中國(guó)貨幣政策與股票市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證研究——基于1997-2008年經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的SVAR分析.pdf

1、貨幣政策與資本市場(chǎng)的關(guān)系為當(dāng)前貨幣理論研究中最前沿的問(wèn)題之一。但是對(duì)于貨幣政策影響資本市場(chǎng)的渠道和效果各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家目前并沒(méi)有統(tǒng)一的定論，而這個(gè)問(wèn)題對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制又至關(guān)重要，它不僅關(guān)系到貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否考慮股票市場(chǎng)，而且關(guān)系到貨幣政策制定者有沒(méi)有能力干預(yù)以及如何干預(yù)股票市場(chǎng)。隨著對(duì)WTO的承諾逐步履行，中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放進(jìn)度將繼續(xù)深入，尤其是金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放將全面鋪開(kāi)，如何維持我國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，以及如何提高國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)配置貨幣資源

2、的經(jīng)濟(jì)效率等問(wèn)題的理論闡述和政策含義已經(jīng)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論界和政府相關(guān)部門(mén)關(guān)注的重點(diǎn)。因此，研究我國(guó)貨幣政策的股票市場(chǎng)傳遞效應(yīng)；研究我國(guó)貨幣政策是否能有效應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)以及相應(yīng)的策略具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。 本文主要研究我國(guó)央行是否有必要干預(yù)股市以及貨幣政策是否對(duì)股市有效的問(wèn)題，即研究股票市場(chǎng)作為貨幣政策的一個(gè)傳遞渠道對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響。在研究股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響與貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響基礎(chǔ)上，

3、得出了現(xiàn)階段我國(guó)股票市場(chǎng)的地位和作用，提出了現(xiàn)階段我國(guó)央行貨幣政策應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的策略，并從多個(gè)方面闡述了原因。 論文從邏輯結(jié)構(gòu)上分為以下三個(gè)部分： 第一部分從理論上分析貨幣政策與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系以及股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。主要包括：股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系；貨幣政策作用于股票市場(chǎng)的一般機(jī)制；貨幣供給量與股票市場(chǎng)的關(guān)系；利率與股票市場(chǎng)的關(guān)系。 第二部分從實(shí)證上研究貨幣政策的股票市場(chǎng)傳遞效應(yīng)及貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票

4、市場(chǎng)的影響效應(yīng)。主要包括：股票價(jià)格與流通市值變動(dòng)對(duì)GDP和CPI的動(dòng)態(tài)影響效果；貨幣供給量(M0、M1、M2三個(gè)層次)變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響；同業(yè)拆借利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)影響。 第三部分研究我國(guó)股票市場(chǎng)作為貨幣政策一個(gè)傳遞渠道在股改前后的地位和作用演變，我國(guó)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)影響效果的變化，最后總結(jié)了我國(guó)貨幣政策與股票市場(chǎng)的關(guān)系，并提出了我國(guó)貨幣政策應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的策略及政策建議。 本文在研究中采用理論分析和實(shí)證研究

5、相結(jié)合的方法，并采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)新理論與新方法，如結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(SVAR)、脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解等引入到研究中。本文在理論與實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，得出了如下結(jié)論： 1、我國(guó)股票價(jià)格和流通市值的變動(dòng)對(duì)GDP存在一定的正面影響，這種影響在股改后的時(shí)期中相對(duì)于股改前有所提高，但還是比較微弱。 2、我國(guó)股票價(jià)格的變動(dòng)能引起或者反應(yīng)未來(lái)CPI的同向變化，股改后的這種影響相對(duì)于股改前有較大程度的增加。流通市值在股改前對(duì)CPI

6、為微弱的負(fù)影響，但在股改后的時(shí)期中產(chǎn)生了相對(duì)較大的正影響。 3、貨幣供給的變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格與流通市值的影響股改后較股改前有較大提高，且影響股價(jià)與流通市值的程度基本一致。同業(yè)拆借利率的變動(dòng)對(duì)股市的影響股改后較股改前有明顯的變化。相對(duì)來(lái)說(shuō)，與貨幣供應(yīng)量相比，利率的變動(dòng)更能影響股市。 4、股票市場(chǎng)已經(jīng)成為傳導(dǎo)貨幣政策的一個(gè)重要渠道。股票價(jià)格與流通市值與GDP的聯(lián)系隨著我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和效率的提高越來(lái)越緊密。同時(shí)，我國(guó)股票市