貨幣政策沖擊、外匯干預與匯率的動態(tài)關聯(lián)研究.pdf

1、2005年以來，中國在貨幣政策領域面臨著一系列的挑戰(zhàn)，主要包括外匯儲備的劇增、人民幣匯率升值和外匯干預的壓力。本文主要研究自2005年7月新的匯率改革以來，中國貨幣政策沖擊、外匯干預與匯率之間可能存在的動態(tài)關聯(lián)，并為通貨膨脹和人民幣升值等實際問題提供一定的決策參考。為此，我們使用經(jīng)典的動態(tài)研究模型結構向量自回歸模型(SVAR)以及2005年7月至2011年12月的月度數(shù)據(jù)進行了相關實證研究。我們的主要發(fā)現(xiàn)及結論如下:
　　 首先

2、我們驗證了變量之間存在同期相關性，主要包括:(1)外匯干預和利率同期負相關。(2)利率與名義有效匯率負相關(3)貨幣供應量與外匯干預負相關，與利率正相關，貨幣供應量與同期名義有效匯率負相關，表明名義有效匯率的上升可以抑制貨幣供應量的上漲。(4)名義有效匯率與利率正相關，表明利率的上升會造成名義有效匯率的上升，但影響不太顯著。貨幣供應量(M2)的系數(shù)為正，說明M2的增加伴隨著名義有效匯率的增加，與中國的實際相符。
　　 其次我們研

3、究了變量間的動態(tài)影響，結果主要包括:(1)外匯干預的沖擊使得利率指標出現(xiàn)上升從某種程度上驗證了信號假設的成立，外匯干預增大了貨幣供應量(M2)，體現(xiàn)出外匯干預是非沖銷的，貨幣供應量(M2)隨后也出現(xiàn)了一定程度的下降，甚至降至原來數(shù)值以下，這反映出央行可能及時實施了一定程度的沖銷措施。名義有效匯率NEER出現(xiàn)了下降趨勢，雖有短暫上升，但幅度不大，這說明外匯干預是有效的。(2)在面對利率(Ⅰ)的一個標準差的沖擊時，外匯干預很快出現(xiàn)了增加，緊

4、縮性的貨幣政策對控制貨幣供應量(M2)還是很有效的。此外Ⅰ的上升的確加劇了名義有效匯率(NEER)的升值。(3)面對貨幣供應量(M2)的一個標準差的沖擊時，利率(Ⅰ)出現(xiàn)了短暫的下降，但很快再次升高，這表明最初市場內M2的增加壓低了市場利率，但是貨幣當局可能意識到市場面臨著通脹的危險，貨幣當局不得不出現(xiàn)實施緊縮貨幣政策的行為，Ⅰ的提高通常是在央行調高法定存款準備金率或基準利率后的相應變動。而NEER出現(xiàn)了小幅度的上升，這與近年來中國M2

5、與NEER的同步上升相符合。(4)在面對名義有效匯率(NEER)的沖擊時，外匯干預期初出現(xiàn)了上升，這體現(xiàn)出貨幣當局的干預行為，體現(xiàn)出我國外匯干預的“有管理”的這一特征，隨后出現(xiàn)了下降，很可能是這種名義有效匯率(NEER)的上升降低了外貿(mào)順差。從而降低了外匯干預的壓力。利率(Ⅰ)起初出現(xiàn)了上升，但是很快出現(xiàn)了下降，隨后出現(xiàn)了反復上升的情景，貨幣供應量(M2)起初出現(xiàn)了下降，在大部分時間里出現(xiàn)了下降，這說明匯率的升值還是可以從一定程度上減少

6、貨幣供應量(M2)的投放的。此外方差分解表明，名義有效匯率(NEER)的波動不是Ⅰ波動的主要原因，這也表明我國貨幣政策的調整并不主要針對匯率的波動。但是利率(Ⅰ)的波動卻能夠造成名義有效匯率(NEER)的大幅度波動，甚于M2的波動對NEER造成的影響。
　　 此外我們還得到了幾點關于通貨膨脹的發(fā)現(xiàn)，即匯率升值可以有效抑制物價，價格型的緊縮政策比數(shù)量型的緊縮政策更加可靠。正文最后提出了相關的意見和建議。
　　 本文的主要結