我國(guó)證券市場(chǎng)投資者有限關(guān)注度與股票收益的關(guān)系研究——基于百度指數(shù)的實(shí)證研究.pdf

1、就行為探知的角度而言，人類的行為不僅是由意識(shí)決定的，而且人類做出的決策也是由人自己本身的意識(shí)指導(dǎo)的，由于其中加入了一定的主觀意識(shí)，所以說(shuō)人類的決策具有很高的效率性和理智程度，但是人類由于能力有限，記憶力也有限，所以人類在面對(duì)紛繁復(fù)雜、數(shù)量龐大的信息時(shí)，只能將有限的記憶力和關(guān)注力投入到部分重要的信息上，從而使得這部分被關(guān)注的信息變成了較為珍貴的稀缺資源。經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)是一個(gè)非常龐大的信息源，市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)每時(shí)每刻都會(huì)給投資者帶來(lái)海量相關(guān)與非相關(guān)

2、信息與咨詢，為了提高信息的運(yùn)用效率以及決策的準(zhǔn)確性，投資者必須科學(xué)而合理地運(yùn)用和規(guī)劃自己有限的記憶力和注意力，對(duì)經(jīng)過(guò)有意識(shí)、有針對(duì)性獲取的信息進(jìn)行整理、分析等加工程序，使得其能夠反映出市場(chǎng)一種或多種客觀狀態(tài)，并且這種反映的客觀狀態(tài)經(jīng)過(guò)投資者以信息的形式予以釋放，再反饋到市場(chǎng)中去，至于那些沒(méi)能被投資者選擇或關(guān)注的信息就未能得到有效的利用，也無(wú)法帶來(lái)任何的影響和作用。
　　從心理學(xué)角度而言，注意力被明確定義為人類的心理活動(dòng)能夠?qū)Ｗ⒓?/p>

3、于某一事物的能力，注意力的指向決定了所獲取的具體的信息內(nèi)容，并且這種指向也是與人類具體的有限的決策能力相匹配的。對(duì)于人類個(gè)體的心理活動(dòng)來(lái)說(shuō)都是與注意力密不可分的，有時(shí)甚至無(wú)法明確的將二者區(qū)分，任何信息要得到人類的認(rèn)知，首先必須得到人類的關(guān)注，被關(guān)注的信息才能進(jìn)入相應(yīng)的信息處理環(huán)節(jié)，才能夠被認(rèn)知，最后才能變成對(duì)活動(dòng)有用的信息，幫助人們成為決策的參考信息，所以，注意力是聯(lián)系外部客觀世界和人類內(nèi)部心理活動(dòng)的重要紐帶。需要明確指出的是人類認(rèn)知的

4、能力是有限的，對(duì)于事物的認(rèn)識(shí)和理解也是很有限的，即人類注意力的有限性，特別是當(dāng)人類面臨海量信息時(shí)，人類的注意力的有限性就會(huì)變的更加明顯。
　　互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展大大提升了信息的傳播速度，信息技術(shù)的快速發(fā)展也加速了信息的傳播，人類可獲得的信息量也得到了非常大幅度的增長(zhǎng)，信息巨浪對(duì)投資者的有限注意力以及信息分析、整合能力提出了更大的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)可以理解為“有限資源、無(wú)限分配”的困難，運(yùn)用有限的注意力從無(wú)限的海量信息中關(guān)注到自己需要

5、的信息，并以此做出正確的決策。對(duì)金融市場(chǎng)上的投資者，他們的注意力也是有限的，他們?yōu)榱四軌蛟诮鹑谑袌?chǎng)上獲得有用的信息以此做出正確的決策，獲得超額的利潤(rùn)，必定會(huì)將他們的有限關(guān)注投放到無(wú)限信息的市場(chǎng)上去，那么這種有限的關(guān)注對(duì)市場(chǎng)有沒(méi)有影響？影響程度又是多大？投資者的有限關(guān)注會(huì)不會(huì)帶來(lái)超額收益？對(duì)于這些問(wèn)題的研究和探索，不論在理論層面上還是在實(shí)際層面都具有很高的價(jià)值和意義。
　　本文以投資者的有限關(guān)注和股票收益之間關(guān)系為研究主線，運(yùn)用百度

