股指期貨對(duì)A股市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)影響的實(shí)證分析.pdf

1、2010年4月16日，滬深300股指期貨正式上市交易。股指期貨問(wèn)世，旨在提供更多的資產(chǎn)配置方式，以平穩(wěn)市場(chǎng)。然而學(xué)術(shù)界對(duì)股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響一直存在著爭(zhēng)議。主流的觀點(diǎn)有三種：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨的推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)有加劇的影響；第二種觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨的推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)有減弱的影響；第三種觀點(diǎn)則認(rèn)為股指期貨的推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)影響不大。因此，股指期貨進(jìn)入市場(chǎng)，究竟對(duì)我國(guó) A股市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)有著怎樣的

2、作用，其效力有多大以及作用的機(jī)制是怎樣的，這些問(wèn)題都值得研究思考。
　　基于這一背景，本文著重討論了滬深300股指期貨的推出對(duì)A股市場(chǎng)的作用及其作用機(jī)制，并通過(guò)建立GARCH模型做實(shí)證分析，提出相應(yīng)的建議。具體而言，全文分為四個(gè)板塊：一是研究基礎(chǔ)，包含第1章總論、第2章概念界定與理論借鑒；二是現(xiàn)狀與機(jī)理分析，包括第3章股市與股指期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀和第4章股指期貨影響A股市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制；三是實(shí)證部分，主要包含第5章，通過(guò)建立G

3、ARCH模型以衡量滬深300股指期貨上市對(duì)A股市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響，同時(shí)對(duì)其非對(duì)稱性效應(yīng)進(jìn)行分析；四是研究結(jié)論與建議，見第6章。從研究思路來(lái)看。首先是“發(fā)現(xiàn)問(wèn)題”，主要是通過(guò)文獻(xiàn)瀏覽和回顧前人的理論提出問(wèn)題；其次是“分析問(wèn)題”，這一部分分為兩個(gè)小的部分，一是理論分析，主要對(duì)股指期貨影響A股市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制進(jìn)行分析，二是實(shí)證分析，以GARCH模型為基礎(chǔ)，分析A股市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)在股指期貨推出前后有無(wú)變化，同時(shí)以TGARCH和EGARCH模

4、型為基礎(chǔ)，分析股指期貨推出前后非對(duì)稱效應(yīng)的變化；最后是“解決問(wèn)題”，具體就是提出相應(yīng)的政策建議。
　　根據(jù)理論和實(shí)證分析，本文得出如下幾點(diǎn)結(jié)論：第一，股指期貨的推出對(duì)于大盤股和小盤股幾乎無(wú)影響。通過(guò)使用GARCH模型對(duì)整體區(qū)間進(jìn)行分析，加入一個(gè)虛擬變量D作為推出前后的變量，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)股指期貨的推出對(duì)于大盤股和小盤股影響較為微弱且結(jié)果不顯著，因此得出股指期貨的推出對(duì)于大盤股和小盤股幾乎無(wú)影響的結(jié)論。第二，股指期貨推出后信息傳遞效率

5、未得到改善。通過(guò)使用GARCH模型對(duì)整體區(qū)間和兩個(gè)子區(qū)間進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股指期貨推出以后，信息對(duì)于整體市場(chǎng)層面的沖擊持久度有輕微的下降，新信息對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響力有所下降，而舊消息對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響力有小幅上升，說(shuō)明信息傳遞效率并未得到改善，同時(shí)發(fā)現(xiàn)，舊消息對(duì)于波動(dòng)性的沖擊在股指期貨推出前后都要遠(yuǎn)大于新消息。第三，股指期貨推出后，大盤股和小盤股的非對(duì)稱效應(yīng)消失。通過(guò)TGARCH和EGARCH兩種模型分析發(fā)現(xiàn)，在兩種模型下大盤股和小盤股都具有一

6、致的結(jié)論，股指期貨推出后，大盤股和小盤股的非對(duì)稱效應(yīng)消失。
　　以實(shí)證分析得出的結(jié)論為基礎(chǔ)，本文提出了如下對(duì)策建議：
　　(1)促進(jìn)股指期貨發(fā)展，發(fā)揮其積極作用。通過(guò)多樣化股指期貨品種，同時(shí)在質(zhì)量上提升，從市場(chǎng)、產(chǎn)品、投資者等多方面合力作用，保障股指期貨投機(jī)、套利和套期保值交易的正常進(jìn)行，發(fā)揮其穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)，增加市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。
　　(2)完善相關(guān)法規(guī)制度，健全風(fēng)險(xiǎn)控制體系。從監(jiān)管部門、行業(yè)自律協(xié)會(huì)和交易所三個(gè)層面共

7、同作用，形成一個(gè)上下聯(lián)動(dòng)的監(jiān)管體系，以維護(hù)股指期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，從而對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)起到良好的促進(jìn)作用。
　　(3)加強(qiáng)監(jiān)管力度。要從根源上遏制風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行定時(shí)或不定時(shí)抽查，一旦發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤需要立即更正，不能隱瞞事態(tài)，以免情況惡化無(wú)法挽救。
　　(4)加強(qiáng)投資者教育，培育市場(chǎng)參與主體。對(duì)于不同的投資者，還應(yīng)當(dāng)在準(zhǔn)入前對(duì)其做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，仔細(xì)觀察其是否適合參與股指期貨市場(chǎng)，完善其知識(shí)體系，樹立起風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)于不合格的市場(chǎng)參與者，則應(yīng)當(dāng)做出