上市公司的公司規(guī)模與融資方式的影響因素分析【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p>　　（ 20_ _屆 ）</p><p>　　上市公司的公司規(guī)模與融資方式的影響因素分析</p><p>　　——以服務業(yè)上市公司為例</p><p>　　所在學院 </p><

2、p>　　專業(yè)班級 經濟學 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p>　　

3、摘 要：文章首先闡述公司規(guī)模的劃分、融資的含義以及融資方式的內容和分類，然后通過MM理論的含義和指導意義、我國上市公司融資成本分析、我國服務業(yè)上市公司融資現狀三部分對上市公司融資方式選擇進行分析，再通過實證檢驗的方法對服務業(yè)上市公司融資方式的影響因素進行實證檢驗，最后針對實證檢驗所得出的結果，對上市公司融資方式選擇提出建議，就內部、外部融資；長期、短期融資；直接、間接融資三個層次提出合理的選擇方案。</p><p&

4、gt;　　關鍵詞：上市公司；公司規(guī)模；融資方式；影響因素</p><p>　　Companies listed companies and the financing of the scale factors</p><p>　　Listed Companies in the service sector</p><p>　　Abstract:This paper

5、described the division of company’s size, the meaning of financing,and the content and classification of financing. Then through the meaning of MM theory and significance, analysis of financing costs of listed companies,

6、 and the present status of listed companies in services in China, the paper analyzed the financing mode of listed companies. Next, through the empirical method, the paper tested the factors affecting the financing device

7、s of listed companies in services. Final</p><p>　　Key words:Listed companies; company size; financing; factors</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　一、引言1</b><

8、;/p><p>　　二、公司規(guī)模和融資方式概述1</p><p>　?。ㄒ唬┕疽?guī)模的分類1</p><p>　　（二）融資的含義2</p><p>　?。ㄈ┤谫Y方式的內容及分類2</p><p>　　三、上市公司融資方式選擇的分析2</p><p><b>　?。ㄒ唬㎝M理論

9、2</b></p><p>　?。ǘ┥鲜泄镜娜谫Y方式比較分析4</p><p>　?。ㄈ┓諛I(yè)上市公司融資現狀4</p><p>　　四、服務業(yè)上市公司融資方式的影響因素實證分析5</p><p>　?。ㄒ唬┵Y本結構的影響因素分析及實證假設5</p><p>　　（二）研究的模型與變量6&

10、lt;/p><p>　　（三）實證檢驗與結論7</p><p>　　五、對上市公司融資方式選擇的建議7</p><p>　　（一）增強產業(yè)合作8</p><p>　?。ǘＷ⒐咀陨戆l(fā)展8</p><p><b>　　注釋9</b></p><p><b>

11、;　　參考文獻9</b></p><p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p><p><b>　　附錄11</b></p><p><b>　　一、引言</b></p><p>　　自1990年我國的第一家證券交易——上海證券交易所創(chuàng)建以來，我國的證券市場經歷了二十多年的迅速發(fā)展，

12、我國的上市公司對于我國的經濟發(fā)展起到越來越重要的作用，2010年4月30日發(fā)布的2009年上市公司會計年報所披露的數據顯示，滬深兩市共計1,774家上市公司，其中滬市873家，深市主板485家，中小板358家，創(chuàng)業(yè)板58家。1,774家上市公司中，非金融類上市公司1,744家，金融類上市公司30家。1,774家上市公司資產總額合計為618,970.73億元，較2008年同比增長24.32%；凈資產合計為93,544.82億元，同比增長1

13、6.60%。實現利潤總額合計為14,466.39億元，同比增加3,135.18億元，增長27.67%；凈利潤合計為11,322.25億元，同比增加2,381.55億元，增長26.64%。</p><p>　　在利潤增長的同時，上市公司對于資金的需要也在進一步增長，雖然通過發(fā)行股票募集了一部分資金，但隨著經營規(guī)模逐步擴大，資金需求仍將不斷增加。為獲得穩(wěn)定的資金來源，上市公司還需要進行再融資。國內上市公司普遍對于股權

