企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)畢業(yè)論文

1、<p><b>　　1  引言2</b></p><p>　　1.1  研究背景2</p><p>　　1.2  研究?jī)?nèi)容2</p><p>　　1.3  研究意義2</p><p>　　2  企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述3</p><p&

2、gt;　　2.1  企業(yè)并購(gòu)的定義3</p><p>　　2.1.1 企業(yè)并購(gòu)的定義3</p><p>　　2.1.2 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力3</p><p>　　2.1.3 企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)3</p><p>　　2.2  企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義3</p><p>　　2.3  企

3、業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征4</p><p>　　3  我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)4</p><p>　　3.1  并購(gòu)前信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估4</p><p>　　3.2  并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——融資支付風(fēng)險(xiǎn)5</p><p>　　3.2.1 融資風(fēng)險(xiǎn)5</p&g

4、t;<p>　　3.2.2 支付風(fēng)險(xiǎn)6</p><p>　　3.3  并購(gòu)后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)7</p><p>　　4  我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析7</p><p>　　4.1  企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因分析8</p><p>　　4.1.1 并購(gòu)決策者的主觀意

5、見(jiàn)8</p><p>　　4.1.2 并購(gòu)企業(yè)缺乏專業(yè)的并購(gòu)人才8</p><p>　　4.2  企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外因分析8</p><p>　　4.2.1 目標(biāo)企業(yè)信息的真實(shí)性8</p><p>　　4.2.2 外部環(huán)境的影響9</p><p>　　5  我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防

6、范9</p><p>　　5.1  并購(gòu)前信息收集階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范9</p><p>　　5.1.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)調(diào)研9</p><p>　　5.1.2 制定合理的收購(gòu)戰(zhàn)略9</p><p>　　5.1.3 運(yùn)用科學(xué)的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估10</p><p>　　5.1.4 做

7、好充分的自我評(píng)價(jià)10</p><p>　　5.2  并購(gòu)交易執(zhí)行階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范10</p><p>　　5.2.1 融資風(fēng)險(xiǎn)防范10</p><p>　　5.2.2 支付風(fēng)險(xiǎn)防范11</p><p>　　5.3  并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范11</p><p>　　6

8、0; 案例分析12</p><p>　　6.1  簡(jiǎn)介12</p><p>　　6.2 對(duì)策研究13</p><p><b>　　結(jié) 論14</b></p><p><b>　　致 謝15</b></p><p>　　參 考 文 獻(xiàn)16</p

9、><p><b>　　1  引言 </b></p><p>　　并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力、提高效率的重要手段。同時(shí)，并購(gòu)也是國(guó)內(nèi)企業(yè)走向國(guó)際化的捷徑。伴隨這中國(guó)入世的實(shí)現(xiàn)，中國(guó)的企業(yè)也走向了國(guó)際化的舞臺(tái)，不僅有境外的企業(yè)為了進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)而長(zhǎng)驅(qū)直入收購(gòu)本土企業(yè)，也有中國(guó)的企業(yè)大搞海外收購(gòu)。</p><p>　　1.1 

10、研究背景 </p><p>　　根據(jù)中國(guó)行業(yè)研究網(wǎng)上2011年12月9日公布的信息顯示：2011年前11個(gè)月，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成并購(gòu)案例1040起；披露金額的880起并購(gòu)案例總額達(dá)565.13億美元，平均并購(gòu)金額為6421.89萬(wàn)美元。與2010年全年并購(gòu)案例數(shù)622起和并購(gòu)交易總額348.03億美元相比，均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。</p><p>　　越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展自己。美國(guó)著名經(jīng)

11、濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格勒曾經(jīng)說(shuō):“美國(guó)著名大企業(yè)，幾乎沒(méi)有一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購(gòu)而發(fā)展起來(lái)的。企業(yè)并購(gòu)既然能如此廣泛地使用，那么它必然存在著內(nèi)在的優(yōu)越性”。而現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展方式主要有兩種：一是通過(guò)企業(yè)自身的積累發(fā)展,二是通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張發(fā)展。通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的擴(kuò)張比通過(guò)企業(yè)自身積累實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，在成本和時(shí)間上有很大的優(yōu)勢(shì)。</p><p>　　1.2  研究?jī)?nèi)容 </p&

12、gt;<p>　　本文的引言部分結(jié)合當(dāng)代的時(shí)代背景，分析企業(yè)并購(gòu)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，指出研究企業(yè)并購(gòu)的背景以及意義。緊接著對(duì)企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義、類型進(jìn)行詳細(xì)的闡述，并在此基礎(chǔ)上，對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃分為三大類，即：企業(yè)信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)并購(gòu)后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并且對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行成因分析，主要包括內(nèi)部成因與外部成因分析。最后，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出

13、防范與控制的具體建議。</p><p><b>　　1.3  研究意義</b></p><p>　　然而，在全球進(jìn)行瘋狂并購(gòu)的背后，成功率比較低卻成為不爭(zhēng)的事實(shí)。美國(guó)貝恩公司的調(diào)查顯示，100家進(jìn)行并購(gòu)談判和實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的企業(yè)中，有56%的企業(yè)雖然成功地達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，但在隨后的經(jīng)營(yíng)中不僅沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，反而破壞了原有價(jià)值。因此，合理的分析和控制企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)是企

14、業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的至關(guān)重要的部分。</p><p>　　2  企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述 </p><p>　　2.1  企業(yè)并購(gòu)的定義</p><p>　　并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)日益活躍于資本市場(chǎng)，但在風(fēng)起云涌的企業(yè)并購(gòu)浪潮的背后，成功的并購(gòu)案例也并不多見(jiàn)，究其原因，企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終。</p>&

15、lt;p>　　2.1.1 企業(yè)并購(gòu)的定義</p><p>　　企業(yè)并購(gòu)（Merger & Acquisition，M&A）是兼并與收購(gòu)的總稱，即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是市場(chǎng)機(jī)制下企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。處于并購(gòu)方和被并購(gòu)方的企業(yè)分別被稱為并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)。</p><p&g

