證券市場IPO異常交易行為及其控制研究.pdf

1、近年來，伴隨著證券市場的發(fā)展，IPO異常交易行為問題日漸突出，高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金現(xiàn)象，惡炒股票、內(nèi)幕交易、抬高股價、隨意拋售股票套現(xiàn)、內(nèi)幕交易等異常交易行為，使得證券市場的投資功能嚴(yán)重缺失。這些異常交易行為反映出我國證券市場IPO制度設(shè)計的缺陷，也表明我國證券市場存在的信息不對稱、公平和效率的缺失和極強(qiáng)的道德風(fēng)險。深化體制、機(jī)制改革，建立公平、統(tǒng)一的市場體系，加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管和管理者行為的控制勢在必行。
　　 由

2、此本文將異常交易行為的研究劃分為兩類：一是一級市場IPO異常交易行為。主要是指證券市場的高發(fā)行率、高市盈率和高超募資金，證券發(fā)行上市的炒作行為。這些主要是由證券市場的參與主體，主要是擬發(fā)行證券的公司、中介機(jī)構(gòu)等的違規(guī)操作行為引發(fā)的。二是二級市場IPO異常交易行為。主要指上市公司的不規(guī)范行為，引發(fā)證券市場投資功能的缺失。如與上市公司高管層的瘋狂減持套現(xiàn)有關(guān)的行為，這些行為嚴(yán)重影響了投資者的回報，且這些行為直接相互聯(lián)系、相互傳導(dǎo)，這些行為發(fā)

3、生的根源是我國的IPO制度的不完善。因此研究證券市場IPO異常交易行為，對政府IPO制度改革、全面加強(qiáng)證券市場的監(jiān)管、保證證券市場的公平和效率以及維護(hù)投資者的合法權(quán)益具有重要的意義。
　　 目前系統(tǒng)地對證券市場IPO異常交易行為的研究相對較少。本文以證券市場IPO異常交易行為為研究對象，總結(jié)了國內(nèi)外關(guān)于證券市場IPO異常交易行為及其控制機(jī)制的研究理論，并以證券市場IPO異常交易行為的四項(xiàng)決策原則，即公平效率、權(quán)責(zé)利對等、激勵相容

4、和個人理性為研究主線，結(jié)合已有研究分別從一級市場異常交易行為、二級市場異常交易行為及一級市場和二級市場的傳導(dǎo)效應(yīng)分析證券市場IPO異常交易行為。利用博弈論、委托-代理理論等方法進(jìn)行建模，具體表現(xiàn)為利用證券市場參與主體的博弈特征，重點(diǎn)圍繞發(fā)行人、保薦人和證監(jiān)會三方的混合博弈研究我國證券一級市場異常交易行為博弈機(jī)制，以高管層利用信息優(yōu)勢離職套現(xiàn)行為為切入點(diǎn)，利用高管層與證監(jiān)會之間的不完全信息動態(tài)博弈研究二級市場的異常交易行為博弈機(jī)制，并圍繞

5、上市公司與投資者之間的完美信息動態(tài)博弈尋求解決一級市場與二級市場異常交易行為傳導(dǎo)關(guān)系的策略。最后通過綠大地生物科技有限公司及上市公司分紅的實(shí)例分析我國證券市場IPO異常交易行為及本文相關(guān)模型操作的必要性和可行性。
　　 在權(quán)責(zé)利對等和公平效率原則的基礎(chǔ)上，總結(jié)和對比國外證券市場各項(xiàng)條件成熟的國家對IPO異常交易行為的監(jiān)控策略，探索出我國IPO異常交易行為控制機(jī)制，并分別結(jié)合博弈論和委托-代理理論對一級市場和二級市場的異常交易行為