14、融資有著強烈的偏好，許多上市公司把證券市場作為一個獲取廉價資金的場所，過分甚至盲目強調上市籌集資金，而部分上市公司從證券市場籌集到寶貴的資金后，卻不能有效地加以利用，結果導致公司資產質量下降，效益下滑甚至出現連年虧損；部分公司雖然盈利，但大都不愿向投資者進行分配；一些上市公司明明資金非常充裕，但是卻不斷地編織各種項目到證券市場上去募集資金等等。此外，雖然有部分上市公司通過債務融資等其他方式進行融資活動，但顯示出一種過分傾向于短期借貸，無

15、法達到擴大資本的長期經營目標。因此，擺脫單一的依靠股權融資方式進行融資，結合公司自身規(guī)模，組建多種方式的融資結構，是我國上市公司亟待解決的事情。</p><p>　　二、公司規(guī)模和融資方式概述</p><p>　?。ㄒ唬┕疽?guī)模的分類</p><p>　　公司規(guī)模在本文中即企業(yè)規(guī)模，是指勞動力、生產資料和產品在企業(yè)中集中的程度。生產要素按組合的不同層次以及不同方式，

16、形成不同類型的企業(yè)規(guī)模。依據不同的劃分標準(包括按員工人數多少、生產能力大小、固定資產總價值等標準)，可以將企業(yè)分為大型企業(yè)、中型企業(yè)和小型企業(yè)。[1]</p><p>　　在相同行業(yè)不同規(guī)模的上市公司當中，由于規(guī)模經濟的存在，每個公司為追求最低成本、最佳規(guī)模，所投入的成本自然也是不同的，而成本的不同也決定了不同規(guī)模的公司所需求要資金量也是截然不同的。此外，在相同行業(yè)不同規(guī)模的上市公司當中，由于規(guī)模的不同，其經營

17、能力自然也有差異，進而直接影響到公司的償債能力、分紅水平、公司的形象、公眾的信賴程度等等實質的或者虛擬的資產總價值，進而會對融資方式的選擇產生影響。</p><p><b>　?。ǘ┤谫Y的含義</b></p><p>　　融資是指為支付超過當前流動資金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或指為了取得資產而進行集資所使用的貨幣手段。融資通常是指貨幣資金的擁有者和需求者之間，

18、直接或間接地進行資金融通的活動。廣義的融資是指資金在持有者之間流動以余補缺的一種經濟行為，這是資金雙向互動的過程，包括資金的融入(資金的來源)和融出(資金的運用)。狹義的融資僅指資金的融入[2]。本文中主要研究的融資為狹義的融資，即僅指貨幣資金的融入。</p><p>　?。ㄈ┤谫Y方式的內容及分類</p><p>　　融資方式即企業(yè)融資的渠道。企業(yè)的融資方式按照融資過程中資金來源方向的不

19、同，可以分為內部融資和外部融資。內部融資是指將本企業(yè)的留存收益和折舊基金轉化為投資的過程；外部融資是指吸收其他經濟主體的資金轉化為自己投資的過程[3]。按資金的融通是否通過第三方媒介分類，可分為直接融資和間接融資。直接融資是不經過金融機構的融資，包括股權方式融資（例如IPO、增發(fā)、配股等），債券方式融資（例如發(fā)售普通債券和可轉換債券等）；間接融資是指通過金融機構的融資，主要包括各種銀行信貸等。按資金占用的時間長短分類，可以分為長期融資和

20、短期融資。長期融資資金來源主要包括有企業(yè)的長期負債和權益資金，短期融資資金來源則主要來自指短期債和銀行借貸。</p><p>　　在西方國家上市公司進行融資方式選擇時，總是遵循“內部融資優(yōu)先于外部融資、直接融資優(yōu)先于間接融資、債務融資優(yōu)先于權益融資”這個順序，這是美國經濟學家Mayer在1984年提出的著名的融資順序偏好（The Pecking order Theory）：公司存在這樣一個融資順序：留存收益——債