16、t;　　2.1.2 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力</p><p>　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，一個(gè)企業(yè)的所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，必然是一個(gè)追求利益的過(guò)程。企業(yè)并購(gòu)也不例外，如何使通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的經(jīng)濟(jì)效益，是企業(yè)并購(gòu)的根本動(dòng)力。其動(dòng)力具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：1、擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。2、提高市場(chǎng)份額，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。3、實(shí)現(xiàn)資源是共享和互補(bǔ)。4、實(shí)現(xiàn)品牌經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，提高企業(yè)的知名度。5、實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。&

17、lt;/p><p>　　2.1.3 企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)過(guò)程中由于內(nèi)外部因素影響，導(dǎo)致并購(gòu)的實(shí)際結(jié)果和預(yù)期不一致的情況，會(huì)使企業(yè)蒙受風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有很多，例如：并購(gòu)方采取措施控制目標(biāo)公司，但控制權(quán)收益不如預(yù)期，難以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目的；并購(gòu)方未能按預(yù)期的要求控制目標(biāo)公司；企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中面臨很多不確定的因素，從并購(gòu)籌劃階段到并購(gòu)實(shí)施階段，及并購(gòu)后的整合

18、階段都面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)等等。所以企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是貫穿于并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中間的。</p><p>　　2.2  企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義 </p><p>　　企業(yè)并購(gòu)發(fā)生前后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)售所獲企業(yè)證券或資產(chǎn)的可能性都將發(fā)生巨大變化，進(jìn)而產(chǎn)生企業(yè)并購(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)前資金的籌集、并購(gòu)后對(duì)被并購(gòu)方的資金投入都會(huì)使并購(gòu)方與被并購(gòu)方的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生劇烈變動(dòng)，

19、企業(yè)并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)規(guī)劃成為購(gòu)并成功與否的關(guān)鍵之一。</p><p>　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分，狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)因舉債利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素的影響，財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。</p&

20、gt;<p>　　2.3  企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征</p><p>　　企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征主要表現(xiàn)為：1.不確定性。不確定性風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征，氣人也是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征，并購(gòu)交易處于一個(gè)動(dòng)態(tài)的、開(kāi)放的系統(tǒng)之中，內(nèi)外部環(huán)境處于不斷變化之中，人們不可能對(duì)未來(lái)事件全部預(yù)知，自然并購(gòu)也就存在了一定的不確定性。2.決策相關(guān)性。風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生與行為決策密切相關(guān)，不同的決策導(dǎo)致不同的管理手段和策

21、略行為，從而導(dǎo)致不同的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果。3.價(jià)值型。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)價(jià)值活動(dòng)，肯定會(huì)有價(jià)值的存在，所以企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值行為。4.動(dòng)態(tài)性。企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)處于一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。5.可預(yù)測(cè)性和可控性。人們可以通過(guò)檢驗(yàn)和歷史數(shù)據(jù)分析判斷發(fā)生的概率，并且采取一定的方法，減少和控制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。</p><p>　　3  我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) </p><p>　　一項(xiàng)完整的并購(gòu)活

22、動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是貫穿于企業(yè)并購(gòu)的始終的。所以企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該包括并購(gòu)前的信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　3.1  并購(gòu)前信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估</p>

23、<p>　　目標(biāo)企業(yè)的選擇是企業(yè)并購(gòu)的開(kāi)端，而目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估則決定企業(yè)并購(gòu)所選的目標(biāo)公司正確與否，目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵點(diǎn)，因此目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的首要風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，也是風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，如果目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)高，會(huì)給企業(yè)造成損失，另外，如果過(guò)高評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益，會(huì)虛增企業(yè)在并購(gòu)后的收益，也會(huì)對(duì)企業(yè)造

24、成損失，所以目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在并購(gòu)前，就應(yīng)該試圖降低企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)能夠獲得最大的收益。</p><p>　　對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)的第一步，也是并購(gòu)交易的精髓，每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題如何合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。如果并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)高，會(huì)給企業(yè)造成一定的財(cái)務(wù)負(fù)

25、擔(dān)，即使目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)良好，也很難在短期內(nèi)獲得預(yù)期的收益。所以，企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)后，如何給目標(biāo)企業(yè)定價(jià)以及最終的成交低價(jià)成為了并購(gòu)方最為關(guān)注的也是首要解決的問(wèn)題。</p><p>　　無(wú)論是上市公司還是非上市公司，都可以采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)。折現(xiàn)現(xiàn)金流法是將目標(biāo)企業(yè)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的一系列預(yù)期現(xiàn)金流量以某一折現(xiàn)率折現(xiàn)，得到的凈現(xiàn)值即為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，再將得到的凈現(xiàn)值與并購(gòu)支出相比較。公式

26、如下：</p><p>　　其中：FV——目標(biāo)企業(yè)在第n期末的價(jià)值；V0——企業(yè)的價(jià)值；NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；K——折現(xiàn)率；n——年數(shù)。</p><p>　　假定收購(gòu)支出是V，計(jì)算結(jié)果有三種：</p><p>　　1.V0-V>0，表示該目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)值大于投資額，該并購(gòu)項(xiàng)目可行；</p><p>　　2.V0-V=0，表示該目

27、標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)值等于投資額，該并購(gòu)項(xiàng)目還需綜合更多的因素考慮該項(xiàng)目是否可行；</p><p>　　3.V0-V<0，表示該目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)值小于投資額，并購(gòu)項(xiàng)目不可行。</p><p>　　3.2  并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——融資支付風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　目標(biāo)去也確定以后，需要大量的資金，來(lái)完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)，只有制定切實(shí)可行的融資戰(zhàn)略，盡量降低融