6、控制策略進(jìn)行研究。
　　 通過研究，獲得了以下研究成果和研究結(jié)論。
　　 (1)通過查閱相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)目前與證券市場參與者行為相關(guān)的博弈模型，大多是對兩個主體的行為進(jìn)行簡單的博弈分析，且很少有文獻(xiàn)對一級市場和二級市場的博弈模型及兩者之間的傳導(dǎo)性進(jìn)行分析。本文分別分析了目前我國證券市場一級市場和二級市場的異常交易行為，并運(yùn)用不同的博弈模型分析了不同市場條件下的多主體行為博弈。同時分析認(rèn)為我國證券市場IPO異常交易行為的主要

7、引發(fā)機(jī)制源于我國的IPO制度的缺陷。IPO制度改革是一個動態(tài)的過程，應(yīng)該在借鑒先進(jìn)國家管理經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，有步驟、分階段進(jìn)行，不能照搬別國經(jīng)驗(yàn)，也不能一蹴而就。
　　 (2)對于證券市場IPO異常交易行為的決策機(jī)制，應(yīng)遵循公平效率、權(quán)責(zé)利對等、激勵相容和個人理性四項(xiàng)決策原則。將四項(xiàng)決策原則作為制定控制和防范證券市場異常交易行為的管理機(jī)制的基礎(chǔ)，才能更好地約束證券市場IPO各方的交易行為，保證證券市場的公平、有序發(fā)展。
　　

8、 (3)證監(jiān)會的監(jiān)管力度和效率是防止一級市場異常交易行為發(fā)生的重要條件。發(fā)行人及為其服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)為追逐自身利益，會相互串通進(jìn)行異常交易行為，發(fā)行人、保薦人和證監(jiān)會的三方博弈機(jī)制表明，證監(jiān)會對證券一級市場行為進(jìn)行監(jiān)管是必然選擇。對一級市場異常交易行為進(jìn)行控制，需要加大監(jiān)管強(qiáng)度，滿足個人理性原則的同時，形成良好的制約機(jī)制。在監(jiān)管過程中，要加強(qiáng)對IPO異常交易行為的懲罰力度和查處力度，保證證券市場的激勵相容性。同時行政監(jiān)管和司法部門應(yīng)積極配

9、合，建立打擊異常交易行為的執(zhí)法體系。
　　 (4)高管層利用信息優(yōu)勢離職套現(xiàn)的行為既需要證監(jiān)會的監(jiān)管，也需要上市公司監(jiān)督和激勵機(jī)制。證監(jiān)會與高管層的不完全信息動態(tài)博弈機(jī)制表明，證監(jiān)會應(yīng)該對上市公司高管隨意拋售股票的炒作股票、內(nèi)幕交易等行為進(jìn)行監(jiān)管。從高管自身而言當(dāng)套現(xiàn)成本高、套現(xiàn)收益低時，公司高管會進(jìn)行慎重選擇，往往傾向于不套現(xiàn)。因此可以適當(dāng)提高高管套現(xiàn)的成本，降低套現(xiàn)收益；從證監(jiān)會監(jiān)管的角度看，監(jiān)管力度影響二級市場異常交易行為

10、的發(fā)生，證監(jiān)會應(yīng)降低監(jiān)管成本，并加強(qiáng)立法，以嚴(yán)格的法律形式增強(qiáng)套現(xiàn)的處罰力度。從上市公司的角度看，上市公司應(yīng)在對高管進(jìn)行激勵時，要符合激勵相容原則，加強(qiáng)監(jiān)督機(jī)制，由高管承擔(dān)一定的公司風(fēng)險，強(qiáng)化其責(zé)任意識，減少高管進(jìn)行異常交易行為的概率。
　　 (5)證券一級市場與二級市場的異常交易行為是相互傳導(dǎo)、相互關(guān)聯(lián)的。對證券市場發(fā)行價格和交易價格的操縱和炒作等行為嚴(yán)重?fù)p害了投資者的合法權(quán)益，這些異常交易行為最終表現(xiàn)為股票價格的變動。通過動