21、務融資——權益融資[4]。在企業(yè)進行融資時，如果依照此偏好順序融資，則能使融資產生的信息成本達到最低。所以西方國家尤其是英國和美國的企業(yè)在進行融資選擇時，會按照這個順序進行融資，以使企業(yè)在融資時產生的費用最優(yōu)。而在我國，這個順序則被完全倒置，并且?guī)缀跆子迷诿恳粋€上市公司的身上。</p><p>　　三、上市公司融資方式選擇的分析</p><p><b>　?。ㄒ唬㎝M理論<

22、/b></p><p>　　相比我國，西方的資本市場誕生的比較早，證券市場自然也比我國早形成很多年。作為證券市場的主要組成部分——上市公司，其主要形成原因就是為了應對本身資金的不足和降低融資所帶來的成本，轉而面向公眾募集資金從而改變本身融資結構，提高企業(yè)績效，獲取更大利益。而如何使融資更有效率則是西方經濟學家很早就在開始研究的一個課題。</p><p>　　隨著大批的上市公司在證券市

23、場上出現，針對什么樣的融資結構能使上市公司的價值達到最大這個問題，美國的Modigliani和Miller教授于1958年6月份發(fā)表在《美國經濟評論》的“資本結構、公司財務與資本”一文中所闡述了MM理論的基本思想。當時該理論認為在不考慮所得稅的影響下，且企業(yè)經營風險相同而只有資本結構不同時，企業(yè)的總價值不受資本結構的影響。隨后，在1963年二人又對該理論做出了修正，考慮了所得稅的因素，由而得出的結論是：企業(yè)的資本結構影響企業(yè)的總價值，負

24、債經營將為公司帶來節(jié)稅效應。當債務資本在資本結構中趨近100%時，才是最佳的資本結構，此時企業(yè)價值達到最大[5]。1984年，Modigliani和Miller在Ross的基礎上，又考慮了信號的負效應，提出了優(yōu)序融資理論，又稱順序或序列融資理論。該理論認為，公司在融資時首先偏好內部融資，理由在于這種融資方式不會向市場傳遞任何可能降低公司股票價格的信號。當公司內部積累不足以完成融資所需金額時，首先會選擇發(fā)行債券，如果債券融資還不足以滿足融

25、資總金額時，那么最后就是采取股權融資[6]。</p><p>　　MM理論的前提是處在完全的資本市場以及自由的資本流動，并且不考慮企業(yè)的所得稅。但是現實中不存在完全的資本市場，并且還有許多妨礙資本流動的因素，尤其是所得稅對各個公司而言都是存在的。因此，后來MM理論又進行了一定的修正。修正后的MM理論認為：考慮所得稅因素后，盡管股權資金成本會隨負債比率的提高而上升，但上升速度卻會慢于負債比率的提高。因此，在考慮所得

26、稅后，公司使用的負債越高，其加權平均成本就越低，公司收益乃至價值就越高。修正后的MM理論又稱資本結構與資本成本、公司價值的相關論[7]。</p><p>　　按照修正后的MM理論，公司的最佳資本結構是100%的負債，但這種情形在現代社會顯然不合理，因此，后來有些學者引入市場均衡理論和代理成本、財務拮據成本（因償債能力不足而導致的直接和間接損失）等因素，對MM理論進一步加以完善。首先是斯蒂格利茲等人將市場均衡理論引

27、入資本結構研究。他們認為，提高公司負債比率，會使公司財務風險上升，破產風險加大，從而迫使公司不選擇最大負債率（100%）的籌資方案而選擇次優(yōu)籌資方案；另一方面，隨著公司負債比率的上升，債權人因承受更大的風險而要求更高的利率回報，從而導致負債成本上升，籌資難度加大，這樣也會限制公司過度負債。在此之后，又有一些學者將代理成本、財務拮據成本等理論引入資本結構研究，結論是：當公司負債比率達到某一界限之前（如50%），舉債的減稅收益將大大超過股權

28、資金成本上升的損失，隨著負債比率的升高，舉債的減稅收益與股權資金成本的增加將呈現此消彼長的關系，超過此點后，財務拮據成本和代理成本會上升，在達到另一個峰值時（如80%），舉債減稅的邊際收益正好被負債提高的損失所抵銷，超過此峰值后，負債提高的損失將超過舉債的減稅收益。因此，資本結構與公司價值相關，但也不</p><p>　　MM理論盡管需要一定的前提條件以及假設條件，但對于當下我國的上市公司來說，這個理論用于把握資

