

版權(quán)說(shuō)明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡(jiǎn)介
1、一、研究目的 按照財(cái)務(wù)學(xué)理論,虧損公司特別是連續(xù)虧損公司的股票價(jià)格應(yīng)該很低,因?yàn)樵谶B續(xù)虧損的情況下,會(huì)計(jì)盈余不能替代未來(lái)現(xiàn)金流來(lái)估算公司價(jià)值。這個(gè)公司要么進(jìn)行破產(chǎn)清算,要么被其他公司收購(gòu),其股價(jià)便不再由該公司未來(lái)的會(huì)計(jì)盈余決定,而應(yīng)該由公司凈資產(chǎn)帳面價(jià)值決定。但是,從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看,我國(guó)上市公司股票價(jià)格顯然不符合一般的財(cái)務(wù)學(xué)理論,虧損公司股價(jià)被大大高估。如何來(lái)解釋虧損上市公司股價(jià)反常的現(xiàn)象呢?一種流行的觀點(diǎn)認(rèn)為在中國(guó)特殊的證券發(fā)行
2、制度下,由于股票發(fā)行的行政干預(yù)和壟斷發(fā)行而產(chǎn)生的殼資源價(jià)值會(huì)對(duì)虧損上市公司產(chǎn)生影響。由于殼資源價(jià)值的存在,使得上市公司即使虧損也會(huì)獲得“殼”的價(jià)值支撐,從而使虧損公司股票價(jià)格居高不下。 本文的研究目的是希望解決兩個(gè)問(wèn)題,第一是希望從理論方面分析為什么殼資源價(jià)值會(huì)對(duì)虧損上市公司產(chǎn)生影響,第二是希望從實(shí)證的角度嘗試驗(yàn)證這種影響。對(duì)于第一點(diǎn),本文從導(dǎo)致殼資源價(jià)值產(chǎn)生的股票發(fā)行制度入手,揭示出殼資源的本質(zhì),并從理論上分析殼資源價(jià)值形成的
3、原因和殼資源價(jià)值的影響因素,從而為下面的實(shí)證研究打下基礎(chǔ)。對(duì)于第二點(diǎn),本文采用1999至2005年的虧損上市公司作為樣本公司進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),并在奧爾森模型的基礎(chǔ)上,加入了反映殼資源價(jià)值的代理變量和相關(guān)控制變量,使用多元線性回歸方程進(jìn)行模擬。通過(guò)對(duì)虧損上市公司股票價(jià)格和殼資源價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),希望對(duì)理論解釋給出經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。 二、主要內(nèi)容及觀點(diǎn) 在中國(guó)股票市場(chǎng)中,虧損上市公司股票價(jià)格并不一定就比盈利公司的股價(jià)低,有些虧損
4、公司甚至于ST公司1的股價(jià)反而比盈利公司的股價(jià)高。為了解釋這一反?,F(xiàn)象,本文引入殼資源的概念,闡述了由于殼資源價(jià)值的存在,使得上市公司即使虧損也會(huì)獲得“價(jià)值支撐”,因而不會(huì)導(dǎo)致過(guò)低股價(jià)的出現(xiàn),并通過(guò)對(duì)虧損上市公司股票價(jià)格和殼資源價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)上述解釋給出經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文分為6章,主要內(nèi)容與觀點(diǎn)如下: 第一章介紹了本文的研究動(dòng)機(jī)、研究目的、思路和論文框架。在中國(guó)證券市場(chǎng),虧損上市公司股價(jià)比較反常,按常理,公司的股價(jià)在一定
5、程度上應(yīng)和其每股盈利成正比,即每股盈余高的公司股價(jià)應(yīng)大于每股盈余低的股票,虧損公司的股價(jià)應(yīng)低于盈利公司的股價(jià)。但是從滬深股市的歷史來(lái)看,虧損公司的股價(jià)反而異常的高,那么怎么來(lái)解釋這個(gè)反?,F(xiàn)象呢?本文歸納出了三種流行的解釋:第一種解釋認(rèn)為投資者根據(jù)公司回到盈利的可能性把公司分為持繼性虧損公司和暫時(shí)性虧損公司,投資者認(rèn)為暫時(shí)性虧損的公司回到盈利的可能性非常大,因此對(duì)暫時(shí)性虧損公司估值較高。第二種解釋認(rèn)為投資者會(huì)看穿是由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的原因?qū)е履?/p>
