中國證券行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管研究.pdf

1、美國金融危機爆發(fā)并席卷全球后，世界各國紛紛推出大規(guī)模的救市方案、經濟刺激計劃，制訂并實施新的金融監(jiān)管改革法案，以拯救陷于崩潰邊緣的金融體系，處置并防范系統(tǒng)性金融風險。全球金融監(jiān)管機構也加強了國際金融監(jiān)管改革的合作與協(xié)調，新巴塞爾資本協(xié)議(“巴塞爾Ⅲ”)應運而生。針對此次金融危機暴露出來的金融體系順周期性、金融機構風險傳染性等特征，“巴塞爾Ⅲ”著力通過構建宏觀審慎金融監(jiān)管框架以防范系統(tǒng)性金融風險，增強金融體系的穩(wěn)健性?！鞍腿麪枹蟆碧岢龅暮?/p>

2、觀審慎金融監(jiān)管框架立足于商業(yè)銀行監(jiān)管，但是在西方國家混業(yè)經營、功能性監(jiān)管的金融體系里，宏觀審慎監(jiān)管的對象涉及整個金融體系。對于實行金融分業(yè)經營、機構監(jiān)管的我國來說，在全球金融監(jiān)管改革縱深推進、國內金融機構綜合經營步伐加快的背景下，構建涵蓋銀行、證券和保險等金融體系的宏觀審慎監(jiān)管框架將是中國金融監(jiān)管改革的重要內容。
　　作為資本市場的主要中介機構和重要的機構投資者，證券公司在追求利潤最大化的過程中，其經營管理行為無疑也存在和商業(yè)銀行

3、類似的順周期性特征。凈資本比率是證券公司風險業(yè)務的集中反映，以中國45家證券公司為樣本建立的面板數(shù)據(jù)模型進行的回歸分析表明，中國證券公司凈資本比率存在明顯的順周期性。證券公司的自營、經紀、資產管理等業(yè)務也存在順周期性特征，而公允價值會計計量方法以及外部信用評級則加劇了證券公司的順周期性。同時，運用Copula函數(shù)對中國8家主要上市證券公司股價收益率進行的相關性分析發(fā)現(xiàn)，中國證券公司股價收益率之間存在明顯的上尾相依性與下尾相依性，這表明中

4、國證券公司之間存在明顯的風險傳染性。雖然從相關研究文獻以及本文的實證研究結果來看，目前中國資本市場的“托賓Q”效應以及財富效應并不明顯，但是其對于拓寬企業(yè)融資渠道、提高資本配置效率以及產業(yè)結構優(yōu)化等方面的功能不可替代。因此加強宏觀審慎監(jiān)管，緩解證券公司的順周期性、防止證券行業(yè)風險傳染與擴散對于增強證券行業(yè)穩(wěn)健性，維護資本市場穩(wěn)定、健康發(fā)展進而促進宏觀經濟穩(wěn)定運行具有非常重要的現(xiàn)實必要性。
　　借鑒“巴塞爾Ⅲ”提出的宏觀審慎監(jiān)管有關

5、措施，中國應抓緊構建并完善證券行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管框架。首先，要構建宏觀審慎監(jiān)管框架，即構建統(tǒng)一的宏觀審慎金融監(jiān)管機構；通過實施逆周期凈資本監(jiān)管機制、動態(tài)調整風險資本準備、實行動態(tài)杠桿率、建立證券市場穩(wěn)定基金、改革公允價值會計準則、加強對信用評級機構的監(jiān)管等措施緩解證券行業(yè)的順周期性；通過加強對重點機構的監(jiān)管、加強證券行業(yè)危機預警與壓力測試、健全投資者保護機制、加強表外業(yè)務監(jiān)管、加快金融市場建設等措施防范證券行業(yè)風險傳染與擴散。此外，還應加