29、本結構與資本成本、公司價值三者之間的關系，進而為提升公司價值選取適當的融資方式，具有十分重要的意義。</p><p>　?。ǘ┥鲜泄镜娜谫Y方式比較分析</p><p>　　我國上市公司的資金來源主要能夠分為兩種：內源性融資和外源性融資。內源性融資是指將本企業(yè)的留存收益和折舊基金轉化為投資的過程，是在公司內部通過計提折舊而形成現金和通過留用利潤等而增加固定資產。由于是在公司內部進行的融資

30、行為，不需要實際對外支付利息或股息，不會減少公司的現金流量，同時由于資金來源于公司內部，不發(fā)生融資費用，使內部融資的成本遠低于外部融資。內源融資對企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性，是企業(yè)生存和發(fā)展的重要資金來源[9]。</p><p>　　外源性融資是指吸收其他經濟主體的資金轉化為自己投資的過程。上市公司外源融資又可分為直接融資和間接融資，直接融資是不經過金融機構的融資，包括IPO、配股及增發(fā)

31、新股的股權方式，發(fā)行公司債券的債券方式融資，還有發(fā)行可轉換債券的半股權半債權的方式；間接融資是指通過金融機構的融資，主要包括各種銀行信貸等。</p><p>　　我國上市公司采用外源融資較為普遍，最直接的方式就是銀行貸款。銀行貸款是債券融資的主要方式，其優(yōu)點在于融資程序相對簡單，取得資金較為快捷，融資成本相對節(jié)約，靈活性強，對于信譽較好，效益顯著的企業(yè)較容易融資，缺點是一般需要提供相當抵押或者擔保，并且籌資數額有

32、限，還款付息壓力大，財務風險較高。其次是公司債券。其本質上依然是債務人與債權人直接的借貸關系，但是可以通過證券市場公開交易，其優(yōu)點在于融資成本較低，不需要較多的抵押或者擔保，并且籌資數額較銀行貸款更多，能夠發(fā)揮財務杠桿的作用，同時不會減少股本，保證了股本對公司的控制權，缺點與銀行貸款類似，有較高的財務風險，而且限制條款比較多，在我國金融市場沒有完全自由化的情況下無法發(fā)揮最大的作用。使用的最為普遍的融資方式是股權融資，即是公司通過發(fā)行股票

33、進行進一步融資，其優(yōu)點是發(fā)行股票所籌集的資金是直接歸屬公司資本的，是一種永久性的資本，不需要進行償還，也不需要支付固定的利息費用，從而大幅度降低公司的財務風險，并且由于其有著較高的預期收益，較高的流動性，因而更容易吸收社會資本。但是缺點也是相對其他幾種更難避免的，比如融資成本高，發(fā)行的限制很多費用很高，并</p><p>　　通過上述三種主要方式的比較，不難看出，每種融資方式都有其優(yōu)點，但也都存在不同的缺點。對于

34、不同規(guī)模的上市公司，在進行融資方式的選擇時，會有諸多的限制，比如進行銀行貸款的時候會有信用度、抵押物等的限制，發(fā)行公司債券時候有利率、國家政策等的限制，因此銀行貸款、公司債券不是上市公司采用的主要融資方式，上市公司更加親睞于增發(fā)、配股以及發(fā)行可轉債三種股權融資形式。</p><p>　?。ㄈ┓諛I(yè)上市公司融資現狀</p><p>　　我國的第三產業(yè)服務業(yè)在國民經濟比重逐年增加的同時，所獲

35、得的金融資源與其在國民經濟和社會發(fā)展中的地位作用卻是很不相稱的。數據顯示①，2006年全年社會服務行業(yè)共有七家公司進行了融資，占滬深兩市132家融資公司的5.30%。從融資金額來看，這七家公司共募集了56.57億元。而截至2006年，社會服務業(yè)資產總值已達1165.46億元，固定資產凈值336.54億元，凈資產520.55億元，分別比2005年同期增長了10.15%、-16.30%和10.15%。</p><p>