6、指數(shù)作為投資者有限關(guān)注的替代變量，將投資者有限關(guān)注量化，在相關(guān)理論分析的基礎(chǔ)上，定性和定量的探究了投資者關(guān)注和股票收益之間的關(guān)系，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)一步地研究了投資者的交易策略。在具體內(nèi)容上，本文首先對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于投資者關(guān)注與股票收益方面的研究成果進(jìn)行了介紹，歸納、總結(jié)了不同學(xué)者的研究?jī)?nèi)容與結(jié)論，為本文核心部分內(nèi)容研究的展開(kāi)提供了參考和借鑒的依據(jù);接著介紹了百度指數(shù)的含義，詳細(xì)分析了投資者關(guān)注度代理變量的科學(xué)合理之處;其次定性的分析了投資

7、者關(guān)注與股票收益之間關(guān)系存在的科學(xué)之處，同時(shí)也對(duì)投資者在非交易日對(duì)股票的關(guān)注是否會(huì)影響到股票的收益也進(jìn)行了分析;再次從絕對(duì)關(guān)注度、相對(duì)關(guān)注度以及技術(shù)層面分析了投資者關(guān)注度對(duì)交易策略的影響;然后在前文理論分析的基礎(chǔ)上，將百度指數(shù)引入模型，通過(guò)建立數(shù)量模型的方式探索了投資者有限關(guān)注與股票收益之間的關(guān)系，并將這種關(guān)系進(jìn)行了度量;最后就全文內(nèi)容進(jìn)行了歸納和總結(jié)并針對(duì)性地提出了政策建議。
　　本文主要運(yùn)用了定性定量相結(jié)合法、層次分析法兩種方

8、法，定性分析和定量分析相結(jié)合法是許多學(xué)者常用的分析方法，二者有機(jī)的結(jié)合能夠更加清楚、有效的達(dá)到闡述問(wèn)題、分析問(wèn)題的目的，定性分析時(shí)定量分析前提和基礎(chǔ)，定量分析是定性分析的加強(qiáng)和鞏固，將二者有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，可以使得本文的論證更加科學(xué)合理，結(jié)構(gòu)更加嚴(yán)密緊湊;層次分析法是一種在論證問(wèn)題時(shí)層層推進(jìn)、步步為營(yíng)的一種方法，通過(guò)提出問(wèn)題、分析問(wèn)題、論證問(wèn)題以及解決問(wèn)題等不同階段的分析與論證，探尋問(wèn)題的現(xiàn)狀和實(shí)質(zhì)方采用了多種研究方。除了上述兩種最主要的

9、方法外還運(yùn)用了文獻(xiàn)綜述法，通過(guò)收集和閱讀大量的相關(guān)文獻(xiàn)，分析前人研究的精華，為本文的研究提供借鑒和參考，以前人研究的不足作為本文研究的切入點(diǎn)，展開(kāi)全文。
　　本文的創(chuàng)新之處在于:國(guó)內(nèi)外關(guān)于投資者的有限關(guān)注與資產(chǎn)收益之間關(guān)系的研究也很多，但單純地研究投資者關(guān)注與股票收益之間關(guān)系的研究卻很少，而且在投資者有限關(guān)注度的替代變量的選擇上也比較單一，基本上大部分文章全篇只采用了單一的關(guān)注度替代變量來(lái)進(jìn)行研究分析，比如漲跌停版報(bào)道、百度指數(shù)、