28、資成本嗎，防止企業(yè)資本結(jié)構(gòu)惡化，力求資本結(jié)構(gòu)的科學(xué)合理性，才能夠有效的避免財(cái)務(wù)危機(jī)，確保并購(gòu)的順利進(jìn)行。因此，企業(yè)并購(gòu)的并購(gòu)方公司能否利用企業(yè)的渠道按時(shí)足額地籌集到資金是保證并購(gòu)順利進(jìn)行的關(guān)鍵。</p><p>　　3.2.1 融資風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金來(lái)支持，所以融資成為了并購(gòu)的一個(gè)至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。融資的方式有很多中，選擇合適的融資方式，既不影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)

29、活動(dòng)，又要控制在企業(yè)所能承受的債務(wù)壓力之下，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成功與否也起著至關(guān)重要的作用。</p><p>　　企業(yè)并購(gòu)融資包括內(nèi)源融資和外源融資兩種方式。</p><p>　　內(nèi)源融資是指企業(yè)通過(guò)內(nèi)部積累進(jìn)行的融資，包括新增資本金、折舊基金、留存收益等。內(nèi)源融資可以減少信息不對(duì)稱及與此相關(guān)的激勵(lì)問(wèn)題，節(jié)約交易費(fèi)用，降低融資成本，增強(qiáng)企業(yè)的剩余控制權(quán)。但內(nèi)源融資受企業(yè)盈利能力、凈資產(chǎn)規(guī)模、未

30、來(lái)收益預(yù)期等方面的制約，因此在企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過(guò)程中需要借助外源融資。</p><p>　　外源融資是指企業(yè)通過(guò)一定方式從外部融入資金，它包括直接融資和間接融資兩種方式。直接融資時(shí)資金供需雙方直接發(fā)生信用關(guān)系，間接融資時(shí)資金供需雙方通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)生信用關(guān)系。直接融資的中介機(jī)構(gòu)反映的是一種委托—代理關(guān)系，僅僅起溝通和連接的作用，它本身不是資金供需的主體，不發(fā)行金融憑證；間接融資的中介機(jī)構(gòu)本身則是資金供需的主體，需要

31、發(fā)行債務(wù)憑證。</p><p>　　并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)主要指并購(gòu)企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及能否消除由于籌集并購(gòu)資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)產(chǎn)生的影響。造成企業(yè)不能及時(shí)足額籌集到資金的風(fēng)險(xiǎn)原因主要包括以下兩個(gè)方面:一是由于并購(gòu)企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)以及預(yù)期收益有限導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱；二是并購(gòu)規(guī)模過(guò)大，超出了企業(yè)的融資能力。在實(shí)際的融資操作中，融資企業(yè)還必須考慮到期能否還本付息，以防止

32、融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決，不合理的融資方式和融資結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。特別是如果融資總量超過(guò)并購(gòu)后企業(yè)的現(xiàn)金流量，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)在現(xiàn)金流量入不敷出，面臨破產(chǎn)的險(xiǎn)境。如果融資結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化，可能會(huì)使并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加和股東的權(quán)益受損。如果融資期限不能與并購(gòu)后未來(lái)現(xiàn)金流量匹配，從而會(huì)損害并購(gòu)企業(yè)的流動(dòng)性，增加企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。</p>

33、<p>　　3.2.2 支付風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　并購(gòu)作為一種投資行為，其支付方式有多種選擇。支付方式選擇是并購(gòu)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，不同的支付方式對(duì)并購(gòu)雙方造成的財(cái)務(wù)影響不同，支付工具選擇恰當(dāng)與否，直接影響著并購(gòu)績(jī)效的好壞。</p><p>　　第一、以現(xiàn)金為支付方式。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)金支付方式所帶來(lái)的主要風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性的可能性會(huì)在并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)中增大，導(dǎo)致企業(yè)

34、的資金還債能力不足，從而惡化了資本結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)隨之形成。資產(chǎn)的流動(dòng)性是以現(xiàn)金為收購(gòu)支付方式企業(yè)所首要考慮的問(wèn)題，高質(zhì)量的流動(dòng)資產(chǎn)或者速動(dòng)資產(chǎn)才會(huì)有強(qiáng)的變現(xiàn)能力，才會(huì)加快企業(yè)獲取收購(gòu)資金的速度。</p><p>　　第二、以股票為支付方式。所謂股票交換，指的是以股換股，也就是說(shuō)，在并購(gòu)活動(dòng)中，通過(guò)并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的。股權(quán)、每股收益被稀釋的可能性會(huì)增大是這種支付方式的最大缺點(diǎn)。從成本和首選方

35、面來(lái)看，新股的發(fā)行不但成本高而且手續(xù)還十分繁雜，這一時(shí)期，某些投機(jī)者往往會(huì)套利從而謀取利益，導(dǎo)致并購(gòu)雙方都遭受損失。</p><p>　　第三、采用混合支付方式?；旌现Ц赌鼙容^好的解決純現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金壓力或者債務(wù)壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排二者的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。但混合支付也是有風(fēng)險(xiǎn)存在的，對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往并不能達(dá)到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是可能的，而且混合

36、支付不能一次完成整個(gè)支付過(guò)程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會(huì)延遲整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，給后期帶來(lái)較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　3.3  并購(gòu)后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　企業(yè)并購(gòu)交易完成以后，并購(gòu)方取得目標(biāo)公司的控制權(quán)，此時(shí)企業(yè)并購(gòu)還沒(méi)有完事大吉。俗話說(shuō):“行百里者半九十”，并購(gòu)?fù)瓿珊筮€必須對(duì)并購(gòu)后的公司進(jìn)行整合發(fā)展，這是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中極為重

37、要的環(huán)節(jié)，如果對(duì)并購(gòu)后的整合沒(méi)有引起足夠的重視或者整合不當(dāng)，前面并購(gòu)過(guò)程中所隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就很可能爆發(fā)，使企業(yè)難以應(yīng)對(duì)，使得并購(gòu)功虧一簣，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。</p><p>　　企業(yè)的并購(gòu)并不只是一項(xiàng)簡(jiǎn)單的交易，并不是并購(gòu)程序的完成就代表并購(gòu)的成功，并購(gòu)交易的完成只是代表了對(duì)資產(chǎn)的調(diào)整，真的成功是表現(xiàn)在并購(gòu)后的運(yùn)營(yíng)狀況，因此，并購(gòu)后期的整合極其重要。并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，企業(yè)各方面的資源都需要進(jìn)行及時(shí)有效地整合，包括人力資