36、;　　表3-1 2006年社會服務板塊融資情況</p><p>　　數據來源：社會服務業(yè)上市公司年鑒2007</p><p>　　表3-2 2006年社會服務業(yè)上市公司融資明細</p><p>　　數據來源：社會服務業(yè)上市公司年鑒2007</p><p>　　服務業(yè)上市公司融資方式的影響因素實證分析</p><p>　

37、?。ㄒ唬┵Y本結構的影響因素分析及實證假設</p><p>　　MM理論中指出，理論上當債務資本在資本結構中趨近100%時，才是最佳的資本結構，此時企業(yè)價值達到最大，在MM理論修正中，提出了公司在融資時首先偏好內部融資，當公司內部積累不足以完成融資所需金額時，首先會選擇發(fā)行債券，如果債券融資還不足以滿足融資總金額時，那么最后就是采取股權融資?；谠摾碚摶A，本文選擇公司的經營規(guī)模、股東權益、行業(yè)競爭力和收益水平四個

38、對企業(yè)融資具有現實意義的影響因素進行分析。</p><p>　　基于以上分析，因此對上市公司融資方式的影響因素與負債資本之間做出如下假定：</p><p>　　1.公司的經營規(guī)模。公司的經營規(guī)模明顯會直接影響公司的融資選擇，在相同行業(yè)不同規(guī)模的上市公司當中，由于規(guī)模經濟的存在，公司的償債能力、分紅水平、公司的形象、公眾的信賴程度等等實質的或者虛擬的資產總價值會隨公司規(guī)模的增大而增大，公司規(guī)

39、模越大，理論上應該越傾向于負債經營。期末總資產作為能夠直觀體現企業(yè)整體實力的指標之一，故采用期末總資產作為指標投入模型。因此，假定H1:公司的經營規(guī)模與負債資本之間是正相關。</p><p>　　2.公司收益水平。公司要進行負債融資時，自然債權人會對該公司進行評估，當公司的資信度滿足債權人的評估以后，只有高投資機會的公司才能獲得融資機會，因為這樣債權人的資金回收才能獲得保障。所以，公司的收益水平越高，獲得融資的金

40、額就越多。加權平均凈資產收益率是衡量投資者投入與產出比的最佳依據，故采用加權平均凈資產收益率作為指標。因此，假定H2：公司的收益水平與負債融資之間是正相關。</p><p>　　3.公司的行業(yè)競爭力。一個公司所處的行業(yè)競爭力越強，說明該公司的成長性越高，總資產增長的速度越快，而自身總資產越高，越能進行原始性、自主性、低成本性和抗風險性的內部融資，避免進行高風險的外源融資。盡管行業(yè)競爭力是一個極其抽象的概念，不過仍

41、然可以用銷售利潤率來進行表示，銷售利潤率越高，不僅能表示該公司投入的成本越低，還能表示公司產品所占據的市場份額更大，故能夠很好的表示其行業(yè)競爭能力。因此，假定H3：公司的行業(yè)競爭力與負債資本之間是負相關。</p><p>　　4.公司股東權益。上市公司的重大決策都取決于股東。當股東的投入產出水平較高時，即股東權益收益率較高時候，股東為保證自身利益，避免股份被稀釋，權益被攤薄，自然會選擇更高收益的融資方式，增加負債

42、經營比重。每股收益率自然是每個上市公司能夠最直接表示股東權益增加還是減少的最直觀的數據，故以每股收益率表示公司股東權益。因此，假定H4：公司股東權益與負債資本之間是正相關。</p><p>　?。ǘ┭芯康哪Ｐ团c變量</p><p>　　本文的計量經濟學模型用多元線性回歸方程來研究上市公司的融資方式選擇的影響因素。多元線性回歸模型如下：</p><p>　　Y=a+

43、b?㏑X?+b?㏑X?+b?㏑X?+b?㏑X?+ε</p><p>　　其中yi表示負債融資規(guī)模，用資產負債率作為指標；b1i是x1i的回歸系數，x1i表示公司經營規(guī)模，用期末總資產作為指標；b2i是x2i的回歸系數，x2i表示公司收益水平，用加權平均凈資產收益率作為指標；b3i是x3i的回歸系數，x3i表示公司的行業(yè)競爭力，用銷售利潤率作為指標；b4i是x4i的回歸系數，x4i表示公司股東權益，用每股收益率作為