10、谷歌趨勢(shì)指數(shù)等等。而本文通過(guò)比較了投資者有限關(guān)注的兩個(gè)替代變量——來(lái)自于國(guó)內(nèi)主流股票搜索引擎百度與和訊網(wǎng)的百度指數(shù)與和訊關(guān)注度，然后提出了較優(yōu)的關(guān)注度替代變量百度指數(shù)作為文章的主線進(jìn)行研究與分析，和訊關(guān)注度作為對(duì)比，一方面通過(guò)對(duì)比可以看出百度指數(shù)作為替代變量的優(yōu)越性，同時(shí)另一方面利用較優(yōu)的百度指數(shù)有限關(guān)注來(lái)進(jìn)投資策略的構(gòu)建，取得了一定的啟示。
　　全文以百度指數(shù)作為衡量投資者關(guān)注度替代變量，運(yùn)用數(shù)量模型分析研究了投資者關(guān)注和股票市

11、場(chǎng)表現(xiàn)之間的關(guān)系，并通過(guò)投資者在非交易日對(duì)股票的關(guān)注與下一個(gè)交易日股票價(jià)格與收益的跳空之間關(guān)系的研究實(shí)證檢驗(yàn)了投資者關(guān)注是能夠影響股票收益的，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，投資者關(guān)注能夠造成股票溢價(jià)帶來(lái)超額收益，但這種溢價(jià)會(huì)在短期內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn);最后，在上文實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，利用投資者關(guān)注度構(gòu)建了三種相應(yīng)的投資策略，并給出了具體的表達(dá)式，通過(guò)樣本股票歷史數(shù)據(jù)對(duì)三個(gè)量化交易策略進(jìn)行回測(cè)，并比較發(fā)現(xiàn)，相對(duì)關(guān)注度策略的股票表現(xiàn)要更好，但是這些交易

12、策略都存在回撤比較大且投資風(fēng)險(xiǎn)較高的缺陷。本文的研究是百度指數(shù)在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中扮演的角色以及其應(yīng)用價(jià)值做了初步的探索，同時(shí)也是該指標(biāo)在其他領(lǐng)域的研究和運(yùn)用的一個(gè)開(kāi)頭和啟示。
　　搜索指數(shù)只是體現(xiàn)投資者關(guān)注度的一個(gè)替代指標(biāo)，在如今的大數(shù)據(jù)時(shí)代，運(yùn)用微信、微博等社交網(wǎng)絡(luò)挖掘數(shù)據(jù)可以更加詳細(xì)的分析投資者對(duì)股票的關(guān)注狀況，這種指標(biāo)的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值更高，比如有部分學(xué)者認(rèn)為twitter能預(yù)測(cè)股市，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建了相應(yīng)的投資策略，也有一些學(xué)者

13、提出了不同看法，即使存在比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)股價(jià)并獲得超額收益的模型，一旦公開(kāi)被世人所知以后，這種模型便會(huì)失去效用，股價(jià)的預(yù)測(cè)效果以及其能夠帶來(lái)的超額收益均不復(fù)存在了。類似于本文的利用搜索引擎指數(shù)作為投資者關(guān)注度的替代變量來(lái)研究我國(guó)股票市場(chǎng)表現(xiàn)是目前比較前沿的方法，也是目前此領(lǐng)域行之有效的研究方法之一，但其也存在不少不足之處:首先，個(gè)人投資者利用收索引擎搜集股票的相關(guān)信息是非常普遍的，但由于機(jī)構(gòu)投資者有其自己特殊的渠道獲得相關(guān)信息，所以機(jī)構(gòu)投

14、資者基本上不太常用類似于百度的搜索引擎搜集股票消息，所以利用百度指數(shù)等搜索引擎是捕捉不到機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票的關(guān)注度的，同時(shí)搜索引擎的應(yīng)用也具有一定的門(mén)檻，一些比較低端的投資者無(wú)法應(yīng)用其搜索信息的，所以無(wú)法用它來(lái)代表所有投資者的關(guān)注度的，所以就十分有必要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行更深入挖掘和分析，這樣才能更加準(zhǔn)確地理解和運(yùn)用百度指數(shù)來(lái)代表投資者有限關(guān)注從而提高精確程度;其次，從本文的樣本數(shù)據(jù)也可以看出，百度指數(shù)所能夠提供的數(shù)據(jù)最精確的只能提供以日度量的數(shù)據(jù)