38、源、物力資源、財(cái)務(wù)資源乃至企業(yè)文化等諸多方面。而整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，直接影響到并購(gòu)后企業(yè)能否迅速地融合并步入正軌，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)。</p><p>　　4  我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析 </p><p>　　對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因進(jìn)行分析，找出企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，合理的規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的主要目的，所以，對(duì)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)

39、險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)是研究企業(yè)并購(gòu)必不可少的途徑。</p><p>　　4.1  企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因分析 </p><p>　　4.1.1 并購(gòu)決策者的主觀意見(jiàn)</p><p>　　企業(yè)要進(jìn)行并購(gòu)首先要選擇目標(biāo)企業(yè)，目標(biāo)企業(yè)選擇之后，要結(jié)合自身發(fā)展情況，對(duì)自身進(jìn)行的并購(gòu)能力進(jìn)行衡量，并且，制定合理的并購(gòu)戰(zhàn)略。在此過(guò)程中，決策者的主觀意見(jiàn)直接影響到企業(yè)并購(gòu)的成功

40、與否。企業(yè)的決策者高估自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在并購(gòu)之后，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)能力并不能夠滿足企業(yè)并購(gòu)后的運(yùn)作，在一定時(shí)間內(nèi)，可能對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成影響，甚至可能直接導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗，給企業(yè)造成經(jīng)濟(jì)損失。多數(shù)企業(yè)為了盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，求協(xié)同效應(yīng)，或者經(jīng)營(yíng)者盲目自大，好大喜功，結(jié)果在估價(jià)和談判中出價(jià)過(guò)高，導(dǎo)致出價(jià)高于企業(yè)的承受能力，并購(gòu)方財(cái)務(wù)惡化，導(dǎo)致并購(gòu)失敗?；蛘呒词关?cái)務(wù)上能夠承受，但由于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念及目標(biāo)與并購(gòu)方相差太遠(yuǎn)，不可調(diào)和，最終無(wú)法達(dá)到企業(yè)

41、預(yù)期的收購(gòu)目標(biāo)，也可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。戴姆勒并購(gòu)克萊斯勒、明基并購(gòu)西門(mén)子等案例都說(shuō)明了并購(gòu)企業(yè)高估自身能力而低估整合困難將付出失敗的代價(jià)。</p><p>　　并購(gòu)企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，可能高估目標(biāo)企業(yè)的收益。根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，當(dāng)未來(lái)現(xiàn)金流量過(guò)大，在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，會(huì)抬高目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。而在完成收購(gòu)之后，使得企業(yè)未能獲得預(yù)期的收益，對(duì)企業(yè)造成損失。</p><p>　　4.1.2

42、 并購(gòu)企業(yè)缺乏專業(yè)的并購(gòu)人才</p><p>　　并購(gòu)人才在并購(gòu)中起著至關(guān)重要的作用。并購(gòu)過(guò)程中，離不開(kāi)專業(yè)的并購(gòu)人才對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。并購(gòu)過(guò)程需要借助審計(jì)人員，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職的調(diào)查，盡量降低信息不對(duì)稱造成的損失，另外，財(cái)務(wù)報(bào)表存在局限性，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的表外項(xiàng)目與期后事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查。另外，在并購(gòu)?fù)瓿芍?，還需要專業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人才，并購(gòu)?fù)瓿芍?，能否有效地整合企業(yè)財(cái)務(wù)企業(yè)文化在并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間形成

43、協(xié)同效應(yīng)，在很大程度上受制于企業(yè)是否擁有一批認(rèn)同本企業(yè)文化、了解本企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展思路和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、熟悉國(guó)際慣例和當(dāng)?shù)亟?jīng)營(yíng)環(huán)境、善于同不同國(guó)家人員溝通、精力旺盛、事業(yè)心強(qiáng)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)管理人才。此外，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估還離不開(kāi)專業(yè)的法律人才。</p><p>　　4.2  企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外因分析 </p><p>　　4.2.1 目標(biāo)企業(yè)信息的真實(shí)性</p><

44、;p>　　假設(shè)所獲得的目標(biāo)企業(yè)的信息比較真實(shí)，市場(chǎng)上面關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的信息也比較多，則并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估比較準(zhǔn)確，反之，假設(shè)目標(biāo)企業(yè)刻意隱瞞對(duì)并購(gòu)企業(yè)價(jià)值有影響的因素，例如刻意隱瞞表外融資項(xiàng)目，刻意隱瞞企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)糾紛等都可能會(huì)使得并購(gòu)企業(yè)高估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)造成損失。</p><p>　　4.2.2 外部環(huán)境的影響</p><p>　　作為全球最大的發(fā)展中國(guó)

45、家，我國(guó)的市場(chǎng)化水平較低，大型企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力較弱，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)來(lái)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力不止需要企業(yè)的努力，更離不開(kāi)國(guó)家綜合實(shí)力與政府政策導(dǎo)向作支撐。有了國(guó)家的支持，企業(yè)并購(gòu)將變得易如反掌。</p><p>　　并購(gòu)一般需要巨額資金的支持，發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，融資渠道豐富，為其并購(gòu)的實(shí)施提供了強(qiáng)大的資本保障。而我國(guó)的資本市場(chǎng)則剛起步，國(guó)際化程度不高，企業(yè)的融資渠道較少，大額融資主要局限于銀行貸款和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，這在一定