6、些實(shí)質(zhì)上沒(méi)有虧損的上市公司產(chǎn)生了會(huì)計(jì)虧損,而實(shí)際上此類公司經(jīng)營(yíng)狀況良好或發(fā)展前景非常好,因此投資者對(duì)此類公司估值較高。第三種解釋認(rèn)為在中國(guó)特殊的制度下,由于上市發(fā)行壟斷而產(chǎn)生的殼資源價(jià)值,導(dǎo)致虧損上市公司價(jià)格反常。 第二章是文獻(xiàn)綜述章,本章首先梳理了虧損公司股價(jià)影響因素和殼資源價(jià)值的相關(guān)研究文獻(xiàn),并對(duì)他們的研究成果進(jìn)行了評(píng)價(jià)。本文認(rèn)為雖然以住的研究者對(duì)虧損公司股價(jià)影響因素和殼資源價(jià)值都進(jìn)行了廣泛的研究,但是還沒(méi)有研究者把兩者結(jié)合
7、起來(lái),從殼資源價(jià)值的角度分析其對(duì)虧損公司股價(jià)的影響,本文從這個(gè)角度入手,分析虧損公司股價(jià)和殼資源價(jià)值的相關(guān)關(guān)系。 第三章是本文的理論基礎(chǔ),本章首先介紹與本文研究相關(guān)的制度背景,介紹了中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行審核制度從審批制到核準(zhǔn)制的演變歷程,并詳細(xì)闡述了現(xiàn)行證券市場(chǎng)發(fā)行核準(zhǔn)制的特點(diǎn),從而說(shuō)明了對(duì)股票發(fā)行的行政干預(yù)和壟斷發(fā)行是產(chǎn)生殼資源價(jià)值的根本原因。在此基礎(chǔ)上,本文重點(diǎn)介紹了殼資源價(jià)值的相關(guān)理論知識(shí),界定殼資源的概念,指出殼資源是指上市
8、公司的上市交易資格,殼資源由于上市資格而在證券市場(chǎng)上產(chǎn)生的價(jià)值即為殼資源價(jià)值。本章從尋租理論入手解析了殼資源的本質(zhì),然后分析殼資源價(jià)值形成的原因,股票發(fā)行審核制度是殼資源價(jià)值形成的根本原因,而資本市場(chǎng)現(xiàn)狀和融資渠道單一也是殼資源價(jià)值形成的重要原因。最后本文分析了對(duì)殼資源價(jià)值的影響因素:資產(chǎn)質(zhì)量、控制權(quán)、供求關(guān)系等,為下面的實(shí)證研究打下了理論基礎(chǔ)。 第四章介紹了本文采用的實(shí)證模型—奧爾森模型,奧爾森在假定投資都是凈現(xiàn)值為零的項(xiàng)目的
9、基礎(chǔ)上,將股價(jià)表示為股票正常盈余的現(xiàn)值和未預(yù)期盈余的現(xiàn)值之和,并用凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值代表未來(lái)正常盈余的現(xiàn)值。所以,公司的價(jià)值為其凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值加上預(yù)期未來(lái)異常盈余的折現(xiàn)值。本文闡述了其基本思路、假設(shè)前提、模型推導(dǎo)、實(shí)證檢驗(yàn)、模型評(píng)價(jià)和在股權(quán)估價(jià)方面的優(yōu)越性。然后結(jié)合殼資源價(jià)值理論引進(jìn)殼資源代理變量:年度變量、公司規(guī)模、股權(quán)集中度、行業(yè)、流通股比例修正奧爾森模型,利用修正后的模型檢驗(yàn)殼資源價(jià)值與虧損公司股價(jià)的相關(guān)性,為下一章的實(shí)證檢驗(yàn)確定
10、了理論模型。 第五章是本文的實(shí)證部分。本文采用1999至2005年的虧損上市公司作為樣本公司進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),并在奧爾森模型的基礎(chǔ)上,加入了反映殼資源價(jià)值的代理變量和相關(guān)控制變量,使用多元線性回歸方程進(jìn)行模擬。實(shí)證的結(jié)果表明賬面價(jià)值與虧損公司股票價(jià)格之間存在正相關(guān)關(guān)系,且從股權(quán)集中度、規(guī)模、年份等殼資源的代理變量可以看出,殼資源價(jià)值對(duì)虧損公司的股價(jià)產(chǎn)生了重大影響。正是由于殼資源的存在,使上市公司即使連續(xù)虧損也會(huì)獲得“價(jià)值支撐”,過(guò)低
11、股價(jià)不會(huì)出現(xiàn)。但是,從年度虛擬變量的系數(shù)趨勢(shì)也可以看出,隨著時(shí)間不斷推移,殼資源價(jià)值不斷降低,說(shuō)明隨著我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行審核制度的不斷完善和企業(yè)融資渠道的不斷拓寬,殼資源價(jià)值會(huì)不斷降低。 第六章是本文的政策建議部分,本章首先闡述了證券市場(chǎng)的功能是使資源得到優(yōu)化配置,但是殼資源存在的后果導(dǎo)致證券市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格優(yōu)化資源配置的功能不能實(shí)現(xiàn),而解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵是要改變殼資源價(jià)值的不合理存在,因此必須改變政府管制下的股票發(fā)行核準(zhǔn)制。在此基礎(chǔ)
