基于COX比例函數(shù)模型的新股破發(fā)風(fēng)險研究.pdf

1、2009年新股發(fā)行體制改革之后，證監(jiān)會原則上不再對新股價格進行“窗口指導(dǎo)”，中國的IPO市場出現(xiàn)了新的變化，發(fā)行人和承銷商在IPO定價中有了更高的自主性，定價調(diào)整行為凸顯。針對我國新股發(fā)行改革后發(fā)行商和承銷商的行為變化特點，本文突破了現(xiàn)有的單純考慮投資者行為與IPO定價調(diào)整的理論，構(gòu)建了IPO定價調(diào)整等因素影響新股“破發(fā)”風(fēng)險的模型。采用Cox比例函數(shù)方法比較“市場環(huán)境”與“IPO定價調(diào)整”行為對股改前后不同時期破發(fā)風(fēng)險的影響，構(gòu)建新股

2、破發(fā)風(fēng)險模型。通過揭示IPO定價調(diào)整等因素對IPO破發(fā)風(fēng)險的影響程度與方式，為規(guī)范市場主體行為并促使新股定價回歸理性提供理論支撐。
　　本文首先對股改前后反映IPO市場特征的初始收益，市盈率和股價波動性等因素進行比了比較，并對兩個階段IPO市場的新股發(fā)行和破發(fā)情況進行了對比；然后分別建立股改前后的Cox比例函數(shù)模型，估計“定價調(diào)整”行為和“市場環(huán)境”因素對新股破發(fā)風(fēng)險的影響。本文的結(jié)果表明，2009年股改之前影響新股破發(fā)風(fēng)險的主要

3、因素是市場環(huán)境因素，而股改之后，由于政府放松了對IPO市場的價格管制，發(fā)行人和承銷商的利益聯(lián)合使得IPO定價調(diào)整行為對新股破發(fā)風(fēng)險產(chǎn)生了顯著影響；并且反映市場環(huán)境的中簽率，市盈率，上市首日換手率，上市前平均初始收益，股市收益，承銷商聲譽等指標(biāo)對IPO破發(fā)風(fēng)險的影響也更多的反映了市場化的特征，相對于股改前證監(jiān)會監(jiān)管時期，股改后市場環(huán)境因素對破發(fā)風(fēng)險的影響更顯著了。
　　在得出研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，本文對監(jiān)管層和股市參與者提出了一些針對性