中國(guó)上市公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)與公司現(xiàn)金持有水平的關(guān)系研究.pdf

1、作為一種資本，現(xiàn)金的流動(dòng)性很強(qiáng)，資本成本很低，往往是經(jīng)營(yíng)者面臨投資機(jī)會(huì)時(shí)的首選；作為一種資產(chǎn)，現(xiàn)金的收益率很低，而且當(dāng)公司持有過(guò)量現(xiàn)金時(shí)，易出現(xiàn)管理層過(guò)度投資或利用現(xiàn)金剩余控制權(quán)謀取私利的代理風(fēng)險(xiǎn)。因此，保持合理的現(xiàn)金持有水平不僅是一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)決策，更是提高公司治理效率、改善公司績(jī)效的關(guān)鍵。當(dāng)最佳的持有水平出現(xiàn)時(shí)，企業(yè)保留的現(xiàn)金不僅可以滿(mǎn)足正常經(jīng)營(yíng)需要，更能帶來(lái)較高的收益水平，經(jīng)營(yíng)和投資的綜合收益將達(dá)到最大。過(guò)低的現(xiàn)金持有水平將不能滿(mǎn)

2、足企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資需要，企業(yè)將承擔(dān)較高的交易和融資成本；過(guò)高的現(xiàn)金持有水平則會(huì)導(dǎo)致較高的代理成本，出現(xiàn)管理層濫用風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)現(xiàn)金持有水平總體上過(guò)高，遠(yuǎn)高于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的現(xiàn)金持有水平，存在著較高的代理成本，因此，有必要對(duì)影響我國(guó)現(xiàn)金持有的各項(xiàng)因素加以深入研究，以尋求降低現(xiàn)金持有水平的途徑，構(gòu)建最佳的現(xiàn)金持有量模型。
　　 目前關(guān)于公司現(xiàn)金持有的理論假說(shuō)主要有四種：動(dòng)機(jī)理論、融資優(yōu)序理論、交易權(quán)衡理論和代理理論，前三者主要是基于

3、經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角，代理理論則是從公司治理的行為方面考慮現(xiàn)金持有水平?，F(xiàn)金持有水平的主要影響因素包括財(cái)務(wù)特征、股權(quán)制衡、董事會(huì)制衡、經(jīng)理層制衡、外部治理環(huán)境和外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等。從公司治理的角度來(lái)講，財(cái)務(wù)特征、外部治理環(huán)境、外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等都是不可控因素，而股權(quán)制衡、董事會(huì)制衡和經(jīng)理層制衡等控制權(quán)結(jié)構(gòu)因素是可控因素，因此，本文將基于現(xiàn)金持有的代理理論，研究股權(quán)制衡、董事會(huì)制衡、經(jīng)理層制衡等控制權(quán)結(jié)構(gòu)因素與現(xiàn)金持有水平之間的相關(guān)關(guān)系。
　　

4、通過(guò)對(duì)2008～2010三年間深市A股上市公司現(xiàn)金持有水平樣本數(shù)據(jù)的研究，本文力圖解決三個(gè)問(wèn)題：第一，不同的公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金持有水平有何影響；第二，在不同的行業(yè)中，公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金持有水平的影響有何不同；第三，在不同的現(xiàn)金持有水平下，公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有水平的影響有何不同。
　　 通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，筆者得出以下結(jié)論：第一，在影響現(xiàn)金持有的控制權(quán)結(jié)構(gòu)因素中，前五大股東持股比例、經(jīng)理層持股比例、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職

5、合一與現(xiàn)金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)屬性、獨(dú)立董事占比、董事會(huì)規(guī)模與現(xiàn)金持有水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。第二，不同行業(yè)中，各控制權(quán)結(jié)構(gòu)因素與現(xiàn)金持有水平的相關(guān)關(guān)系與樣本總體不完全一致：在制造業(yè)中，獨(dú)立董事占比與現(xiàn)金持有水平之間呈正相關(guān)關(guān)系，與樣本總體不一致；在信息技術(shù)、批發(fā)零售和房地產(chǎn)業(yè)中，各控制權(quán)結(jié)構(gòu)因素與現(xiàn)金持有水平之間的相關(guān)關(guān)系方向與樣本總體完全一致；而在其他行業(yè)中，股權(quán)屬性、兩職合一與現(xiàn)金持有水平之間的相關(guān)關(guān)系方向與樣本總體不一致。第三，