　R=0.010-0.182T+0.196F+0.378*Dt*F (8)</p><p>　　(0.00) (0.00) (0.01) (0.00)</p><p>　　R2=0.71 D.W.=1.54

52、</p><p>　　3.3.3對回歸結果的解釋和分析</p><p>　　首先，從回歸結果上可以看出，外匯占款的變化對于貨幣供給和儲備貨幣都有顯著的影響。a >0, c>0 ,說明外匯占款的變化對二者產(chǎn)生了同方向的影響，c>a， 說明外匯占款影響貨幣供給量主要是通過影響基礎貨幣投放的渠道來實現(xiàn)目標的；另外a=0.058 c-0.196 且t趨近于0，這說明外匯占款變化對

53、二者有顯著的影響；</p><p>　　其次，從結果中也可以看出，自從2005年7月份以來，外匯占款變化在基礎貨幣方面的影響有所加強。匯該之后，外匯占款變化沒有對M2有很大的影響，因為b較小而且不顯著，相反，外匯占款對儲備貨幣的影響卻顯著增加，這是因為d為正且顯著；之所以會產(chǎn)生這樣的效果有以下兩個方面的原因，其一是匯該之后，外匯占款增速不斷加快，到2005年，外匯占款總額超過了儲備貨幣總額，在貨幣供給中處于舉足輕

54、重的位置。其二是匯改之后，國際游資在外匯儲備中占很大比重，由于熱錢的頻繁流進流出，匯兌外匯占款規(guī)模產(chǎn)生很大波動。據(jù)統(tǒng)計，2005年到2009年期間的外匯占款增長波動方差與之前比起來擴大了很多。</p><p>　　再者，從方程（7）中可以看出，外匯占款的估計系數(shù)大于財政存款的估計系數(shù)小于貸款的估計系數(shù)，這說明外匯占款對貨幣供給的影響大于財政存款，小于貸款；方程（8）也進一步表明了在匯改之后，基礎貨幣投放的主要渠道

55、與之前相比已經(jīng)發(fā)生了很大的改變，其中最重要的就是外匯占款。</p><p>　　另外，從下表中也可以體現(xiàn)出來。</p><p><b>　　表3-5</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：引自《中國金融年鑒》</p><p>　　自1994年匯改以來，外匯儲備不斷增加，外匯占款在我國基礎貨幣中的地位也不斷提升。</

56、p><p>　　3.4 外匯占款對貨幣政策影響小結</p><p>　　從以上分析中可得，自匯該以來，外匯占款成為了我國基礎貨幣投放的主要渠道之一。</p><p>　　在不可能三角形中我們知道，要想同時實現(xiàn)資本自由流動，匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立性三個目標是不切實際的。只有同時滿足資本自由流動以及匯率自由波動，才能保持貨幣政策的獨立性，否則就會使貨幣政策獨立性受到影響。因

57、此只有嚴格的限制資本的自由流動才能夠實現(xiàn)匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立?；A貨幣=國外凈資產(chǎn)+國內(nèi)信貸，從該公式中可以得出，只有同時控制國外凈資產(chǎn)和國內(nèi)信貸，才能實現(xiàn)貨幣供給的有效控制，可是要想實現(xiàn)有線控制就不得不放縱匯率變動，如果想要實現(xiàn)匯率穩(wěn)定中央銀行就不得不在外匯市場上進行買賣，從而無法控制住貨幣供給。</p><p>　　現(xiàn)在世界上大部分國家的貨幣政策中介目標都是貨幣供給，能不能控制貨幣供給的同時維持匯率穩(wěn)定成為

58、了維持匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立性的主要沖突。未來經(jīng)濟變量的變化決定了未來市場的外匯供求情況，外匯供求的變化狀況則成為了決定未來匯率穩(wěn)定與否的關鍵因素。</p><p>　　另外，近幾年來，我國巨額的貿(mào)易逆差也導致了外匯占款的不斷增加，激化了控制貨幣供給量和維持匯率穩(wěn)定的矛盾。因此外匯占款對貨幣政策有效性產(chǎn)生了嚴峻的挑戰(zhàn)。</p><p>　　4 外匯占款管理的政策建議</p>