46、程度上限制了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)對(duì)資金的需求。為適應(yīng)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)時(shí)代發(fā)展的需要，國(guó)內(nèi)融資和國(guó)外融資一體化是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)一體化的客觀要求和必然結(jié)果。政府應(yīng)該創(chuàng)造良好的金融政策機(jī)制，讓大型企業(yè)集團(tuán)根據(jù)經(jīng)濟(jì)效益自主地決定融資方式。</p><p>　　會(huì)計(jì)環(huán)境是指經(jīng)濟(jì)、法律、政治和社會(huì)等方面影響會(huì)計(jì)系統(tǒng)的外部因素。會(huì)計(jì)環(huán)境會(huì)影響會(huì)計(jì)信息的需求，影響會(huì)計(jì)程序與方法，乃至影響企業(yè)提供會(huì)計(jì)信息的意愿等，會(huì)計(jì)環(huán)境的缺陷會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)

47、系統(tǒng)的缺陷，使之不能反映公司的實(shí)際情況。例如，會(huì)計(jì)規(guī)范要求遵循謹(jǐn)慎原則，使會(huì)計(jì)預(yù)計(jì)損失而不預(yù)計(jì)收益，有可能少計(jì)收益和資產(chǎn)；會(huì)計(jì)規(guī)范要求假設(shè)幣值不變，使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不按通貨膨脹或物價(jià)水平調(diào)整等。</p><p>　　5  我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范</p><p>　　5.1  并購(gòu)前信息收集階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范</p><p>　　5.1.1 對(duì)目標(biāo)

48、企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)調(diào)研</p><p>　　由于并購(gòu)雙方信息的不對(duì)稱，買(mǎi)方希望盡可能多地了解獲取目標(biāo)企業(yè)的信息，為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估提供一個(gè)可靠而準(zhǔn)確的信息平臺(tái)。并購(gòu)企業(yè)可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，提高并購(gòu)的效率，防范并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　另外，在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)以下幾個(gè)方面進(jìn)行調(diào)研：目標(biāo)企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境，如公司的組織架構(gòu)、企業(yè)文化、員工素質(zhì)等；企業(yè)的資產(chǎn)

49、負(fù)債情況，以及企業(yè)的盈利能力，特別要關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的報(bào)表附注及表外資源。</p><p>　　5.1.2 制定合理的收購(gòu)戰(zhàn)略</p><p>　　首先，企業(yè)要有明確的企業(yè)并購(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)在制定企業(yè)兼并戰(zhàn)略時(shí)不能僅關(guān)注短期效益，更重要的是關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期效益和長(zhǎng)期戰(zhàn)略。其次，要充分了解相關(guān)市場(chǎng)信息和法律法規(guī)等。企業(yè)往往面臨信息不充分或信息不對(duì)稱的情況，這會(huì)在并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間形成一層黑

50、幕，使雙方都看不到對(duì)方的真實(shí)情況，為今后的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。為此需要盡可能充分掌握目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、技術(shù)狀況、產(chǎn)品狀況、行業(yè)發(fā)展前景、盈利能力、員工素質(zhì)及結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)狀況及商業(yè)聲譽(yù)等。</p><p>　　5.1.3 運(yùn)用科學(xué)的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估</p><p>　　除了折現(xiàn)現(xiàn)金流法以外，根據(jù)的不同的企業(yè)，我們還需要選擇不同的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。例如，對(duì)上市公司

51、而言，為了避免對(duì)輸入數(shù)據(jù)參數(shù)的過(guò)度依賴，可以選擇市盈率法；另外，可以以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)，選擇成本法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。</p><p>　　另外對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，可以聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所。對(duì)目標(biāo)企業(yè)有一個(gè)科學(xué)準(zhǔn)確的評(píng)估，并且可以提高并購(gòu)效率，防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　公司并購(gòu)也需要一些專業(yè)的人才，不僅可以處理并購(gòu)過(guò)程中所遇到的情況，也能夠?qū)ζ髽I(yè)并購(gòu)之后進(jìn)行科

52、學(xué)合理的經(jīng)營(yíng)管理。</p><p>　　5.1.4 做好充分的自我評(píng)價(jià)</p><p>　　自我評(píng)價(jià)是并購(gòu)方對(duì)自身情況的評(píng)價(jià)，包括當(dāng)前基礎(chǔ)上的自我評(píng)價(jià)和并購(gòu)基上的自我評(píng)價(jià)。當(dāng)前基礎(chǔ)上的自我評(píng)價(jià)需要對(duì)企業(yè)目前的經(jīng)濟(jì)情況、預(yù)期發(fā)展進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)、找出企業(yè)目前經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題以及需要改進(jìn)的地方。研究市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)影響，并分析企業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，對(duì)自身的價(jià)值進(jìn)行量化評(píng)價(jià)，并對(duì)企業(yè)資產(chǎn)情況進(jìn)行分析評(píng)價(jià)

53、，包括現(xiàn)有資產(chǎn)的利用、經(jīng)營(yíng)情況、資本結(jié)構(gòu)的合理性等。并購(gòu)基礎(chǔ)上的自我評(píng)價(jià)需分析并購(gòu)對(duì)企業(yè)流動(dòng)性，特別是短期償債能力的影響；分析并購(gòu)可能對(duì)企業(yè)價(jià)值造成的影響，評(píng)價(jià)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。</p><p>　　5.2  并購(gòu)交易執(zhí)行階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范 </p><p>　　5.2.1 融資風(fēng)險(xiǎn)防范</p><p>　　企業(yè)

54、在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開(kāi)闊，積極開(kāi)拓不同的融資渠道，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施企業(yè)并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。并購(gòu)企業(yè)在選擇籌資方案時(shí)，必須結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)，并購(gòu)企業(yè)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，資本市場(chǎng)的情況等因素，選擇最佳融資方式組合，規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，綜合評(píng)價(jià)各種方案可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案，促使企業(yè)融資遵循資本成本最小化，債務(wù)資本與股權(quán)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤唐趥?/p>

