我國(guó)上證A股工業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)是近年來金融研究領(lǐng)域的重要內(nèi)容之一，國(guó)內(nèi)外的研究主要從資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)價(jià)值、公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效、公司盈余能力、行業(yè)特征等視角來進(jìn)行研究。我國(guó)股票市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)，其資本結(jié)構(gòu)仍是值得研究的，特別是影響我國(guó)上證A股工業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)的決定因素。
　　新興市場(chǎng)國(guó)家崛起于20世紀(jì)八九十年代，新興市場(chǎng)國(guó)家的平均個(gè)人年收入在中下國(guó)家水平，工業(yè)化程度較低，資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，股票市場(chǎng)價(jià)值在GDP中占很小部分。我國(guó)的人均國(guó)民收入處于中等國(guó)家收入水平

2、，市場(chǎng)機(jī)制不完善，股市發(fā)展比較滯后。我國(guó)上證A股工業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的三種經(jīng)典理論是否相符是本文研究重點(diǎn)。資本結(jié)構(gòu)是代表企業(yè)各種資金中的債務(wù)、普通股和優(yōu)先股各自所占的比例，其主要研究企業(yè)負(fù)債資本和所有者權(quán)益資本的比例關(guān)系，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理投資融資戰(zhàn)略的基本問題，是企業(yè)投資融資決策的理論依據(jù)，優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的根源。我國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái)務(wù)杠桿隨盈利能力增加而減小，隨企業(yè)規(guī)模、非債務(wù)稅盾和有形資產(chǎn)的增加而增大，同時(shí)，成長(zhǎng)機(jī)

3、會(huì)和產(chǎn)品獨(dú)特性對(duì)其產(chǎn)生一定的影響。
　　工業(yè)企業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展占有重要的地位，特別是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中，工業(yè)企業(yè)起著不可替代的作用。我國(guó)經(jīng)濟(jì)全面深化改革，工業(yè)企業(yè)發(fā)揮著重要作用。但是由于歷史和國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制的原因，極少上市工業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)能達(dá)到百分百完美，工業(yè)上市公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)是很必要的。隨著工業(yè)上市公司自身價(jià)值的不斷提升，股票市場(chǎng)的逐漸完善，股票投資者需求的不斷增加，對(duì)我國(guó)工業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研

4、究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。資本結(jié)構(gòu)理論是上市公司金融財(cái)務(wù)理論的重要組成部分之一，優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)在公司治理問題中占有重要地位。本文根據(jù)我國(guó)股票市場(chǎng)和我國(guó)工業(yè)上市公司的特點(diǎn)，總結(jié)并借鑒國(guó)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)研究成果，從靜態(tài)權(quán)衡理論、代理成本理論和優(yōu)序融資理論三種資本結(jié)構(gòu)理論來研究影響資本結(jié)構(gòu)的因素，以及我國(guó)上證A股工業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的三種主要理論是否具有一致性。
　　本文利用我國(guó)上證A股2008-2013年的375家工業(yè)公司的2250個(gè)面

5、板樣本進(jìn)行修正的OLS檢驗(yàn)方法估計(jì)，把財(cái)務(wù)杠桿作為資本結(jié)構(gòu)的被解釋變量，從盈利能力(PROFT)、有形資產(chǎn)(TANGY)、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)(GRTH)、公司規(guī)模(LSIZE)、非債務(wù)稅盾(NDTS)和產(chǎn)品獨(dú)特性(UNIQ)六個(gè)因素來考察我國(guó)上證A股上業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)。從我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展歷程的角度出發(fā)，闡述國(guó)內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的研究成果，實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)工業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步檢驗(yàn)我國(guó)上證A股工業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的三種主要理論是否具有

6、一致性。
　　研究結(jié)果表明:我國(guó)上證A股工業(yè)公司的融資決策有力驗(yàn)證了資本結(jié)構(gòu)的二種主要理論，也從中凸現(xiàn)了我國(guó)股票市場(chǎng)的資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。影響資本結(jié)構(gòu)的決定因素當(dāng)中，盈利能力對(duì)工業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)是較為顯著負(fù)相關(guān)的，支持了優(yōu)序融資理論;有形資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)是顯著正相關(guān)的，支持了靜態(tài)權(quán)衡理論;公司規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)是顯著正相關(guān)的，支持了本文資本結(jié)構(gòu)的三種主要理論;成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、非債務(wù)稅盾二者和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系不明顯，和代理成本理論和優(yōu)序融資理論相符;

7、產(chǎn)品獨(dú)特性和資本結(jié)構(gòu)是顯著正相關(guān)的，支持了代理成本理論。股東財(cái)富最大化是股票市場(chǎng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，股東財(cái)富最大化的關(guān)鍵在于平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估價(jià)值增值過程中相關(guān)利益者之間的利益關(guān)系。合理的融資結(jié)構(gòu)成就優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)工業(yè)上市公司強(qiáng)調(diào)公司治理，并遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)則，追求最佳的資本結(jié)構(gòu)。
　　通過上述研究，提出以下建議:公司層面上，注重公司內(nèi)部融資的結(jié)構(gòu)，注重償債能力與盈利能力相結(jié)合所獲得的杠桿收益。增強(qiáng)公司盈利能力，加強(qiáng)公司