金融投資者行為及其對(duì)股票與期貨市場(chǎng)的影響研究.pdf

1、關(guān)于投資者行為如何影響金融市場(chǎng)，傳統(tǒng)金融學(xué)并沒(méi)有給出答案，但在行為金融學(xué)框架下，投資者行為是影響證券價(jià)格和市場(chǎng)運(yùn)行的重要因素。大數(shù)據(jù)的飛速增長(zhǎng)正在影響人類日常生活的各個(gè)方面，大數(shù)據(jù)的出現(xiàn)為我們解決人類賴以生存復(fù)雜世界的基本問(wèn)題提供了一個(gè)重要的新機(jī)會(huì)，金融市場(chǎng)是此類定量調(diào)查的主要目標(biāo)。
　　在互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展之前，理論界通常利用股票交易量、報(bào)紙頭條新聞以及廣告費(fèi)用等作為考察投資者的代理變量，谷歌搜索趨勢(shì)這一用戶創(chuàng)造內(nèi)容平臺(tái)的出現(xiàn)為投資

2、者提供了便捷的信息獲取方式，互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境推動(dòng)了投資者行為與金融市場(chǎng)之間關(guān)系的深入研究。系統(tǒng)地研究投資者在金融市場(chǎng)上的行為及其產(chǎn)生的影響，能夠使投資者更清楚自己在預(yù)測(cè)股票價(jià)格時(shí)出現(xiàn)了怎樣的偏差，并可能有助于投資者依據(jù)這些偏差獲取超額收益；有助于更好的理解收益、波動(dòng)性和交易量之間的互動(dòng)機(jī)理；有利于為監(jiān)管機(jī)構(gòu)更好地掌握投資者的心理特征，從而為其更有針對(duì)性地調(diào)控市場(chǎng)提供理論基礎(chǔ)。
　　本研究主要內(nèi)容如下：
　　首先，本文運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)普爾5

3、00股票的谷歌搜索趨勢(shì)記錄這一用戶創(chuàng)造內(nèi)容的平臺(tái)作為投資者關(guān)注的代理變量，探討投資者關(guān)注對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)行為的影響，以及分析師預(yù)測(cè)行為對(duì)谷歌搜索趨勢(shì)的影響。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)搜索量與分析師預(yù)測(cè)修正、分析師總?cè)藬?shù)和分析師預(yù)測(cè)分歧相關(guān)。與之前的研究結(jié)論一致，我們發(fā)現(xiàn)分析師盈余預(yù)測(cè)分歧較大的股票其預(yù)期收益將顯著下降，即分析師盈余預(yù)測(cè)分歧效應(yīng)。然而，當(dāng)投資者關(guān)注度較高時(shí)，這種分析師盈余預(yù)測(cè)分歧效應(yīng)被顯著削弱，研究結(jié)果為傳統(tǒng)金融學(xué)無(wú)法闡明的金融異象提供

4、了理論依據(jù)。
　　其次，本文首次發(fā)現(xiàn)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性日內(nèi)效應(yīng)與周內(nèi)效應(yīng)，得出了期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的日內(nèi)模式在上午呈現(xiàn)反“J”形變化模式，下午呈現(xiàn)倒“U”型變化模式，期貨流動(dòng)性的周內(nèi)模式呈現(xiàn)倒“V”形變化模式。實(shí)證結(jié)果表明中國(guó)股票指數(shù)期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的周內(nèi)模式和日內(nèi)模式存在著顯著的周期性。本文豐富了對(duì)股票指數(shù)期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的訂單驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)的研究，所獲得的實(shí)證結(jié)果有助于股票指數(shù)期貨投資者更好地了解市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的投資者行為。
　　

5、再次，采用股指期貨高頻數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)股指期貨運(yùn)行初期期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行研究，分別在投資者情緒高漲、投資者情緒低落與投資者情緒平穩(wěn)三個(gè)區(qū)間進(jìn)行實(shí)證分析，探討股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能在投資者情緒表現(xiàn)不同時(shí)是否均能得以實(shí)現(xiàn)。本文研究結(jié)果修正了之前關(guān)于股指期貨不具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的結(jié)論，股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的確立，有助于我國(guó)金融市場(chǎng)的完善。
　　第四，基于指令失衡這一關(guān)鍵指標(biāo)作為投資者交易行為的代理變量，分析投資者交易行為與價(jià)格行為之

6、間的關(guān)系，具體包括投資者交易行為的影響因素，投資者交易行為與市場(chǎng)流動(dòng)性變化關(guān)系，投資者交易行為對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性與成交量關(guān)系的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)指令失衡具有收益預(yù)測(cè)的能力。過(guò)度指令失衡引起的價(jià)格行為并不符合傳統(tǒng)庫(kù)存理論的解釋，中國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格行為主要由投機(jī)者的羊群效應(yīng)導(dǎo)致。
　　本文運(yùn)用多種統(tǒng)計(jì)學(xué)與計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中常用的分析方法，包括：時(shí)間序列回歸分析、協(xié)整檢驗(yàn)、VECM模型估計(jì)、格蘭杰因果檢驗(yàn)與Fama-MacBet