44、指標。</p><p>　?。ㄈ嵶C檢驗與結論</p><p>　　本文以2009年服務業(yè)61家上市公司作為樣本，財務數據采集整理了這61家公司2009年的會計年報，數據來源為巨潮資訊網上公布的各個公司的年度報告②。</p><p>　　將相關數據輸入eviews后，通過對四個解釋變量的回歸方程進行估計，剔除異常數值之后，得出如下的統(tǒng)計結果③：</p>

45、<p>　　表4-1 解釋變量的統(tǒng)計數值</p><p>　　F-statistic=18.86774在99.5%的置信水平上顯著，DW=1.88，通過了各變量之間自相關性檢驗。</p><p><b>　　檢驗結果分析</b></p><p>　?。?）X?變量檢驗顯著，表明公司規(guī)模對公司融資結構的選擇具有顯著的影響。系數為正，

46、證明公司規(guī)模越大，越容易憑著公司的信譽、市場占有、固定資產抵押等方式進從外部資本市場取得貸款，所以公司會偏好于尋求債務融資，以提高融資結構中債務融資的比重。</p><p>　?。?）X?變量檢驗顯著，表明公司的股東權益對公司融資結構的選擇具有顯著的影響。系數為正，證明公司的股東權益越高，股東越傾向尋求債務融資，增加融資結構中債務融資的比重以避免股權稀釋導致股東權益受損。</p><p>

47、　?。?）X?變量檢驗顯著，表明公司的行業(yè)競爭力對公司融資結構的選擇具有顯著的影響。系數為負，證明公司的資產增長速度會對內部融資的增加產生影響，進而減少對外部融資的需求，以改變融資結構。</p><p>　　（4）X?變量檢驗顯著，表明公司收益水平對公司融資結構的選擇具有顯著的影響。但是系數為負，與之間提出的假設相反?？赡苁怯捎谀壳拔覈鲜泄酒毡槠糜诠蓹嗳谫Y導致。因為在股權融資成本和債權融資成本固定的情況下，

48、隨著每股收益率的增加，從證券市場取得的資金量會同比上漲，投資者必然會放棄收益較低的債券轉而持有該公司股票以期獲得更多的收益，所以公司會增加股權融資在融資結構中的比重。</p><p>　　對上市公司融資方式選擇的建議</p><p><b>　?。ㄒ唬┰鰪姰a業(yè)合作</b></p><p>　　通過對61家服務業(yè)上市公司融資方式選擇的影響因素的實

49、證分析，結合該61家上市公司2009年會計年報，統(tǒng)計出如下表格：</p><p>　　表5-1 61家服務業(yè)上市公司統(tǒng)計數據</p><p>　　根據上表能得出以下描述性統(tǒng)計信息，上市公司資產負債率最大值為81.71%，最小值為2.74%，平均值只有33.19%，標準差為0.1936，在總資產達到10億元人民幣以上的大型公司和中小企業(yè)中，資產負債率最高的分別為73.62%和81.71%，最

50、低的僅為5%和2.74%，標準差分別是0.1877和0.1707，這個數據表明大部分公司依然側重于股權融資，債權融資權重過輕，過度傾向于投身證券市場進行融資，融資決策缺乏理性，難以發(fā)揮財務杠桿作用，實現公司價值最大化。</p><p>　　通過分析債務融資比重較高的公司，例如中國海誠、國陽新能、中國軟件等等負債融資達到50%以上的公司可以發(fā)現，這類公司多為計算機、高新技術服務行業(yè)，還有采掘服務以及公共設施服務這些

51、由國家大力扶持或者是國有控股占多數的公司，這類的上市公司由于國家政策的支持，相對于其他公司能夠更便捷的得到銀行貸款，或是發(fā)行債券來進行負債融資。因此，如果政府能夠加快金融市場自由化，相信能對上市公司的融資方式選擇產生積極的影響。此外產業(yè)鏈的上下游之間，相關產業(yè)之間如果能借鑒金融機構之間的做法，創(chuàng)造出符合產業(yè)之間的信用借貸機制，以產品、原料以及信用指數代替對資金的依賴，那么對于公司債權融資比重的提升必然會產生新的改變。</p>