12、上,本文提出了政策建議:中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)行審核制度應(yīng)逐步從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制。注冊(cè)制下公司上市障礙少,成本低,平等的準(zhǔn)入制度導(dǎo)致套利意義上的市場(chǎng)均衡,此時(shí)殼資源不能帶來(lái)超額收益,虧損公司的股價(jià)趨于正常,則證券市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格優(yōu)化資源配置的功能才能實(shí)現(xiàn)。因此,只有股票發(fā)行制度從核準(zhǔn)制逐漸到注冊(cè)制轉(zhuǎn)變,才能從根本上消除由于殼資源價(jià)值存在而導(dǎo)致的資本市場(chǎng)功能的異化,從而使證券市場(chǎng)健康發(fā)展。 三、本文的主要貢獻(xiàn) 1.本文嘗試用殼資源價(jià)值
13、的角度來(lái)解釋虧損上市公司股價(jià)的特殊性,在對(duì)影響殼資源價(jià)值的因素進(jìn)行了理論分析的基礎(chǔ)上,找出公司規(guī)模,股權(quán)集中度,流通股比例等主要影響因素,并以此作為殼資源價(jià)值的代理變量,通過(guò)實(shí)證研究初步表明由于殼資源價(jià)值對(duì)虧損上市公司股價(jià)有顯著的正面影響。另外,在對(duì)股權(quán)集中度與殼資源價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行分析時(shí),得出了與以前研究者不同的觀點(diǎn),即由于我國(guó)證券市場(chǎng)大部分股票是非流通股,股權(quán)集中度高的公司殼資源價(jià)值較高。 2.本文根據(jù)公司虧損的持續(xù)性把虧損公
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無(wú)特殊說(shuō)明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒(méi)有圖紙預(yù)覽就沒(méi)有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 眾賞文庫(kù)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 虧損公司會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性實(shí)證研究.pdf
- 公允價(jià)值信息與股價(jià)相關(guān)性研究.pdf
- 證券市場(chǎng)虧損股價(jià)值分析.pdf
- 虧損公司與盈利公司會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的差異性研究.pdf
- 飲料行業(yè)EVA價(jià)值評(píng)估與股價(jià)相關(guān)性研究.pdf
- 上市公司股價(jià)與財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性分析
- 上市公司治理水平與股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性分析.pdf
- rd投入與公司價(jià)值的相關(guān)性分析
- 我國(guó)上市公司EVA與股價(jià)相關(guān)性研究.pdf
- ST公司殼資源價(jià)值分析.pdf
- 房地產(chǎn)上市公司投資價(jià)值與其股價(jià)的相關(guān)性分析研究.pdf
- 機(jī)構(gòu)博弈與股價(jià)波動(dòng)相關(guān)性的實(shí)證分析.pdf
- 我國(guó)上市公司內(nèi)部控制信息披露與股價(jià)相關(guān)性分析.pdf
- 上市公司盈利信息披露與股價(jià)相關(guān)性研究.pdf
- 上市公司自由現(xiàn)金流量與股價(jià)的相關(guān)性分析.pdf
- 網(wǎng)絡(luò)輿情與上市公司股價(jià)的相關(guān)性研究.pdf
- 我國(guó)上市公司股價(jià)與財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性實(shí)證分析
- EVA與公司價(jià)值的相關(guān)性研究.pdf
- 利率與股價(jià)指數(shù)相關(guān)性研究.pdf
- 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司價(jià)值的相關(guān)性分析.pdf
評(píng)論
0/150
提交評(píng)論