59、<p>　　通過以上的分析，本文認為，在當前外匯體制下，外匯占款作為基礎貨幣投放的主要渠道之一，其規(guī)模央行并不能進行有效控制。這使得我國貨幣政策獨立性受到了挑戰(zhàn)。由于近期外匯占款還在增加，為提高貨幣政策的有效性，需從以下幾方面著手：</p><p>　　4.1 改革外匯體制，加強金融工具創(chuàng)新</p><p>　　我國中央銀行在現(xiàn)行的外匯管理體制下，不僅缺乏足夠的有效資產(chǎn)來對沖過多

60、的外匯占款而且也沒有足夠的金融工具可以使用，這使其對沖操作顯得越來越乏力。為了促進貨幣調(diào)控的有效性，給貨幣調(diào)控提供更大的操作空間，中央銀行需要進一步開拓新的公開市場操作工具。另外，實行意愿結售匯，逐步取消強制性的銀行結售匯制度，放寬人民幣的浮動幅度，擴大外匯交易主體，實行真正意義上的“以市場為基礎的、有管理的浮動匯率”機制，對于提高我國貨幣調(diào)控有效性也是有利的。</p><p>　　4.2簽訂多邊協(xié)議，加強國際合

61、作</p><p>　　當與其他國家發(fā)生緊密的貨幣合作的時候可以減少本國外匯儲備量。一方面，當發(fā)生雙邊貿(mào)易的時候，成員國之間可以減少為平衡貿(mào)易收支而持有的外匯儲備量。另外，發(fā)生短期對外支付困難的成員國可以向簽訂貨幣互換協(xié)議的國家進行融資，這也大大減少了為防范突發(fā)事件或金融危機而持有的外匯儲備。因此，區(qū)域貨幣合作對于降低發(fā)展中國家成員國外匯儲備持有水平是極為有效的。猶其是在我國在擁有巨額外匯存量的國情下，尋求國際貨

62、幣合作，分散國際儲備是必不可少的。</p><p>　　4.3 減小通脹壓力，鼓勵資本流出</p><p>　　在經(jīng)濟持續(xù)增長，貿(mào)易順差不斷擴大，外匯儲備不斷增長的今天，我國外匯市場供求失衡的矛盾日益明顯，另外由于我國優(yōu)惠的外貿(mào)政策以及廉價的勞動力市場促使外商投資不斷進入，這使得中央銀行干預外匯市場和人民幣升值壓力日益增大。因此，中央政府應該一方面是擴大進口另一方面是控制外國資本的流入，提

63、高外資使用質量，以阻止外匯儲備的持續(xù)增長，緩解貿(mào)易順差，提高資本回報率，進一步促進經(jīng)濟的發(fā)展。</p><p>　　4.4優(yōu)化外匯儲備結構，控制外匯占款規(guī)模 </p><p>　　隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，開放程度的不斷提高，國際收支差額不斷擴大，外匯儲備成為了我國貨幣供給的重要影響因素。一個國家為了應付措手不及的外來沖擊持有一定規(guī)模的外匯儲備是極其重要的，可是如果增幅過大，外匯占款過多，會

64、使我國貨幣政策對外匯儲備的依賴程度越來越高，甚至會對我國貨幣制度的穩(wěn)定性構成威脅。適當控制外匯儲備數(shù)量，優(yōu)化比重結構，以規(guī)避突然的經(jīng)濟變化給我國經(jīng)濟帶來不利影響的風險。例如，加快產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整，支持國內(nèi)企業(yè)進口先進的技術，設備，允許居民對外投資，放松資本項目的管制等，這些都有利于更好的管理外匯儲備，從而管理外匯占款。</p><p><b>　　5 總結</b></p><

65、;p>　　自1994年外匯體制改革以來，我國外匯儲備規(guī)模得到了突飛猛進的發(fā)展，外匯占款規(guī)模不斷擴大。外匯占款也逐漸成為了基礎貨幣投放的重要來源之一?；诓豢赡苋切蔚幕纠碚?，通過對外匯占款對通貨膨脹，貨幣供給影響的剖析，使我們意識到了外匯占款對貨幣政策的有效性產(chǎn)生了重大的影響。對貨幣政策的獨立性也產(chǎn)生了很大的制約。</p><p>　　因此，加強外匯占款管理，對于促進經(jīng)濟發(fā)展，維持匯率穩(wěn)定都有著不可替代的

66、作用。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]劉相友、郗瑾. 60年來我國貨幣供應機制變遷回顧及面臨的問題；[J].經(jīng)濟縱橫，2009年第8期 .</p><p>　　[2]戴根有. 中國貨幣政策傳導機制研究[M].經(jīng)濟科學出版社，2001,10.</p><p>　　[3]王珍. 中國

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