55、務(wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配的原則。</p><p>　　5.2.2 支付風(fēng)險(xiǎn)防范</p><p>　　對(duì)于收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，一要控制現(xiàn)金支付過(guò)多帶來(lái)的資金流動(dòng)性困難和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；二是要控制股票支付過(guò)多帶來(lái)的股權(quán)稀釋和控制權(quán)失效。設(shè)計(jì)混合支付結(jié)構(gòu)對(duì)回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤為重要，因?yàn)閱我坏闹Ц斗绞蕉伎赡苁鼓骋活愶L(fēng)險(xiǎn)突現(xiàn)，難以規(guī)避；但是混合支付方式可以有效地均衡各種單一支付方式的風(fēng)險(xiǎn)，防止某一風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度暴露從

56、而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的失控。設(shè)計(jì)混合支付結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于：各種支付導(dǎo)致的現(xiàn)金流出與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入在數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)上匹配，從而實(shí)現(xiàn)利用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流來(lái)規(guī)避混合支付方式的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞剑行У卣蟼鶆?wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量。并購(gòu)方可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方

57、式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。</p><p>　　5.3  并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范 </p><p>　　想要實(shí)現(xiàn)真正的成功，獲取預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益，就必須注重并購(gòu)后的整合，并購(gòu)雙方的人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源、企業(yè)文化等方面都要進(jìn)行及時(shí)迅速地整合，尤其是財(cái)務(wù)資源的整合，實(shí)踐表明，許多著名并購(gòu)案例以失敗告終，其主要原因就是并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)有效、迅速的整合，尤

58、其是財(cái)務(wù)整合，這是企業(yè)并購(gòu)后整合成功，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的關(guān)鍵所在。因此，為更好地防范并購(gòu)后期因財(cái)務(wù)整合而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在并購(gòu)后迅速地進(jìn)行財(cái)務(wù)整合，包括對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系等的整合。</p><p>　　財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的整合是對(duì)公司整個(gè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)方向的指引，并購(gòu)前，并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略肯定存在差異，當(dāng)然也不排除有相似的可能性，并購(gòu)后，雙方融為一體，自然，公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略也應(yīng)

59、當(dāng)進(jìn)行整合，才能保證公司只有一個(gè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的指引，避免內(nèi)部分化現(xiàn)象的出現(xiàn)。</p><p>　　企業(yè)財(cái)務(wù)制度是根據(jù)國(guó)家統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度的規(guī)定，并結(jié)合企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及管理要求而制定的。顯然，不同企業(yè)所對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)制度體系也是不一致的，因此，在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，雙方合二為一，成為統(tǒng)一體，財(cái)務(wù)制度體系也要進(jìn)行相應(yīng)的整合，包括對(duì)資金管理制度、成本管理制度、利潤(rùn)管理制度等都要進(jìn)行整合，以保證并購(gòu)后企業(yè)能夠有效地運(yùn)行。</p

60、><p>　　會(huì)計(jì)核算體系是一個(gè)包括會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)設(shè)置、會(huì)計(jì)核算方法以及會(huì)計(jì)核算流程的會(huì)計(jì)系統(tǒng)，會(huì)計(jì)核算體系的完善、適用與否，直接影響會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性，甚至關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。并購(gòu)后，企業(yè)要迅速地對(duì)會(huì)計(jì)核算體系進(jìn)行整合，對(duì)賬簿形式、憑證管理、會(huì)計(jì)科目等進(jìn)行統(tǒng)一，以便對(duì)公司業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，以保障公司經(jīng)營(yíng)的持續(xù)進(jìn)行。</p><p><b>　　6  案例分析</b>&

61、lt;/p><p><b>　　6.1  簡(jiǎn)介</b></p><p>　　國(guó)家電網(wǎng)公司（State Grid），成立于2002年12月29日，是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意進(jìn)行國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和國(guó)家控股公司的試點(diǎn)單位。公司作為關(guān)系國(guó)家能源安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的國(guó)有重要骨干企業(yè)，以投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)電網(wǎng)為核心業(yè)務(wù)，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)的電力保障。公司注冊(cè)資本金2000 億元，經(jīng)營(yíng)區(qū)

62、域覆蓋26個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，覆蓋國(guó)土面積的88%以上。公司實(shí)行總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，總經(jīng)理是公司的法定代表人。2011年7月7日，《財(cái)富》雜志發(fā)布了2011年《財(cái)富》世界500強(qiáng)企業(yè)的最新排名，國(guó)家電網(wǎng)位列提升為第7名，在中國(guó)企業(yè)中排名第3（位列中石化和中石油之后）。</p><p>　　國(guó)家電網(wǎng)公司此前已經(jīng)進(jìn)行過(guò)兩次成功的海外并購(gòu)，2009年，國(guó)家電網(wǎng)以39億美元獲得菲律賓國(guó)家電網(wǎng)40%的股權(quán)，并開(kāi)始了25年的特許

63、經(jīng)營(yíng)，首度在國(guó)際化上有所突破。隨后2010年又以10多億美元收購(gòu)了巴西的輸電網(wǎng)。</p><p>　　2012年2月2日，中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)公司宣布，將收購(gòu)葡萄牙電網(wǎng)公司25%的股份。據(jù)悉，此次收購(gòu)的價(jià)格是每股2.9歐元，總金額為3.87億歐元，較其2012年2月1日的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)約40%。除國(guó)家電網(wǎng)之外，唯一的競(jìng)購(gòu)者阿曼國(guó)家石油公司將收購(gòu)該公司15%的股份，收購(gòu)價(jià)格為每股2.56歐元。</p><p

64、>　　國(guó)家電網(wǎng)公司同時(shí)承諾，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行將提供10億歐元融資，滿足葡萄牙電網(wǎng)公司再融資需求和完成新投資計(jì)劃。自2012年起國(guó)家電網(wǎng)公司擁有該國(guó)輸電網(wǎng)45年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和天然氣高壓輸送網(wǎng)絡(luò)34年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。</p><p>　　這次葡萄牙出售其國(guó)家能源網(wǎng)公司的股權(quán)，并不是頭一次出售其國(guó)有企業(yè)股份，早在2011年12月22號(hào)，中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司曾經(jīng)成功中標(biāo)購(gòu)得葡萄牙電力公司21.35%，約7.8億股股權(quán)，成為這

