我國中央銀行公開市場操作的效應分析.pdf

1、公開市場操作是指中央銀行通過在公開市場上買進或賣出有價證券，從而達到影響最終經濟目標變量的一種政策措施。作為中央銀行進行間接貨幣調控的主要工具，公開市場操作在近十年的發(fā)展歷程中，交易規(guī)模及頻率有了很大的提升，無論從操作技術、操作規(guī)模或影響力來看都有了長足的進步，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢，公開市場操作正逐步成為我國中央銀行間接調控和日常貨幣管理的最有力的工具。那么在我國，公開市場操作這種貨幣政策工具是通過何種途徑影響到貨幣政策操作目標、中介目

2、標，以至最終經濟目標的呢？我國中央銀行公開市場操作的傳導機制是否暢通，其效應又如何呢？這些都是值得研究的問題。 目前國內對于公開市場操作效果的探討相對匱乏，雖然也有少部分文章談到了公開市場操作的效果或有效性，但是它們僅從一個側面來進行研究，沒有一個相對完整的理論體系，而且很多是以定性分析為主，定量分析較少。本文在現(xiàn)有文獻的基礎上，采用定性和定量分析相結合的方式來分析我國中央銀行公開市場操作的實際效應，在理論及實證方面形成了一個較

3、為完整的體系，相互支持，相互印證。 本文第二章介紹了公開市場操作的含義、主要內容、作用、優(yōu)缺點及我國中央銀行公開市場操作的實踐歷程。 在第三章中，首先將公開市場操作的傳導過程劃分為內部傳導與外部傳導，并從理論角度進行分析。在公開市場操作的內部傳導過程中，公開市場操作可以影響貨幣供應量及利率，但結合我國的實際情況分析發(fā)現(xiàn)，公開市場操作的內部傳導效果會受到對沖大量外匯占款、金融機構的高超額準備金率及國債市場不完善等因素的影響

4、，從而導致公開市場操作對貨幣政策操作目標及中介目標的作用效果被削弱，對其中部分變量的調節(jié)作用不明顯。在公開市場操作的外部傳導過程中，信貸渠道、資產負債表渠道及利率渠道都較為有效，財富效應已經開始顯現(xiàn)，托賓 q效應及匯率渠道的作用效果目前而言還比較微弱，但也正逐步加強，總體而言，外部傳導過程的效果比較顯著。 第四章是對我國中央銀行公開市場操作的傳導過程進行實證檢驗，按照上一章所構建的理論框架，主要運用單位根檢驗、協(xié)整檢驗、Gran

5、ger因果檢驗以及向量自回歸（VAR）模型、脈沖響應函數(shù)等計量方法對公開市場操作的內外部傳導效果進行實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，在內部傳導中，公開市場操作對基礎貨幣及貨幣供應量均能起到調節(jié)作用，但效果不夠理想，且對M1的影響要強于對M2的影響，與此同時，公開市場操作對貨幣乘數(shù)及銀行同業(yè)拆借利率的影響很小。在外部傳導中，以貨幣供應量為代表的中介目標對實際（CDP）及CPI均具有顯著影響，且貨幣供應量對CPI的影響程度要小于對GDP的影響程度，其中