公司治理結(jié)構(gòu)對大股東掏空行為影響的實證研究——基于兩權分離度的掏空計量方法.pdf

1、公司治理問題下的大股東掏空現(xiàn)象已是全球關注的熱點問題，對于處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期、“一股獨大”現(xiàn)象尤為嚴重的中國來說更是當前管理實踐面臨的焦點問題。事實表明，上市公司的大股東往往利用其較強的控制力從自身利益出發(fā)左右管理層的決策，從而進行大股東的掏空行為，侵害中小股東的利益。對反映上市公司真實治理水平的公司治理結(jié)構(gòu)特征的研究成為解決大股東掏空這一難題最直接的突破口。然而隨著公司治理制度的不斷發(fā)展及完善，這種掏空現(xiàn)象并沒有得到有效改善，進一步探究這

2、種合法完善的公司制度在公司治理結(jié)構(gòu)對大股東掏空行為的影響過程中的作用成為一個新的深入研究方向。
　　因此，本文在總結(jié)前人研究的基礎上，首先分析了公司治理結(jié)構(gòu)對大股東掏空行為的影響機理，在這之后，進一步探討了公司制度下的制度約束水平及制度制度激勵水平兩方面的中介變量在該影響過程中的作用，并分別提出了研究假設，建立了實證模型。接下來以2008-2011年滬深兩市A股1112家上市公司為研究樣本，以終極控股股東控制權和現(xiàn)金流權的分離度作

3、為大股東掏空程度的計量指標，對前文假設進行了實證檢驗，并根據(jù)實證結(jié)果提出了相應的對策建議。本文的研究結(jié)果表明:
　　(1)相對于非國有上市公司，國有上市公司的大股東掏空程度相對較低。這種區(qū)別部分通過代理成本中介變量作用于大股東掏空行為，即國有上市公司的代理成本相對較高，公司約束力相對較強，較不利于大股東進行掏空。(2)大股東掏空程度與終極控股股東持股比例呈“U”型關系。并且在該影響過程中，終極控股比例部分通過體現(xiàn)公司制度約束水平的

4、代理成本作用于大股東的掏空行為，管理者薪酬在此影響過程中不起作用。(3)股權集中度與大股東掏空程度呈現(xiàn)負向相關關系，即股權集中度越高的上市公司，幾個大股東之間的制衡監(jiān)督越能減輕大股東之間互相搭便車的現(xiàn)象，越不利于大股東進行掏空。體現(xiàn)公司制度約束水平的代理成本與體現(xiàn)制度制度激勵水平的管理者薪酬在此影響過程中都不起中介作用。(4)股權制衡度與大股東掏空行為關系不顯著，即公司的第二至第九大股東并不能有效制衡第一大股東的決策行為，沒有起到制約大

5、股東掏空行為的作用。(5)上市公司的獨立董事比例與大股東掏空行為存在顯著負向相關關系。即上市公司董事會中獨立董事比例越高，越能有效監(jiān)督大股東的決策行為，制約大股東的掏空行為。另外，代理成本與管理者薪酬在此影響過程中不起作用。(6)上市公司的兩職合一對大股東掏空行為沒有顯著影響。(7)上市公司的監(jiān)事會規(guī)模對大股東掏空行為有負向影響，但影響不顯著。上市公司的監(jiān)事會成員沒有起到有效制約大股東掏空行為的作用，這可能跟有些監(jiān)事會成員自身也持有上市