65、家以經(jīng)營(yíng)清潔能源為主的跨國(guó)能源集團(tuán)的第一大股東。2012年5月，繼希臘和愛(ài)爾蘭之后，葡萄牙成為第三個(gè)向歐盟和IMF（國(guó)際貨幣基金組織）尋求救助的歐元區(qū)國(guó)家，并與IMF達(dá)成了3年期規(guī)模為780億歐元的救助協(xié)議。作為使用“救命錢(qián)”的條件之一，葡萄牙同意私有化其包括國(guó)家航空和石油巨頭在內(nèi)的國(guó)有公司。所以，葡萄牙政府去年開(kāi)始就逐步出售政府持有的電力、電網(wǎng)、航空等企業(yè)股權(quán)。</p><p><b>　　6.2

66、對(duì)策研究</b></p><p>　　從收購(gòu)的背景來(lái)看，目前正值歐洲深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)，收購(gòu)的時(shí)間事宜，出售部分國(guó)有能源公司股份是葡萄牙政府獲得780億歐元金融支持時(shí)接受的條件。另外，現(xiàn)在中國(guó)的外匯資金較多，這些外匯資金都買(mǎi)成國(guó)債，盈利水平較低，這次機(jī)會(huì)把負(fù)債變成資產(chǎn)，中國(guó)就從GDP逐漸走向GNP的發(fā)展模式，把我們的資金不僅是在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品升值，甚至通過(guò)國(guó)外投資獲得更多利益，這是一個(gè)重要的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。&

67、lt;/p><p>　　從目標(biāo)去企業(yè)的價(jià)值評(píng)估上來(lái)看，此次收購(gòu)的價(jià)格是每股2.9歐元，總金額為3.87億歐元，較其2012年2月1日的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)40%。此次收購(gòu)的價(jià)格事宜，而且剛好是葡萄牙政府的善意出售，減少了信息的不對(duì)稱性，讓國(guó)家電網(wǎng)公司能夠合理的評(píng)估葡萄牙國(guó)家能源網(wǎng)公司。</p><p>　　從融資和支付角度來(lái)看，國(guó)家電網(wǎng)公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意進(jìn)行國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和國(guó)家控股公司的試點(diǎn)單位，公

68、司是中國(guó)最大的電力企業(yè)，2011年7月7日，《財(cái)富》雜志發(fā)布了2011年《財(cái)富》世界500強(qiáng)企業(yè)的最新排名，國(guó)家電網(wǎng)位列提升為第7名，在中國(guó)企業(yè)中排名第3（位列中石化和中石油之后）。所以，國(guó)家電網(wǎng)公司有能力收購(gòu)葡萄牙電網(wǎng)公司。另外國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行為此次收購(gòu)提高了10億歐元的融資，來(lái)滿足葡萄牙電網(wǎng)公司再融資需求和完成新投資的計(jì)劃。</p><p>　　另外，此次收購(gòu)還得到了中國(guó)政府的支持，中國(guó)政府鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，

69、中國(guó)企業(yè)并購(gòu)葡萄牙電力公司，不僅有利于中國(guó)企業(yè)自身的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，也符合東道國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求，最終可以促進(jìn)中葡雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系的發(fā)展，是互利共贏之舉。</p><p>　　我認(rèn)為，國(guó)家電網(wǎng)公司收購(gòu)葡萄牙國(guó)家能源網(wǎng)公司在短期而言是成功的，國(guó)家電網(wǎng)公司抓住了收購(gòu)的時(shí)間，并且能夠獲得中國(guó)政府的支持，為了走向國(guó)際化的市場(chǎng)，國(guó)家電網(wǎng)公司專門(mén)對(duì)員工進(jìn)行了并購(gòu)培養(yǎng)，使得并購(gòu)過(guò)程中減少了不對(duì)稱性風(fēng)險(xiǎn)，并且能夠獲得國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的融資支

70、持。但是，之所以說(shuō)在短期內(nèi)是成功的，是因?yàn)?，?guó)際化的舞臺(tái)是動(dòng)蕩不安的，對(duì)于深受債務(wù)危機(jī)的葡萄牙來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)到底如何還有待商榷，能否獲得預(yù)期的利潤(rùn)也值得考量。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　我覺(jué)得，跨國(guó)并購(gòu)中必須要注意：1.對(duì)被并購(gòu)企業(yè)要進(jìn)行深入煩人調(diào)查，要明確其財(cái)務(wù)、營(yíng)銷、管理狀況；2.要制定合理的并購(gòu)戰(zhàn)略，既要滿足企業(yè)的資本成本最小

71、化，又要考慮到短期債權(quán)與長(zhǎng)期債券相結(jié)合；3.選擇科學(xué)的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，不同的企業(yè)要選擇不同的方法進(jìn)行評(píng)估；4.對(duì)企業(yè)自身進(jìn)行正確的評(píng)估，既不夸大也不低估企業(yè)的能力。</p><p>　　在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，加上西方資本主義的壓迫，中國(guó)企業(yè)一方面面臨著巨大的挑戰(zhàn)，另一方面也面臨著許多前所未有的發(fā)展機(jī)遇。如何取得主動(dòng)，提升我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力很重要。對(duì)于沒(méi)有明確的戰(zhàn)略目標(biāo)的并購(gòu)、時(shí)機(jī)不當(dāng)?shù)牟①?gòu)、沒(méi)有對(duì)