52、<p>　　（二）專注公司自身發(fā)展</p><p>　　由于我國在設計資本市場的初衷時為國有企業(yè)脫困服務，而不是為了優(yōu)化資源配置服務，所以資本市場的上市額度是行政分配審批，而不是優(yōu)秀企業(yè)優(yōu)先得到金融資源的支撐，大量的資金流進了效率不高的國有企業(yè)改制而成的上市公司，造成國有股東極大可能成為大股東，有權決定是否分配以及分配的多少，導致股權融資的成本極其低。所以上市公司普遍偏好股權融資。由于同股不同價，變

53、相的把公眾的財富轉移到大股東手中因此強化了上市公司的強股權融資偏好[10]。這也正造成了我國上市公司融資結構極大偏重股權融資致使融資效率低下的一個重要原因。</p><p>　　而現實情況是許多上市公司通過增發(fā)來獲得資金，完全可以通過內部提存等方式更為有效的進行融資。根據上表所顯示的數據，加權凈資產收益率平均值為15.09%，銷售利潤率平均值為19.13%，說明上市公司在成長性和投資回報率都普遍較好，遠高于200

54、9年同期國家統(tǒng)計局公布的CPI指數。對于加權凈資產收益率較高的上市公司，公司經營者和決策者應當擴大內部融資的渠道，減少對外部融資的依賴，降低公司風險，以期最大化公司價值。</p><p>　　通過以上的統(tǒng)計分析、計量經濟學模型論證以及邏輯分析，希望本文對上市公司在融資方式的選擇上能夠提供實證參考。</p><p><b>　　注釋：</b></p>&l

55、t;p>　?、?數據來源：社會服務業(yè)上市公司年鑒2007</p><p>　?、?數據來源：巨潮資訊http://www.cninfo.com.cn/information/lclist.html </p><p>　?、跡VIEWS具體輸出結果見附錄。</p><p><b>　　參考文獻：</b></p><p&g

56、t;　　[1] 顏幫全.試論企業(yè)規(guī)模與規(guī)模經濟[J].企業(yè)經濟.2003.8</p><p>　　[2] 呂曉偉.我國小型民營企業(yè)融資問題探討[J].中州學刊.2002.1：36</p><p>　　[3] 孫蘭蘭.上市公司融資方式比較研究[J].合作經濟與科技，2005，8：30-31</p><p>　　[4] Joseph E. Stiglitz,Andrew

57、 Weiss. Credit Rationing in Market with Imperfect Information [J]. The American Economic Review, 1981, 71(3) </p><p>　　[5] Franco Modigliani and Merton H. MillerSource:The Cost of Capital, Corporation Financ

58、e and the Theory of Investment[J].The American Economic Review, 1958,6(48)</p><p>　　[6] 馮浩.我國上市公司融資結構現狀及對策分析[J].北方經濟,2010,7:53</p><p>　　[7] 王偉.基于MM理論分析我國國有商業(yè)銀行的股份制改造[J].江西金融職工大學學報.2009.6</p&g

59、t;<p>　　[8] 劉運. 關于上市公司融資方式的探討 [J].當代石油石化，2010，4：7-8</p><p>　　[9] 陶鸝春.中國上市公司資本結構與融資行為研究[D]暨南大學，2001.</p><p>　　[10] 朱峰.中國上市公司融資的影響因素分析[J].參考決策,2004,12（180）:56-57</p><p><b&g

60、t;　　附錄</b></p><p>　　1．多元線性回歸模型檢驗結果</p><p>　　Estimation Command:</p><p>　　=====================</p><p>　　LS ZCFZL LOG(ZZC) LOG(JZCSYL) LOG(XSLRL) LOG(MGSY) C</p

61、><p>　　Estimation Equation:</p><p>　　=====================</p><p>　　ZCFZL = C(1)*LOG(ZZC) + C(2)*LOG(JZCSYL) + C(3)*LOG(XSLRL) + C(4)*LOG(MGSY) + C(5)</p><p>　　Substituted