論我國央行外匯干預與沖銷操作.pdf

1、在我國當前所處的國際國內(nèi)形勢下，中國人民銀行為了維持人民幣名義匯率的穩(wěn)定和促使宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，不斷在外匯市場和國內(nèi)公開市場上進行外匯干預和沖銷操作，從而導致了外匯儲備持續(xù)快速增長、流動性過剩等問題的不斷顯現(xiàn)。如何進行有效的沖銷干預，保證貨幣政策的獨立性和維持國民經(jīng)濟的內(nèi)外均衡，已經(jīng)成為貨幣當局、學術界等各方共同關注的問題。 本文將我國中央銀行的外匯干預和沖銷操作作為研究命題，主要包括理論綜述、沖銷干預的實際考察、沖銷干預的傳導

2、機制、外匯干預的有效性、沖銷干預的成本分析、政策建議等部分。 本文首先對中央銀行外匯干預和沖銷操作的基本理論進行了綜述，接著在簡要考察了國外沖銷干預的操作后，對我國中央銀行的沖銷干預從宏觀背景(包括匯率形成機制和外匯管理體制)和具體操作(包括外匯干預和沖銷操作)這兩個層面進行了分析。 經(jīng)過分析，本文認為西方理論框架中的沖銷干預傳導機制在中國基本不存在相應的微觀基礎，所以不適合于分析我國的情況。鑒于沖銷干預是貨幣政策操作的

3、一種，本文采用了協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗，對我國央行沖銷干預的傳導機制進行了實證分析，結果發(fā)現(xiàn)，傳導過程中貨幣供應量和信貸這兩個渠道效果最好，匯率渠道效果次之，利率渠道和資產(chǎn)價格渠道基本上無法起到傳導作用。 隨后，本文根據(jù)我國的實際情況，對Fatum和Hutchison(2006)的事件分析法進行了兩個方面的改進后，對我國央行外匯干預進行了非參數(shù)檢驗，并在放寬假設條件后進行了穩(wěn)定性檢驗，發(fā)現(xiàn)按照成功干預的標準一(Fatum和Hu

4、tchison，2006的標準)，我國的外匯干預是無效的；再利用同一數(shù)據(jù)進行參數(shù)檢驗，發(fā)現(xiàn)按照成功干預的標準二(穩(wěn)定匯率的標準)，我國的外匯干預是完全有效的，而標準二和我國現(xiàn)階段貨幣政策目標是一致的。 按照Murray(1990)、Ito(2002)的研究方法，本文計算了外匯干預操作的損益，并對我國沖銷操作的成本進行了計算；然后，定性分析了我國沖銷干預的宏觀經(jīng)濟成本和收益，并參照Hutchison和Neuberger(2002)

5、的研究方法對我國避免金融危機的機會收益進行了定量計算。綜合我國央行沖銷干預在宏觀和微觀兩個層面的成本和收益，結合央行干預目標，本文提出雖然我國央行沖銷干預從宏觀經(jīng)濟上看是有益的，但高成本的沖銷操作難以長期持續(xù)下去。 最后，本文針對前面實證研究的結論和原因分析，參照國外經(jīng)驗和我國實際情況，為解決貨幣政策操作受阻、沖銷干預操作的高成本、沖銷操作的不可持續(xù)性等問題，就外匯干預、沖銷干預和政策配合提出了政策建議，包括：修正外匯干預的目標