72、決策過(guò)程的有效控制的并購(gòu)、沒(méi)有對(duì)決策利弊的有充分認(rèn)識(shí)的并購(gòu)以及其他的不合理的并購(gòu)，這些并購(gòu)活動(dòng)非但不會(huì)對(duì)企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展起到促進(jìn)作用，反而可能使企業(yè)遭受了巨大的損失，這種例子在我們國(guó)家也是屢見(jiàn)不鮮。因此，企業(yè)進(jìn)行的任何一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)：首先要明確并購(gòu)戰(zhàn)略，確立并購(gòu)的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，依據(jù)科學(xué)合理的方法進(jìn)行并購(gòu)；其次要抓好并購(gòu)前的一系列并購(gòu)組織活動(dòng)，對(duì)并購(gòu)的各個(gè)環(huán)節(jié)包括員工都要進(jìn)行有效的監(jiān)督和控制，最大限度地降低因人為因素帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)成功企

73、業(yè)并購(gòu)的所有目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組效應(yīng)，這樣才能使自身不至于處于不利的地位。中國(guó)企業(yè)想要走向國(guó)家化的舞臺(tái)，更加離不開(kāi)政府的支持，政府需要加強(qiáng)宏觀調(diào)控，完善跨國(guó)并購(gòu)的政策和法律體系，幫助企業(yè)拓寬融資渠道，加快培養(yǎng)和利用跨國(guó)并購(gòu)服務(wù)機(jī)構(gòu)，并且要重視并購(gòu)人才的培養(yǎng)。</p><p>　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制還有許多方面需要注意。總而言之,隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,企業(yè)發(fā)展的規(guī)?；图瘓F(tuán)化的趨勢(shì),企業(yè)并購(gòu)在企業(yè)發(fā)展道路中不可避免,因

74、此在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的最重大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更應(yīng)該引起人們的足夠重視。因?yàn)樗瞧髽I(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵,關(guān)系著企業(yè)兼并后能否達(dá)到預(yù)期經(jīng)營(yíng)的效果。</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　四年的大學(xué)生活即將結(jié)束，這四年在師長(zhǎng)和親人以及朋友的大力支持下，在即將畢業(yè)之際，思緒萬(wàn)千。雖然我不是教育班最出色的學(xué)生，但是老師們?nèi)家灰曂?。在這論文結(jié)束之際，我要感謝學(xué)

75、院為我提供良好的畢業(yè)設(shè)計(jì)環(huán)境。感謝教育班主任在這四年的細(xì)心栽培，不僅讓我在學(xué)校生活上受益匪淺，也給了我對(duì)工作的啟發(fā)。感謝論文指導(dǎo)老師劉老師，在寫(xiě)論文期間給了我很多的幫助，但是您治學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，學(xué)識(shí)淵博，以及您的敬業(yè)精神，為我營(yíng)造了一種良好的精神氛圍也，也會(huì)讓我在以后的工作中產(chǎn)生一點(diǎn)啟發(fā)，使我不僅接受了全新的思想觀念，樹(shù)立了宏偉的學(xué)術(shù)目標(biāo)，領(lǐng)會(huì)了基本的思考方式，從論文題目的選定到論文寫(xiě)作的指導(dǎo)經(jīng)由您悉心的點(diǎn)撥,再經(jīng)思考后的領(lǐng)悟, 讓我常常會(huì)有“

76、山重水復(fù)疑無(wú)路,柳暗花明又一村”的感覺(jué)。另外，我還要感謝我的親朋好友們，在我不知所措的時(shí)候，不斷的提點(diǎn)我，鞭策我。隨著我的本科畢業(yè)論文的最后落筆，我四年的大學(xué)生活也即將劃上一個(gè)圓滿的句號(hào)。最后再次感謝劉老師以及各位在我論文寫(xiě)作的過(guò)程中指導(dǎo)過(guò)我的朋友，以及學(xué)校的各位主任老師們，謝謝！</p><p><b>　　參 考 文 獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 古文娟

77、，王智進(jìn). 聯(lián)想并購(gòu) IBM全球 PC案例財(cái)務(wù)分析[J]. 現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2011（3）：128.</p><p>　　[2] 嚴(yán)波. 淺析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范[J]. 中國(guó)管理信息化,2011(8)：34-35. </p><p>　　[3] 徐巍，李晨虎. 論企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J]. 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2011（7）：152.</p><p>　　[4] 童

78、自鋒. 企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與對(duì)策研究[J]. 中國(guó)市場(chǎng)，2011(19)：73-74.</p><p>　　[5] 朱萌玥. 企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范[J]. 科技信息，2011（15）：404.</p><p>　　[6] 鄭崴. 企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)[J]. 中國(guó)農(nóng)業(yè)會(huì)計(jì)，2011(3).</p><p>　　[7] 謝芝蘭. 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)

79、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[J]. 商場(chǎng)現(xiàn)代化，2010（9）：165.</p><p>　　[8] 商國(guó)生. 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范[J]. 中國(guó)外資,2010(9)：64-66.</p><p>　　[9] 曹建新，董瑞超. 基于財(cái)務(wù)視角的戰(zhàn)略并購(gòu)管理研究——中糧并購(gòu)蒙牛乳業(yè)的案例分析[J]. 財(cái)會(huì)月刊，2010（3）：19-20.</p><p>　　[10] 陳玲. 企業(yè)

80、并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范[J]. 現(xiàn)代商業(yè),2010(12)：61-63.</p><p>　　[11] 裴亞. 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制[J]. 國(guó)際商務(wù)財(cái)會(huì)，2009（4）：36-37.</p><p>　　[12] 湯曉華，陳宜. 如何防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].Commercial Accounting，2009（10）：28-29.</p><p>　

81、　[13] 夏明萍. 并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及控制分析——TCL海外并購(gòu)的案例風(fēng)險(xiǎn)[R]. 科技咨詢導(dǎo)報(bào)，2007（27）：80-81.</p><p>　　[14] 蔣志鵬. 中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范研究[D]. 廣東：廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)，2008.</p><p>　　[15] 王會(huì)恒，高偉. 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制[J]. 財(cái)會(huì)通訊，2007（7）：37-39.</p>&l