中國(guó)債券市場(chǎng)宏觀—金融利率期限結(jié)構(gòu)模型研究.pdf

1、研究利率期限結(jié)構(gòu)的形態(tài)特征、動(dòng)態(tài)規(guī)律及其影響因素對(duì)于金融資產(chǎn)及其衍生品的定價(jià)、投資組合及其風(fēng)險(xiǎn)管理、貨幣政策制定、政府財(cái)政融資決策、以及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)等多方面至關(guān)重要。本文以上海證券交易所國(guó)債收益率為研究對(duì)象，在借鑒西方利率期限結(jié)構(gòu)理論模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)債券市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特點(diǎn)，建立符合中國(guó)債券市場(chǎng)特征的動(dòng)態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型，并探討利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的相互作用。
　　本文首先用包含兩個(gè)潛因子的廣義高斯仿射模

2、型對(duì)上交所國(guó)債收益率建模，并實(shí)證分析其適用性。然后本文引入了宏觀經(jīng)濟(jì)變量（通貨膨脹率和工業(yè)增加值），并在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，用一個(gè)具有正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的利率期限結(jié)構(gòu)模型對(duì)上交所國(guó)債收益率建模，使得短期利率在風(fēng)險(xiǎn)中性測(cè)度下的動(dòng)態(tài)由兩個(gè)潛因子決定，而其在實(shí)際概率測(cè)度下的動(dòng)態(tài)由兩個(gè)潛因子和宏觀經(jīng)濟(jì)變量共同決定。最后本文利用上交所國(guó)債收益率和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)上述模型進(jìn)行了實(shí)證分析，并進(jìn)一步揭示利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)聯(lián)性。
　　本

3、文的主要發(fā)現(xiàn)有:1.利用具有時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)價(jià)格的廣義高斯仿射模型能較好擬合收益率的截面形狀，然而通貨膨脹率和工業(yè)增加值對(duì)國(guó)債超額回報(bào)的預(yù)測(cè)信息無(wú)法在該模型中得到充分體現(xiàn)。2.宏觀經(jīng)濟(jì)變量中至少有53％-85％的信息沒(méi)有包含在同期的利率期限結(jié)構(gòu)信息集之中，但這部分正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債券超額回報(bào)具有顯著預(yù)測(cè)作用。3.具有正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的利率期限結(jié)構(gòu)模型表明，通貨膨脹率變化對(duì)投資者因承擔(dān)收益率水平變化的風(fēng)險(xiǎn)而要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬有顯著影響，而工業(yè)增

4、加值對(duì)投資者因承擔(dān)收益率水平及斜率變化的風(fēng)險(xiǎn)而要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬均有顯著影響。4.具有正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的利率期限結(jié)構(gòu)模型隱含的脈沖響應(yīng)函數(shù)表明，收益率與正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)之間具有雙向作用;模型隱含的方差分解表明，正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)最高能解釋10.89％的未來(lái)收益率變動(dòng)。5.具有正交宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的利率期限結(jié)構(gòu)模型相較于基準(zhǔn)模型具有更好的預(yù)測(cè)效果，它能使模型的樣本外預(yù)測(cè)精確度提升最高達(dá)7.50％。
　　本文通過(guò)實(shí)證分析與模型研究相結(jié)合的方式，